东海证券股份有限公司商俭近期对山推股份进行研究并发布了研究报告《公司简评报告：全球化布局向属地化深度转型，海外收入持续高增》，给予山推股份买入评级。
山推股份 ( 000680 )
投资要点
事件：公司发布 2026 年半年度报告。报告期公司内实现营业收入 82.78 亿元，同比 +18.19%；归母净利润 6.81 亿元，同比 +19.03%；经营活动现金流量净额 3.27 亿元，同比 +42.37%。报告期内公司毛利率为 22.73%，同比 +2.48pct。
汇率波动影响财务费用，坚持提质增效。2026 年上半年销售、管理、研发及财务费用率分别为 4.08%、2.60%、3.45% 和 1.60%，同比分别 +0.17pct、-0.11pct、+0.06pct 和 +1.68pct。其中财务费用 1.32 亿元，上年同期为 -0.06 亿元，主要受汇兑损失增加影响。另外，销售人员薪酬增加和研发人员薪酬增加导致销售及研发费用略微增长。公司以智能化改造为抓手，落地焊接机器人、机器视觉、AGV 等智能装备，推进智慧产业园产线建设，优化均衡排产，整机产能、交付及时率同步提升。
海外收入持续高增，结构优化推动毛利率提升。公司全球化布局持续深化，在非洲、独联体、东南亚、拉美核心市场，新增多家海外经销商，电动、矿用设备批量出海，出口收入再创历史新高。2026 年上半年公司海外收入 50.47 亿元，同比 +29.33%，占比 60.97%，海外毛利率 29.15%，同比增加 2.31pct，全球化布局从产品出口向属地化经营深度转型，产品覆盖全球 160 余个国家、布局 14 家海外子公司，国际竞争力持续增强。海外业务较高的增速与盈利水平，是收入增长和毛利率修复的主要驱动力。
挖掘机成为第一大收入板块，矿山、智能化与新能源产品持续拓展。公司挖掘机业务已成长为第一大收入板块，并依托集团协同形成 1-200 吨全吨位产品，工况全域覆盖率 99%；200 吨级矿用机型完成五千多小时工况验证，300 吨级大型矿挖完成试制。推土机方面，公司上半年智能推土机累计销售近百台，全系新能源机型完成欧盟 CE 认证；矿卡推出大吨位纯电宽体矿卡，L4 级无人矿山一体化方案实现商业化应用。推土机全球渠道向挖掘机、装载机、道路机械复制，有望继续扩大品类协同。2026 年上半年公司工程机械主机产品实现收入 62.60 亿元，同比增长 22.03%，实现毛利率 25.47%，同比增加 1.87pct。
投资建议：公司是全球推土机巨头，背靠山东重工集团，协同效应明显，在行业内研发创新、产业规模、品牌效应、运营成本有显著优势。公司全球化、电动化、智能化等战略的持续推进。我们预计 2026-2028 年公司归母净利润分别为 14.98/18.33/22.02 亿元，当前股价对应 PE 分别为 10.39/8.49/7.06 倍，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：汇率波动风险；宏观政策调整风险；原材料价格上涨风险。
最新盈利预测明细如下：
本文数据来源于东海证券股份有限公司，仅供参考不构成投资建议。
