文 | 新质动能，作者｜沐风，编辑｜时楠
7 月 9 日，蓝思科技正式在港交所挂牌上市。
那个被称为 " 最牛打工妹 " 的周群飞，带着她那年营收近 700 亿的制造帝国，再次敲响资本市场的大门。
听到蓝思上市，你可能会说：" 它不是早就 A 股上市了吗？" 确实，2015 年，蓝思科技一上创业板就市值破千亿，周群飞也因此登上中国女首富宝座。
可时隔十年，蓝思再闯港股，背后的动机早已变了味。有人说是扩张全球产能，有人说是投资 AI 机器人，也有人质疑她是不是又要圈一轮钱。
但很少人注意到，就在港股上市前的财报中，蓝思科技对苹果的营收依赖，历史性地降到了 49.5% ——这意味着，它与苹果的关系，正在悄悄重写。
成也苹果，困也苹果。一边是 A 股 10 年后估值滞涨，一边是 " 果链依赖 " 阴影犹在。蓝思科技这次奔赴港股，不只是一次再融资，更像是一次战略转向。
" 玻璃女王 " 的焦虑，不在于有没有钱，而是接下来的下一个十年，她还想做什么？还能做什么？
01 从打工妹到 " 玻璃女王 "
蓝思科技今天能敲钟港交所，看似水到渠成，其实背后是一场艰难的打怪升级。
周群飞，1970 年出生在湖南湘乡的一个小山村，家境清贫，母亲早逝、父亲失明，15 岁那年，她辍学南下广东打工。从玻璃厂女工，再到学会印刷、电路、报关证、会计——她像个永动机一样把能学的都学了。
打工多年，她攒下的钱开了一个家庭式作坊，一间三居室里，卧室睡人，客厅当车间，手表玻璃起家，从刷油墨、打模具一步步打拼，连客户都得靠人脉转介绍。
真正的命运转折，出现在 2001 年。
那一年，她帮朋友代工 TCL 翻盖手机的外屏。别人还在用塑料镜面，她灵光一现，用做手表玻璃的工艺搞手机屏幕，不仅硬度高、耐刮划，还能兼顾透光度。中兴、康佳、小灵通这些品牌迅速下单，一时间订单爆棚。
但那不过是小试牛刀。
2007 年，苹果发布第一代 iPhone，要求手机前盖必须采用超薄高强度玻璃。当时国内能做的企业寥寥无几，蓝思科技凭借超薄玻璃加工工艺成功通过苹果苛刻的供应链认证，一跃成为初代 iPhone 的核心玻璃盖板供应商。
从那一刻起，蓝思就绑定在了苹果的高速列车上。
每一代 iPhone 的背后，几乎都能看到蓝思的影子。从前盖、后盖、摄像头镜片到蓝宝石防刮模块，蓝思科技成了果链中最稳的一环。
在苹果的加持下，蓝思科技一路狂奔，从结构件供应商做到模组组装、从前盖玻璃做到摄像头镜片。后来，她的客户还拓展到三星、小米、OPPO、vivo 等一众手机品牌。
2015 年，蓝思科技登陆创业板，市值很快破千亿，周群飞成了中国女首富，也成了 " 最牛打工妹 " 的代名词。周群飞用 10 多年时间，完成别人三十年才走完的路。
那时的她被媒体称为 " 果链女王 "，但她自己清楚，光环背后，供应商永远不是 C 位。
真正的问题，不是靠苹果能飞多高，而是没有苹果还能不能稳住。但在那个阶段，她没得选。
真正的博弈，还在后面。
02 果链依赖的枷锁
" 果链女王 " 的桂冠固然耀眼，但它背后那根紧绷的弦，周群飞早就看得一清二楚。
2016 年苹果销量下滑，蓝思净利润断崖式下跌，市值应声缩水；2018 年，iPhone 定价策略失误导致出货承压，蓝思全年亏损超过 4 亿；
甚至到了 2024 年，哪怕蓝思营收高达 698 亿，净利润也突破 36 亿，但只要苹果一个 " 砍单传闻 "，股价依旧会应声下挫。
财报数据显示，蓝思 2022 年对最大客户的营收占比为 71%；2023 年为 57.8%；2024 年降至 49.5%。虽然 " 去苹果化 " 看上去在推进，实则只是结构被动优化。
别忘了，前五大客户仍贡献了 81.1% 的营收。也就是说，苹果不再一家独大了，但蓝思依然没有跳出 " 大客户依赖 " 的舒适区。
而这种结构性依赖，在重资产模式下，风险被进一步放大。
光是 2024 年上半年，蓝思科技的固定资产已经激增至 366 亿元，是 2016 年的三倍。这意味着，一旦苹果哪天把订单挪给其他供应商，哪怕只移走 10%，对蓝思来说都是毁灭级打击。
