【亿邦原创】6 月 15 日，薇诺娜母公司贝泰妮发布公告，其收购的子公司悦江（广州）投资有限公司（以下简称 " 悦江投资 "）未完成 2023 年至 2025 年的业绩承诺，触发对赌协议。贝泰妮将无偿获得悦江投资 18.28% 的股权，持股比例增至 69.28%。
值得注意的是，悦江投资旗下的主要化妆品品牌为 Za 姬芮和泊美。其中，Za 姬芮是创立于 1997 年的平价彩妆品牌；泊美则是主打纯植物护肤理念的护肤品牌，创立于 2001 年。
据悉，Za 姬芮和泊美最初由资生堂集团创办。Za 姬芮以 " 真皙美白隔离霜 " 这一明星单品为基础，叠加美白、保湿、防晒、控油等功效，以实现产品升级。
泊美是资生堂集团在中国推出的首个本土化品牌，瞄准中国女性对纯天然、植物等定位的偏爱。该品牌曾主攻化妆品门店渠道，签约的化妆品店数量一度超过 8000 家，并于 2013 年进入天猫渠道。2016 年起，为防止品牌老化，泊美开启年轻化改革，将线下专柜、产品包装等更换为更清新可爱的配色，并于 2018 年与《偶像练习生》选手黄明昊合作。
然而，一系列举措很难扭转品牌老化的趋势。2020 年 4 月 16 日，泊美发布声明，决定终止品牌线下销售渠道，仅保留线上渠道。2022 年，资生堂集团将 Za 姬芮和泊美出售给美妆品牌管理集团 URUOI，即悦江投资旗下全资子公司。
2023 年 10 月，贝泰妮收购悦江投资 51% 的股权，并开始接手 Za 姬芮和泊美两个品牌的管理。这一收购动作补全了贝泰妮 " 只有护肤品牌，没有彩妆品牌 " 的短板。据悉，当时贝泰妮认为这两个品牌在国内市场深耕 20 年，用户触达面广，尤其是 Za 姬芮的爆品隔离霜在抖音、天猫等榜单上仍有一席之地，且悦江团队具备老品翻新的运营能力。
根据《收购协议》，悦江投资承诺 2023 年、2024 年和 2025 年的净利润分别不低于 5000 万元、8000 万元和 1.05 亿元，三年累计净利润不低于 2.35 亿元。若三年累计净利润实现数少于承诺数的 90%，则触发补偿机制。
从财报来看，2025 年这两个品牌的营收均有所下降：Za 姬芮营业收入为 4.52 亿元，同比下降 3.24%；泊美营业收入为 0.47 亿元，同比下降 9.61%。然而，财报披露的其他非薇诺娜品牌营收均有所提升：薇诺娜宝贝（Winona Baby）营业收入为 2.35 亿元，同比增长 17.02%；瑷科缦（AOXMED）营业收入为 1.29 亿元，同比增长 115.09%。
值得注意的是，尽管 Za 姬芮和泊美 2025 年营收下降，但两者的毛利率均有所提升。从 2023 年到 2025 年，Za 姬芮的毛利率从 58.89% 提升至 63.27%，泊美的毛利率从 50.00% 提升至 51.06%。
