雷达财经出品 文 | 彭程 编 | 孟帅
在登陆科创板即将满一周年之际，市值超 770 亿元的全球全景相机龙头影石创新，却接连交出两份营收与利润走势分化的成绩单。
2025 年，影石创新录得营收 97.41 亿元，同比激增 74.76%，创下历史新高，但归母净利润却同比下降 6.62% 至 9.29 亿元。
今年第一季度，影石创新的业绩延续了 2025 年的全年走势，营收同比增长 83.11%，归母净利润却同比下降 52.02%。
而公司经营活动产生的现金流量净额，也从上年同期的 -3.81 亿元下探至今年第一季度的 -14.71 亿元。
深入剖析影石创新增收不增利的业绩不难发现，这是公司主动战略布局与外部环境变化共同作用的结果。一方面，公司积极加大战略研发投入，全力开拓市场，这使得研发费用、销售费用等相关支出显著增加。
另一方面，受存储元器件价格上涨、影像行业竞争日益激烈等因素影响，公司的毛利率有所下降，进一步压缩了利润空间。
值得一提的是，在市场竞争的舞台上，影石与大疆的 " 攻防战 " 愈演愈烈。在影石高调进军无人机领域、剑指大疆腹地的同时，大疆也迅速发起反击，推出全景相机与拇指相机等新品，试图在影石长期占据领先优势的细分赛道上分得一杯羹。
天眼查显示，影石创新的实际控制人为董事长刘靖康。在 3 月揭晓的《2026 胡润全球富豪榜》中，刘靖康携妻子以 285 亿元的财富登榜。
在年报的股东信中，刘靖康坦诚表示，公司短期利润既有多重压力，也有多重缓冲，旨在换取长期业绩和健康发展。
刘靖康还指出，公司战略投入研发的云台相机、麦克风、无人机等三大新品类，有望在未来一年内上市，从原来的 " 投入 " 转为 " 收入 "，提升利润。
连发两份财报，营收高增利润下滑
根据影石创新最新披露的 2025 年年报与 2026 年一季报，这家市值超 770 亿元的全球全景相机龙头在营收端仍保持着高速增长，但利润端的下滑幅度却在持续扩大。
从 2025 年全年来看，影石创新实现营收 97.41 亿元，同比激增 74.76%，营收规模创下历史新高，距离百亿大关仅差一步之遥。
然而，公司去年录得归母净利润 9.29 亿元，同比下降 6.62%，呈现出明显的增收不增利态势，而这也是公司自公开财务数据以来首次出现归母净利润下滑的情况。
进入 2026 年，影石创新这一业绩趋势不仅没能扭转，反而呈现加剧之势。今年第一季度，公司实现营收 24.81 亿元，同比大幅增长 83.11%，延续了此前的高增态势。
但同期公司的归母净利润仅录得 0.85 亿元，同比腰斩，降幅高达 52.02%；扣非净利润为 0.62 亿元，同比大幅下滑 61.27%。
对于一季度的业绩表现，影石创新解释称，营收增加主要系公司推出新品、开拓市场、线上线下销售持续扩大所致。
而净利润下滑，则主要系公司主动加大战略研发投入及市场开拓，相关费用有所增加，同时存储元器件涨价、影像行业市场竞争加剧，导致毛利率有所下降。
财报显示，今年第一季度，影石创新的营业成本同比激增 113.18% 至 13.6 亿元，毛利率则从去年同期的 52.93% 大幅下挫 7.73 个百分点至 45.2%。
事实上，公司毛利率下滑的压力，早在去年便已初现端倪。2025 年，公司的全年毛利率为 45.74%，较 2024 年的 52.2% 下滑 6.46 个百分点。
在 2025 年年报的股东信中，公司董事长刘靖康也坦言，" 我们对短期存储成本感到一定的压力，未来可能进一步上升，影响公司毛利率 "。
刘靖康同时指出，" 几颗定制芯片仍然需要投入，以保障公司未来的发展和竞争力。此外，AI 和组织的深度融合需要我们在 IT 和数据基建方面增投，这些都是短期利润承压的部分 "。
