东吴证券股份有限公司曾朵红 , 谢哲栋 , 司鑫尧近期对良信股份进行研究并发布了研究报告《" 两智一新 " 稳增长，AIDC 创新机》，下调良信股份目标价至 10.2 元，给予买入评级。
良信股份 ( 002706 )
投资要点
深耕低压电器 20 余载，转型智能配电解决方案提供商。公司成立于 1999 年，是我国低压电器领域的领军企业之一。低压电器下游覆盖广泛，地产作为主要其主要应用下游当前处于下行周期，公司居安思危，22 年提出 " 两智一新 " 战略进行发展转型，成立 4 大 BU 协同作战，从单一设备制造商向智能配电解决方案提供商转型。24 年受地产下游疲弱 + 市场 & 研发高投入影响，营收 & 利润同比 -8%/-39%，随着 AIDC 需求放量 + 地产降幅收窄，我们预计公司 24-27 年营收 CAGR 有望达到 20-30%。
成长性：风储高速增长，AIDC 直流化 + 国产替代创造新机遇。1）新能源领域，我们预计 24 年新能源下游收入占比约 45-50%，其中光伏、储能和风电收入占比较高。公司新能源领域持续发力，不断提升市场份额，展望 25 年，储能和风电装机需求有望维持高增，光伏维持高位，公司新能源下游收入有望实现 20-30% 增长。2）数字能源领域，我们预计 24 年数字能源下游收入占比约 10-15%，AI 的快速发展拉动 AIDC 基础设施的建设需求，国内市场公司与华为、中兴等头部解决方案厂商合作多年，未来有望在 AIDC 国产化替代的需求中提高低压电器 & 开关柜份额，海外公司凭借完善的直流产品储备、优异的性能以及性价比，积极推进与维谛技术产品合作，为 HVDC 配套直流低压电器产品，我们测算到 27 年数据中心市场有望为公司带来近 20 亿的收入空间，成长空间广阔。
基本盘：基建投资稳健复苏，地产需求降幅收窄。1）基础建设领域，我们预计 24 年基建下游收入占比约 15%，轨交、市政等建设需求有望实现弱复苏，随着用户逐渐重视对能源利用效率的管理，公司智能配电柜具有可观可测可控等功能，针对医院、高校、石油冶金等客户，提供软件 + 硬件的系统解决方案，有望成为下游客户对配电产品的主流需求。25 年我们预计基础设施下游收入有望实现 20-30% 的稳健增长。2）地产领域，24 年我们预计公司智能楼宇下游收入占比约 10-20%，地产收入敞口逐渐下降，公司市场战略向商业地产、酒店等下游调整，住宅聚焦央企地产公司；通过提高智能家居产品的推广力度，在传统领域寻找新的发展机遇，展望 25 年我们预计智能楼宇板块收入降幅有望继续收窄。
盈利预测与投资评级：公司是国内低压电器的领军企业，布局 " 两智一新 " 实现转型发展，海盐工厂投运提高公司生产经营效率，前瞻布局 AIDC 领域，数据中心直流化趋势明确，公司直流产品序列齐全，携手华为、维谛技术等头部系统解决方案公司推进低压电器国产化替代，打开公司远期成长空间。我们预计公司 25-27 年归母净利润分别为 4.59/6.02/8.07 亿元，同比 +47%/31%/34%，现价对应 PE 分别为 20/16/12 倍，给予公司 25 年 25x PE，对应目标价 10.2 元 / 股，首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。
风险提示：数据中心机架规模扩张不及预期、新能源发电及储能装机量不及预期、上游原材料价格大幅波动等。
最新盈利预测明细如下：
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