作者 | 肖汝健
编辑 | 周伟鹏
就在今年儿童节的凌晨，Minimax 发布了新的旗舰模型 M3。
官方给出的测试数据很漂亮：编程能力超过 GPT-5.5，1M 超长上下文，原生支持多模态，是国内第一个同时具备这三项能力的开源模型。
和创新高的测试结果相反的是 Minimax 当天的股价。截至 2026 年 6 月 1 日收盘，Minimax 股价为 708 港币每股，下跌 15.71%。
M3有什么？
先看 M3 到底拿出了什么。
这款新模型最大的亮点是自研的稀疏注意力架构 MSA。传统的注意力机制在处理长文本时，需要 " 看 " 每一个 token，计算的复杂度随着上下文的长度暴涨。通常，缓解这个问题靠的是增加初筛阶段，但会降低一定的效率。
而 M3 的做法是：先快速扫描一遍，选出最重要的几个 " 区块 "，只在这几个区块上做精细计算。
在 1M 的超长上下文下，M3 的单 token 计算量仅为上一代模型的约 1/20，预填充阶段速度提升 9.7 倍，解码速度提升 15.6 倍。
在能力测试上，M3 的表现也很亮眼。编程能力方面，在 SWE-Bench Pro 评测中，M3 超过了 GPT-5.5 和 Gemini 3.1 Pro，接近 Opus 4.7 的水平。
第一个测试是让 M3 进行 CUDA 算子优化。这个任务通常需要一个资深团队花 1 到 2 周才能完成。M3 自己跑了约 24 小时，完成了 147 次提交、近 2000 次工具调用，最终将硬件利用率从 7.6% 提升到了 71.3%，实现了 9.4 倍的加速。
更值得注意的是，除了 Opus 其他模型大多在前 30 次尝试后就放弃了，而 M3 在第 145 次才找到最优解——它经历了好几个 " 怎么优化都没进展 " 的平台期，但依然在坚持尝试。
第二个测试是让 M3" 训练 " 其他模型。 给它四个只完成了预训练、还不具备任何能力的 " 裸模 "，让它在 12 小时内自主完成数据合成、训练、评测、迭代的全流程。最终 M3 成功让这些模型在数学推理、代码生成等任务上具备了基本能力。这个得分略低于 Claude Opus 4.7（0.42）和 GPT-5.5（0.39），但也已经领先其他模型。
从纸面实力看，M3 确实是一款能打的产品。那问题出在哪儿？
为什么跌？
市场最直接的担忧，来自于涨价。
之前的 Minimax，可以订购 29 元 / 月的 Starter 套餐，以固定请求次数、量大管饱的特点，吸引了不少开发者，逐渐成为很多用户日常编程的首选。
但在 M3 发布的今天，MiniMax 做了一次大调整——从按固定请求次数，改为按 Token 量计费。而且官网不再售卖 Starter 套餐，目前最低在售只有 Plus 套餐，49 元 / 月。
模型调用平台 OpenRouter 上显示，M3 的 API 标价是每百万 token 输入 0.30 美元、输出 1.20 美元。而上一代模型 M2.5 是输入 0.15 美元，输出 1.15 美元；M2.7 是输入 0.26 美元，输出 1.20 美元。
更让用户不满的是，这次调整没有提前通知。有用户在黑猫投诉平台上写道："MiniMax 在未提前通知、未征得用户同意的情况下，单方面将计费方式从‘按次扣费’变更为‘按积分扣减’。" 社区里也是一片骂声，认为这是 " 变相涨价 "，伤害了原来 " 量大管饱 " 的用户群。
冲刺 A 股上市
就在 M3 发布前两天，2026 年 5 月 29 日，MiniMax 与中信证券签署了 A 股 IPO 辅导协议，正式启动 A 股上市进程。
消息一出，观点两边倒。一边认为，这就是回来获取资金支持。2025 年净亏损 2.51 亿美元，毛利率 25.4%，远低于智谱的 41%，——回来补充现金流，逻辑很通顺。
但仔细想想，这个说法也并非完美。MiniMax 年初刚在港股融完资，账上现金还能撑两年，真没到难以为继的地步。如果只是为了钱，它完全可以在港股再融一轮。
他们猜测，MiniMax 真正想要的是一个位置。
进入了 A 股科创板，就意味着被市场视为具备战略价值的科技资产，在政策资源倾斜、产业合作机会以及吸引注重长期回报的机构投资者方面，都可能获得更优先的考量。那些着眼于长期价值的社会资本，也更不容易因为短期市场波动而离场。
根据财经杂志报道，星河证券有限公司投资总监赵红梅认为，由于此前 MiniMax 已在港股市场已吸引了不少国际长线资本和海外对冲基金，提供了全球对标估值锚点。再登陆 A 股，可以对接本土公募基金、保险资金和地方国资等，获得长期低成本资本支持。
也有人质疑：入场券真能换到真金白银吗？A 股投资者同样看重盈利能力，光有标签不够。
各有各的道理。唯一确定的是 ,MiniMax 正试图通过 " 港股 +A 股 " 的双平台布局，构建更稳固的底盘。
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