本文来源：时代商学院 作者：雷小艳
来源 | 时代商业研究院
作者 | 雷小艳
编辑 | 郑琳
主板 IPO 企业若通过赊销方式实现产品销售，即便报告期内的净利润实现高增长，也会因 " 经营活动产生的现金流量净额与净利润大幅背离 " 被质疑业绩可持续性，进而面临 IPO 审核被否决的风险。
例如，在过往案例中，同样申请上交所主板 IPO 的浙江胜华波电器股份有限公司，就因为经营活动产生的现金流量净额与净利润的差异，被上市委在审议会议现场问询收入真实性和坏账计提充分性，并在审议会议环节被否，最终被终止 IPO。
上海友升铝业股份有限公司（下称 " 友升股份 "）是专业铝合金汽车零部件制造商。2022 年 7 月底，在完成两轮审核问询函回复后，该公司撤回了上交所主板 IPO 的申请材料。2023 年 12 月，友升股份二次申报上交所主板 IPO 并于次月（2024 年 1 月）进入已问询状态，然而，截至目前该公司仅完成一轮审核问询函回复，该公司二次闯关 IPO 的审核进程缓慢。
与前次申报 IPO 对比，友升股份本次 IPO 报告期（2021 — 2024 年上半年）的业绩增速明显更高。但业绩高增长背后，其净利润与经营活动产生的现金流量净额的背离度亦明显加大。
2021 — 2023 年，友升股份合计实现 6.83 亿元净利润，但同期经营活动产生的现金流量净额合计 1720.10 万元，仅相当于合计净利润的 2.52%。此外，与上次申报 IPO 的招股书对比，友升股份本次申报 IPO 的招股书中所列示的 2021 年经营活动产生的现金流量净额从 1205.54 万元调整为 -1361.38 万元。
对此，上交所要求友升股份说明现金流量表具体差异来源及调整依据。友升股份表示，公司前期编制 2020 — 2021 年度现金流量表时存在统计错误，本次申报对上述情况进行了更正。
需注意的是，对比上次申报 IPO 拟募资 6.33 亿元，友升股份本次 IPO 拟募资额增长 2.90 倍至 24.71 亿元，其中 5 亿元用于补充流动资金。
3 月 14 日、27 日，就应收账款占比偏高、净利润与经营活动产生的现金流量净额背离加剧、财务数据真实性等相关问题，时代商业研究院向友升股份发送邮件并致电询问。截至发稿，该公司尚未回复相关问题。
二次申报 IPO 时业绩高增，经营现金流回收较前次恶化
永升股份是专业铝合金汽车零部件制造商，已经形成了门槛梁系列、电池托盘系列、保险杠系列、副车架系列为主的产品体系，下游客户包括特斯拉、蔚来、赛力斯、华域汽车等汽车整车厂商和一级汽车零部件厂商。
永升股份的上市计划由来已久，早在 2021 年该公司就已申报过上交所主板 IPO，本次属于第二次申报 IPO。
与前次申报 IPO 的招股书对比，友升股份本次申报 IPO 的招股书中所列示的经营业绩增速明显更高。2021 — 2023 年，该公司的营业收入从 15.11 亿元增长至 29.05 亿元，净利润从 1.29 亿元增长至 3.21 亿元，年复合增速均超 38%。2024 年上半年，该公司营业收入同比增长 42.91% 至 16.64 亿元，净利润同比增长 33.68% 至 1.48 亿元。
不过，业绩高增长背后，友升股份的应收账款、应收票据等经营性应收类资产在营业收入中的占比也大幅提升。招股书显示，2021 — 2024 年上半年，该公司的应收票据及应收账款从 5.58 亿元翻倍增长至 11.41 亿元。
以此核算，截至 2024 年上半年，永升股份的应收票据及应收账款占当期营业收入（年化计算后）的比例为 34.29%，与其在招股书所列示的 4 家同行业可比公司的同期数据相比，永升股份的比例最高。而早在 2018 年，该公司应收票据及应收账款占当期营业收入的比例为 28.91%。
对此，上交所在审核问询函中要求友升股份说明是否存在延长信用期以增加销售的情况，以及主要客户的信用期与应收账款周转率是否匹配。审核问询函回复文件显示，该公司所列示的 9 名主要客户中，有 5 名在 2021 — 2023 年期间出现过应收账款周转天数高于信用期的情况，此外该公司还从 2022 年起对蔚来的信用期从开票后 60 日内付款调整为开票后 60 日或 90 日付款。
赊销比例提升在一定程度上影响了友升股份经营活动产生的现金流量净额。2021 — 2023 年，该公司经营活动产生的现金流量净额分别为 -6993.74 万元、4911.60 万元、3802.24 万元，合计 1720.10 万元，仅相当于同期净利润合计金额（6.83 亿元）的 2.52%。
