本文来源：时代财经 作者：周立
披星戴帽刚满月不久，*ST 利源（002501.SZ）开始 " 保壳 " 行动。
6 月 2 日晚间，*ST 利源公告称，其拟支付现金收购江西金利城市矿产股份有限公司（以下简称 " 金利股份 "；832081.NQ）3539.49 万股股份，占其总股本的 36.19%，并通过表决权委托控制其 65.72% 股权，金利股份将成为公司控股子公司。标的股份转让对价暂定为 1.11 亿元，折合每股 3.14 元。
*ST 利源表示，公司与金利股份同属铝产业领域，在原料采购、生产技术、市场渠道、客户资源等方面高度互补。通过收购金利股份控制权，公司将快速切入再生铝赛道，获取核心产能、技术与市场资源，填补公司在再生铝领域的业务空白。
该消息一出，6 月 3 日，*ST 利源股价一字涨停，报收 1.58 元 / 股，涨幅 5.33%；金利股份报收 0.98 元 / 股，涨幅 16.67%。值得注意的是，在公告当天的 6 月 2 日，*ST 利源股价率先涨停，收报 1.50 元 / 股。
*ST 利源强调，该交易预计将构成重大资产重组。本次交易尚处于筹划阶段，收购事项具有不确定性，存在未能通过内外部相关决策、审批程序而终止的风险。
" 步步高系 " 入主后迎保壳挑战
*ST 利源在公告中提到，交易前，公司主营汽车轻量化产品、新能源产品、工业及建筑铝型材等；交易后，公司将向产业上游延伸至铝合金锭生产领域，有效提升应对原料价格波动风险的能力。
官网显示，*ST 利源创建于 2000 年，是集铝型材铝制品铸造、挤压、表面处理到深加工为一体的综合性生产企业，长期为汽车零部件、建筑装修、轨道交通、太阳能、电子电力、航空石化行业的龙头企业提供产品及服务，其铝制品行业产品已出口 18 个国家和地区。
然而，作为铝加工企业，*ST 利源近年来的日子并不好过，其营收从 2023 年逐年下滑至 2025 年的 2.24 亿元，归母净利润则处于 " 一年盈利一年亏 " 的状态，而扣非归母净利润则更是从 2018 年至今持续亏损 8 年，合计亏超 14 亿元。
业绩难有起色，股价也跌跌不休。在 2024 年，利源股份股价一度跌破 1 元 / 股，对于公司而言，一个产业背景强大、资金实力雄厚，能为利源股份拓展新的盈利增长点的投资方加入尤为迫切。" 步步高系 " 的张源便是在此背景下成为了利源股份的 " 白衣骑士 "。
2025 年 2 月，江苏步步高置业计划用 3800 万元拿下利源股份原控股股东倍有智能科技有限公司 100% 股权，从而实现间接 " 入主 " 利源股份，作为江苏步步高置业实控人的张源也在交易完成后成为上市公司新实控人。
张源与段永平的 " 步步高系 " 渊源颇深。彼时利源股份公告显示，张源曾任广东步步高电子工业有限公司董事，该公司由段永平创立于 1995 年；1996 年 12 月，张源创立江苏百胜电子有限公司并担任执行董事，江苏百胜为 vivo 手机渠道商；2016 年 11 月，张源创立苏州步步高投资发展有限公司；2020 年 5 月起，张源还兼任极兔速递环球有限公司非执行董事，段永平也投资过极兔速递。此外，江苏步步高置业第三大股东段力平，正是段永平的哥哥。
随着段永平逐渐隐退，昔日 " 步步高系 " 不断裂变壮大，张源已然成为其中举足轻重的一极，近年来在资本市场动作频频。根据 Wind 数据，在 2024 年，张源不仅曾成为思创智联、东方精工等 6 家上市企业的前十大股东，还在近两年收购大千生态、利源股份等上市公司控股权。然而，张源的接手并无法让利源股份立马走出困境。
2025 年，利源股份通过减少垫资时间长、毛利率低的光伏及建材项目，开拓新业务，在控股股东的支持下，加强管理，精简人员，在 2024 年基础上实现减亏；但是，由于历史包袱较重，固定资产尚有闲置，摊销的固定费用很高，去年仍然计提了部分跌价准备和减值准备，合计计提减值 7817.47 万元，所以导致经营性亏损。