别说没这种可能。欧菲光就是前车之鉴：曾是 iPhone 摄像头模组主力供应商，一纸通知被踢出果链，股价腰斩，利润蒸发。
市场不相信绑定，资本更不喜欢单一。周群飞不是不知道这个道理，只是过去十年，她没得选。
这几年，她开始用行动回应市场质疑：
一边强化在消费电子以外的布局，比如汽车中控玻璃、智能座舱结构件；一边积极投入 AI 终端产品，从人形机器人到 AR/VR 眼镜，再到 XR 设备、智慧零售；
同时，蓝思科技加速 " 海外建厂 " 脚步，在越南、泰国设立智能终端产线，替苹果分担风险。这不仅是响应大客户 " 产能全球化 " 的节奏，更是蓝思试图建立自主节奏的标志。
果链之上，供应商没有话语权，只有承受力。
这一次港股 IPO，其实正是蓝思给自己争话语权的起点。通过重新讲述一个 " 多元化 + 国际化 + 高技术壁垒 " 的故事，让资本看到：我不只是代工玻璃，我也能造生态，做平台，掌控未来。
而资本，是愿意为这种新叙事买单的。
这次港股上市，蓝思引入了包括小米、UBS、Oaktree 等 10 家基石投资者，合计认购金额达 1.91 亿美元。这些基石投资者，大多在智能终端、AI 赛道、泛科技领域有深度布局，他们都是来 " 站台 " 的。
这一步棋，周群飞走得异常清醒。
03 现金过百亿，为何还要上市？
现在，蓝思科技港股挂牌，市场有人质疑：
你账上躺着 109 亿元现金，为何还要急吼吼再上一次市？
但蓝思科技的问题，从来不是有没有钱，而是能不能讲出一个更值钱的新故事。
外界看见的是：蓝思科技连续三年业绩增长，从 2022 年的 466 亿元营收增长到 2024 年的近 700 亿，净利润也从 24 亿元攀升至 36 亿元；同时拥有庞大的现金储备，流动性看起来十分充沛。
但如果你看财报的另一面，会发现一个巨大的 " 隐忧 " 正在逼近：蓝思正从一个轻代工企业转向重制造平台，它所需要的，不是眼前的钱，而是未来数年的战略弹药。
最典型的，就是它那惊人的资产膨胀。
2024 年，蓝思科技的固定资产暴增至 366 亿元，光是新厂房、设备、工业园就投了上百亿，这意味着——只要一个关键订单受阻，数十亿资产随时可能变成 " 烫手山芋 "。
蓝思当然知道这个风险，所以她必须赶在现金流充裕、业绩增长还不错的窗口期，开启第二轮资本动作，为下一步布局做准备。这不是缺钱，而是不能赌没有钱的那一天。
更重要的是，她在重新调整蓝思的估值逻辑。
在 A 股，蓝思长期被视作 " 果链代工厂 "，估值压着走。尽管净利润节节攀升，但二级市场给的 PE 长期低位，股价反复横盘。即便今年发布亮眼年报，也依旧难以打破 " 苹果概念股 " 的天花板。
而赴港 IPO，不只是为了多融资 45 亿港元，更是一次彻底的叙事切换：
在消费电子方面，投入新一代折叠屏、UTG 玻璃、蓝宝石镜头模组等新型材料；
在智能汽车方面，持续拓展中控屏、仪表玻璃、智能 B 柱等 " 舱内玻璃科技 "；
在 XR 与 AI 眼镜方面，从镜架、镜片、显示模组到整机装配，几乎覆盖全链；
在人形机器人方向，与头部厂商合作，推出灵犀 X1 系列模组，已实现量产交付。
这些方向听上去酷炫，实际落地却极其烧钱。
比如人形机器人领域，目前在蓝思整体营收中的占比不足 2%，但研发成本高、产线复杂、上下游配套尚未成熟。
再比如汽车座舱业务，虽然 2024 年实现 59 亿元收入，但毛利率只有 10.17%，远低于其主业的利润水平——增收不增利，是蓝思转型面临的核心矛盾。
换句话说：蓝思正在把利润率更高、确定性更强的果链业务 " 拆墙 "，再把钱投进那些还看不见天花板的新战场。这需要耐心，也需要资本的再度认同。
这次上市不光是 " 拿钱干活 "，也是一次品牌再定位。
再加上，在当前 " 泛果链 " 集体南下港股的趋势下——歌尔微电子转战港交所，立讯密集布局海外，甚至连宏明电子这类中型供应商也抢着 IPO ——蓝思如果不快一步，就晚一步。
资本的车，不会等太久。
周群飞明白，一个靠苹果起家的工厂老板娘，能不能走到全球 AI 终端战场的中心，不靠运气，只靠提前下注。
