作者｜商业消费主笔 黄青春
题图｜视觉中国
5 月 27 日港股盘后，快手向市场递上 2025Q1 财报，可灵再次被拎出来充当这轮传播的 " 牌面 " ——除此之外，大家似乎对这家公司的业务发展乃至近况兴致寥寥。
明面上，可灵 AI 2.0 上线后，2025Q1 拉动收入超 1.5 亿元，无论模型优势还是盈利能力都跑在这波 Al 浪潮的前列——可灵的逆袭，似乎正为快手创造出 " 二次发育 " 的契机。
须知，营收、净利润作为一切财报数据的根基，足以窥一斑而知全豹——况且，快手巅峰期市值一度飙涨至 1.738 万亿港元，市值仅次于腾讯、阿里、美团、拼多多；如今，快手股价 " 脚踝斩 "，市值蒸发 87% 不足 2300 亿（截至发稿，快手港股市值 2287.36 亿港元），单靠可灵拉动的 1.5 亿真能重塑一家大厂的生长路径吗？
是金子总会发光的，但老铁不行？
观察互联网平台用户生态，有三个重要的 " 枝干 " 数据：
一是 DAU（日活跃用户数），快手 2025Q1 DAU 同比增长 3.6% 达 4.08 亿，环比增加 700 万；
二是 MAU（月活跃用户数），快手 2025Q1 MAU 同比增长 2.1% 达 7.12 亿，环比减少 239 万——这体量，微信（14.02 亿）、抖音（10.01 亿）后面就是快手了。
三是用户日均使用时长，快手 2025Q1 平台用户日均使用时长达 133.8 分钟，创历史新高。
值得玩味的是，近日社交媒体上有快手员工爆料称，快手要求其商业化、产品、运营等多个部门员工每日使用快手 APP 刷满 1 小时短视频，并需将使用记录抄送主管；技术岗员工可自愿完成任务兑换积分，非技术岗则需确保每日 1 小时，若连续多日未达标，可能影响绩效评级。
对此，快手内部人士回应，快手一直倡导员工多使用和体验产品，但并未强制要求商业化等部门刷视频，更没有强制刷一小时的时长要求，未与绩效挂钩。
按说快手用户生态的活力与粘性仍在正向增长，用户日均停留超两小时，如此高粘性的流量生态包含丰富的人、内容与场景，再加上私域流量是快手的立身之本，独特的 " 老铁文化 " 在粉丝高粘性、强互动下进一步加深信任连接，这不仅能通过短视频、直播对消费形成 " 俯冲 "，还能迅速向本地生活渗透，与其他平台展开一场 " 全面战争 "。
然而，市场却给快手 " 泼了一盆冷水 "，老铁的 " 含金量 " 似乎又开始出现分歧：
向阳面，快手直播业务同比增长 14.4% 打断了连续四个季度的同比下滑（降幅分别为 8%、6.7%、3.9%、2%）态势，但这早已不再是快手战略发力的方向，且高度受政策变化、监管意志影响，此处不便再赘述。
背阴面，快手电商仍在向上触探 " 天花板 "，但 2025Q1 电商 GMV 增速降至 15.4%，低于此前两年的平均增速；与此同时，2025Q1 广告收入也降至同比 8% 的增速，而去年广告收入仍保持在同比 20.1% 的增速。
而且，在中短视频赛道，抖音仍未上市，只能拿视频号、B 站表现与快手进行对照，一季度腾讯多亏视频号拉动部分广告增量，B 站广告也在内容基本盘跑出不俗增速，怎么快手上的视频就拉不动广告了？
况且，一季度三家财报拆解业务都摆出一副 " 拿到 AI 入场券 " 的姿态，AI 目前对广告的提效最为明显：腾讯过去四个季度广告收入同比增长依次是 19%、17%、17%、20%；B 站过去四个季度广告收入同比增长依次是 30%、28%、24%、20%；快手过去四个季度广告收入同比增长依次是 22%、20%、13%、8% ——怎么前两者保持在 20% 以上同比增速，到快手这里就一路向下了呢？
当然，财报表现映射的是企业的经营近况，也从侧面印证了国内电商竞争越发激烈——尤其，近两年 " 电商存量论 " 甚嚣尘上，即所谓新旧电商平台已然进入零和博弈的 " 贴身肉搏 "、任何增量都要从别人口中 " 抢食 "。
一个形势反转的切面
过去两年，市场逻辑从消费升级骤转 " 全品平替 "，一度形成了 " 拼多多吃肉，快手喝汤 " 的局面，也在财报季冒出来几家分析师前瞻、券商预估均摸不清 " 脉 " 的公司。
比如拼多多、瑞幸此前就属于市场看不懂的那一类公司，其他家只有营收与净利 " 不及预期 " 或 " 略超预期 " 的情况，但拼多多、瑞幸的财报数据在那几个季度一直是大幅超过市场预期，比任何券商、三方分析师调研预估的数据都要高出一大截。