最终在 2025 年报披露后，利源股份因净利润亏损且扣除后的营收低于 3 亿元而被实施退市风险警示处理。
截至 2026 年一季度末，利源股份货币资金仅 530.33 万元，资产负债率高达 82.70%。截至去年末，其累计未弥补亏损达 82.73 亿元。这些深层财务隐患使得企业短期内仍面临极大的流动性压力和退市考验。
自被 *ST 后，利源股份走出四连 " 一字跌停 "，随后震荡波动，直至 6 月 2 日晚的重大资产重组公告出炉后迎来 " 一字涨停 "。
收购标的去年净利增超 800%，业绩承诺未来三年净利接近亿元
为何选择收购金利股份？通过年报或能得到一些信息。
利源股份在年报中提到，公司主要原材料为铝锭，虽然公司铝型材加工基本采用 " 铝锭价格 + 加工费 " 的定价模式，但是由于铝锭价格波动与订单条款调整之间并不能做到实时匹配，因此若铝锭价格发生大幅波动，则会对公司经营业绩产生影响。
卓创资讯富宝铝分析师刘云艳在接受时代财经采访时表示，2025 年至今，电解铝价格偏强运行，并创历史新高，主因宏观、供应、需求三重因素的积极共振。刘云艳提到，虽 2025 年 4 月关税博弈引发电解铝价格短期宽幅下跌，但宏观上美联储多轮降息、后期中美关税缓和叠加国内稳内需政策等托底行情；国内电解铝 4500 万吨产能触顶、产能利用率近 96%，增产空间受限，年内低库存给予价格支撑；地产用铝回落，但光伏、新能源车轻量化、电网、AI 算力等新兴需求稳步放量，供需紧平衡支撑铝价上行。
Wind 数据显示，金利股份自 2023 年至 2025 年实现业绩快速增长，营收从 6.13 亿元增至 12.66 亿元，创下历史新高；归母净利润则从 153.67 万元增至 2678.91 万元，三年增长超 16 倍；扣非归母净利润则从不到百万冲至 2258.31 万元，2025 年同比增长 863.47%。
对于营利增长的原因，金利股份在 2025 年年报中提到，系报告期内主要产品铝合金锭市场份额扩大，收入增长，相应利润增长。
而到 2026 年，铝价整体仍偏强抬升，重心上移。截至 6 月 3 日，据富宝资讯监测数据显示，2026 年电解铝年均价 24224.49 元 / 吨，较 2025 年上涨 16.90%，并屡创新高。"2 月底至 4 月，海外受高能耗、碳中和制约投产缓慢，叠加中东地缘冲突、南非铝厂停产，海外中东及南非超 300 万吨产能关停或减产，供应偏紧推动伦铝走强，并进一步传导至国内市场。" 刘云艳分析道。
对于未来铝价走势，上海钢联铝分析师黄玉瑶则表示，今年下半年铝价震荡偏强，但后续核心关注海外供给增速，重点跟踪中东复产进度及印尼新增产能的实际投产进度。
在此情况下，利源股份往产业链上游拓展或能在一定程度上实现降本。同时，若利源股份将去年营收超 12 亿元且具备一定盈利能力的金利股份拿下并成功并表，利源股份有望脱离 " 营收低于 3 亿元 " 的退市红线，但公司仍可能再一段时间内存在未弥补亏损，净利润能否由盈转亏仍有不确定性。
值得注意的是，利源股份在公告中提到，业绩承诺方（即金利股份的主要股东）承诺，金利股份 2026 年、2027 年和 2028 年（即业绩承诺期）三个年度内，扣非净利润分别不低于 2709.97 万元、3251.97 万元和 3902.36 万元，合计接近 1 亿元。
业绩承诺方和张源同时承诺，若金利股份业绩未达标，将以现金进行补偿；并在业绩承诺期满后，若金利股份期末减值额大于承诺期内已补偿金额，将进行减值补偿。双方前述补偿金额上限分别为本次交易总对价的 30%、70%。这或能有效防止花重金买来的资产变成拖累公司业绩的 " 负资产 "。