而 2018 — 2020 年期间，友升股份经营活动产生的现金流量净额占净利润合计金额的比例为 82.91%，相比之下，不难发现该公司本次申报 IPO 中，经营活动产生的现金流量净额与净利润的背离幅度明显加大。
友升股份同业可比公司旭升集团（603305.SH）、文灿股份（603348.SH）均为上交所主板上市企业。2021 — 2023 年，这两家企业在经营活动产生的现金流量净额占同期净利润累计金额的比例分别为 94.91%、460.66%，均大幅高于友升股份的同类指标。
因统计错误大幅修改现金流量表，分红 6000 万元后又欲募资补流
然而，除了与账面净利润相差甚远，两次申报 IPO 的两版招股书所披露的 2020 年经营活动产生的现金流量净额数据还存在较大差异，甚至发生方向性变更。
本次申报 IPO，友升股份于 2023 年 12 月首次提交的招股说明书报告期为 2020 — 2023 年上半年，而该公司前次申报 IPO 撤回前提交的最新招股说明书的报告期为 2019 — 2021 年。两版招股说明书均披露了 2020 — 2021 年的财务数据。
审核问询函显示，上交所关注到友升股份上述两版招股书关于 2020 — 2021 年的营业收入、净利润、应收账款、存货等多个相同会计科目下，同期的财务数据有不同程度的差异。
对此，友升股份解释，主要因补缴以前年度税款进行差错更正、对以前年度跨期的费用进行差错更正、将生产过程中产生的边角回料对外出售冲减当期生产成本的成本重算调整等因素，导致上述财务数据差异。
然而，除了上述按照权责发生制进行会计核算的相关科目存在数据差异，两版招股书关于友升股份 2020 — 2021 年的现金流量表，多项相同明细科目下的同期财务数据亦有调整，甚至该公司 2020 年经营活动产生的现金流量净额从调整前的 1205.54 万元变为调整后的 -1361.38 万元，不但金额发生较大变化，更是从净流入变为净流出。
但根据会计准则，现金流量表按照实收实付制进行会计核算，且在当前的会计实务中多由财务软件系统自动生成。即便经营活动产生的现金流存在各个子科目的数据调整，但当期经营活动产生的现金流量净额是依据当年经营活动相关的实际现金收支汇总核算而来，不应存在太大的金额变动，更不应存在方向性变更。
对此，友升股份在审核问询函回复文件中解释称，上述情形主要因其公司票据备查簿中票据增减变动金额和性质统计错误，导致现金流量表项目列示金额错误。
至于为何会出现 " 票据的增减变动金额和性质统计错误 " 的情况，友升股份未进一步具体说明。
需注意的是，除了现金流数据差异较大，友升股份本次 IPO 的募资额较前次申报 IPO 时亦增长了 2.9 倍，从 6.33 亿元变更为 24.71 亿元，其中 5 亿元专门用于补充流动资金。
而本次申报 IPO 的前一年（2022 年），友升股份现金分红了 6000 万元，彼时该公司经营活动产生的现金流量净额已连续两年为净流出。直至 2022 年底，该公司经营活动产生的现金流量净额才逆转为净流入 4911.60 万元。
免责声明：本报告仅供时代商业研究院客户使用。本公司不因接收人收到本报告而视其为客户。本报告基于本公司认为可靠的、已公开的信息编制，但本公司对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅反映报告发布当日的观点和判断。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供参考，不构成所述证券的买卖出价或征价。该等观点、建议并未考虑到个别投资者的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，本公司及作者均不承担任何法律责任。本公司及作者在自身所知情的范围内，与本报告所指的证券或投资标的不存在法律禁止的利害关系。在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为之提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。本报告版权仅为本公司所有。未经本公司书面许可，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为 " 时代商业研究院 "，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。本公司保留追究相关责任的权利。所有本报告中使用的商标、服务标记及标记均为本公司的商标、服务标记及标记。