虎嗅分析主要源于两方面的变化：一是，宏观层面消费疲软，新消费浪潮构建的消费升级叙事受阻，市场注意力开始逐渐转向下沉市场。
比如，程一笑自 2022 年底亲手抓电商后，破局切口亦是从下沉生态探索电商的更多可能性——一个明显的特征是：面对与抖音的差异化用户画像，快手近两年从试图摘掉 " 下沉 " 标签转变成重新拥抱 " 市井文化 "，并将产品研究对象从抖音变成了拼多多。
这背后一个重要锚点在于，一二线用户过去十余年享受着过载的互联网服务，但下沉市场细分需求并未被完全覆盖；大环境变了之后，业务稍微往下沉市场使使劲就能在数据上立竿见影；与之对应的各种国货、白牌如雨后春笋般冒了出来，接连挤上抖音、快手、小红书平台的电商大促销售榜单。
不过，2025Q1 有个重要变量是国补政策，国家真金白银超大力度补贴品牌，尤其当家电、家居、3C 数码悉数被纳入国家补贴目录后，传导到电商平台最直接的一个影响就是，白牌居多的拼多多受挫明显，甚至拖累百亿补贴的价格优势不再。
当国补势能延伸到直播带货，自然也波及了快手很多直播间。
一方面，快手低线城市用户占比较高，主播选品多是农产品、白牌货、库存尾货，原因无他，就因为这些单价百元以内的国产服装、化妆品、日常用品好卖，但这些商品在快手缺乏一套透明的价格体系，用户只能依靠对产品的判断及对主播的信任达成交易，一旦出问题极易反噬主播的信誉以及平台的口碑；且同样是自下而上，拼多多可以联合品牌以百亿补贴向上兼容，而快手电商货品却始终徘徊在 " 价格战 "。
如今形势逆转，国补真金白银将大牌的价格打下来了，那主播凭借带货能力弹下来的所谓 " 内部价 "，现在淘宝、京东也能拿到，消费者为什么还要捏着鼻子在直播间等半天再去掐点抢单？
另一方面，无论抖音宣扬的 " 全域兴趣电商 " 还是快手定义的 " 新市井电商 "，和传统电商大盘相比，依旧以低频次、低价场景居多，平台用户时长很多是娱乐导向而非消费导向，需要扩充更多 SKU 增强复购就需要传统电商的 " 货架 " 承载。
更重要的是，淘宝、京东过去十几年建立起来的后端履约能力（包括快递时效、物流管理、客服客诉等环节）与 " 后起之秀 " 们差了不止一个身位，这种系统基建能力无法一蹴而就追上。
二是，快手管理层心态的转变。
很多媒体与分析师认为，快手一直受制于 " 短视频第二 " 的魔咒，其实自从快手一路小跑与资本会师港交所，其在生长路径上就产生了根本分野。
一方面，此前几年，快手疲于追进抖音的凶猛涨势，在业务节奏、团队打法上不同程度地效仿抖音——过去九年时间，张一鸣带领字节跳动一头撞进阿里、腾讯的狩猎禁地，在 " 快速拓展业务、快速投入资源试错、快速调整 " 的策略下攻城略地，将触手伸到医疗、教育、企业服务、社交、电商、消费、房地产等十余个领域，快手也陆续布局了短视频、电商、短剧、本地生活，甚至是游戏、房产、蓝领招聘等业务。
甚至，快手模仿抖音时曾一度过分冒进，最显性就体现在组织规模上：字节跳动短短几年从数万人迅速扩张至十余万人，架构拆分成六大 BU；而快手也开始迷信人海战术，2021 年组织激进扩张，总人数一度超 2.8 万人，架构亦拆分为六大事业部。
如今，快手不再盲目追赶抖音，并通过组织瘦身、战略调整、押注 AI，逐渐摸准了自身的发展节奏。
另一方面，字节近两年 AI 战略是全方位布局、全面平推，覆盖芯片、算力、模型、应用的全链路 AI 基础设施—— 5 月 28 日还因内部邮件要求分批次禁用第三方 AI 开发软件在圈内引发热议，被外界评价这种 " 饱和式 " 下注是 " 大力出奇迹 " 策略的进阶版，走的是 " 人无我有，人有我优 " 的全都要路线；但快手的 AI 路线则是单点突破，以集团之力押注图生视频赛道的可灵。
不可否认，当下主流榜单和媒体叙事中豆包、元宝依然经常轮流坐 C 位，两者动辄数亿的用户确实碾压可灵 AI 全球 2200 万用户；可目前只有快手跳出来把产品单季度盈利能力放进财报。
退一步说，即便可灵单季度入账 1.5 亿元在市场缺乏盈利参照，但谁真金白银砸研发，谁雷声大雨点小总会先被市场需求检验出来，可灵总要比仍然痴迷跑分的大模型们离用户更近一些。
# 虎嗅商业消费主笔黄青春、黄青春频道出品人，关注文娱社交、游戏影音等多个领域，行业人士交流加微信：724051399，新闻线索亦可邮件至 huangqingchun@huxiu.com
