开源证券股份有限公司金益腾 , 蒋跨跃近期对桐昆股份进行研究并发布了研究报告《公司信息更新报告：Q1 业绩同环比大幅增长，长丝行业反内卷渐入佳境》，给予桐昆股份买入评级。
桐昆股份 ( 601233 )
Q1 业绩同环比大幅增长，长丝行业反内卷渐入佳境维持 " 买入 " 评级 2025 年，公司实现营收 938.91 亿元，同比 -7.3%，实现归母净利润 20.33 亿元（包含对联营企业和合营企业的投资收益 10.21 亿元），同比 +69.13%。2026Q1，公司实现营收 233.61 亿元，同比 +20.30%，环比 -11.82%，实现归母净利润 18.98 亿元（包含对联营企业和合营企业的投资收益 8.86 亿元），同比 +210.79%，环比 +291.94%。公司业绩超预期，我们上调 2026-2027 年并维持 2028 年公司盈利预测，预计 2026-2028 年归母净利润分别为 60.78（+24.30）、72.68（+29.94）、81.31 亿元，EPS 分别为 2.55（+1.03）、3.05（+1.27）、3.42 元，当前股价对应 PE 分别为 9.5、7.9、7.1 倍。我们看好下半年长丝补库需求，维持 " 买入 " 评级。
Q1 长丝销量同比 +15.5%，产销率达到 88.2%
产销量方面，据公司公告，2025 年公司长丝产量、销量分别为 1324、1285 万吨，分别同比 +3.6%、-0.7%，全年产销率为 97.1%。其中，2025 年公司 POY、FDY、DTY 产品销量分别为 946、221、118 万吨，占比分别为 74%、17%、9%。2026Q1，公司长丝产量、销量分别为 327、289 万吨，分别同比 -0.6%、+15.5%，Q1 长丝产销率为 88.2%。盈利能力方面，2025 年，公司 POY、FDY、DTY 产品吨毛利分别为 442、125、239 元，较 2024 年分别 +147、-478、-55 元。2026Q1，公司销售毛利率、销售净利率分别达到 9.09%、8.15%，同比分别 +1.38pcts、+4.99pcts，环比分别 +4.34pcts、+6.30pcts。
长丝大厂减产坚决，长丝下游库存维持低位，看好下半年长丝补库需求长丝端，据 CCF 数据，由于长丝大厂持续推进反内卷，截至 4 月 24 日，长丝行业负荷已降至 78.3%，较 2025 年同期 -12pcts。与此同时，3 月初以来，由于担忧油价下跌带来库存贬值，长丝下游织造环节保持长丝原料库存与坯布产成品 " 双低 " 状态。据 CCF 数据，截至 4 月 23 日，织造环节长丝原料库存仅 4 天，同时其产成品坯布库存已由 2 月的约 30 天下降至 14 天。我们认为，当前长丝大厂协同减产坚决，同时长丝下游环节库存已经处于低位，后续伴随终端需求旺季来临，长丝下游补库需求集中释放，届时长丝盈利弹性有望充分体现。
风险提示：油价大幅波动、下游需求疲软、产能投放不及预期等。
最新盈利预测明细如下：
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