但在刘靖康看来，研发、营销效率的提升、产品设计和供应链整合，会带来巨大的成本节约。
而在一季报中，影石创新提及，若剔除技术研发、战略项目及人才长期激励相关投入影响，2026 年一季度利润相关指标同比有所提升。
研发投入 " 狂飙 "，一季度经营现金流骤降
进一步拆解影石创新的财报可知，持续攀升的研发投入是公司净利润下滑的一个重要原因。
2025 年全年，影石创新的研发费用高达 15.3 亿元，同比激增 96.95%，几近翻倍，研发费用率随之攀升至 15.7%，研发投入规模甚至超过 2022 年至 2024 年三年的总和。
进入 2026 年，影石创新的研发投入力度丝毫未减。第一季度，公司研发费用达 4.65 亿元，同比增长 100.59%，研发费用率进一步攀升至 18.73%。
而影石创新的巨额研发资金，除用于原有主营业务（全景相机、拇指相机、运动相机等）的持续迭代外，还重点投向了两款无人机、云台相机、无线领夹麦克风三个新品类，以及三款芯片的定制开发。
财报显示，2025 年及今年第一季度，公司上述口径的战略投入金额分别为 7.62 亿元及 2.62 亿元，约为同期归母净利润的 80% 和 300%。
然而，高强度的战略研发投入与新品扩张节奏，也让影石创新的现金流进一步承压。
今年第一季度，公司经营活动产生的现金流量净额呈现由负转深的态势，从上年同期的 -3.81 亿元下探至 -14.71 亿元。
对此，影石创新解释称，主要是芯片及其他材料采购、新品备料所致。
同样令人警惕的信号，藏在资产负债表身后。截至今年第一季度末，影石创新的存货余额飙升至 37.94 亿元，相较上年末增加超 8.7 亿元。
影石创新对此表示，第一季度，公司主动加大对存储元器件、创新品类备料、境外产线等存货的采购，存货余额增幅明显。
受此影响，在销售商品现金流入稳步有增的情况下，公司有较大额的采购资金流出。
而在研发费用显著攀升的同时，影石创新的销售费用也大幅增长。2025 年全年，影石创新的销售费用高达 16.79 亿元，同比大增 103.31%，增速甚至超过研发费用的增速。
据影石创新介绍，公司通过入驻亚马逊、天猫、京东等第三方电商平台开展线上业务，同时积极拓展线下销售渠道，随着销售渠道的增加、营业收入的增长，销售费用也随之增加。
今年一季度，影石创新的销售费用为 4.49 亿元，同比增长 75.54%。
以短期利润换长期发展，与大疆 " 攻防战 " 愈演愈烈
面对资本市场对公司营收狂奔但利润腰斩的疑虑，影石创新董事长刘靖康在公司上市后的首封股东信中，给出了一整套宏大而充满野心的解释——以短期利润换取长期的业绩和健康发展。
雷达财经了解到，目前影石公司的业务版图已远不止于全景相机、运动相机、拇指相机这三款已打下坚实基本盘的成熟产品线。
据刘靖康介绍，影石目前有超过 60% 的营收，来源于 7、8 年前率先开创的原创性细分品类。
不过，面对消费电子硬件市场极易陷入的 " 单品诅咒 "，影石仍在持续拓展影像边界，重金押注无人机、云台相机、无线领夹麦克风以及另外三个全新品类，甚至公司还同步启动了三款芯片的定制开发。
这样跨越多个赛道的全面布局，使得影石与大疆等同行之间的竞争愈演愈烈，行业竞争格局从也单一赛道扩展至更完整的影像生态体系。
据 IDC 发布数据，2025 年，全球手持智能相机市场保持较快增长，全年出货量达 1665 万台，同比增长 83%；销售额突破 461 亿元人民币，同比增长 86%。
IDC 预计，至 2030 年，全球手持智能相机市场规模有望超过 4000 万台，五年复合增长率接近 20%。
从 2025 年度全球手持智能相机市场主要竞争厂商来看，大疆以 62.4% 的出货量占比位居市场前列，全年出货量首次突破千万台，各产品线表现亮眼，市场领先优势持续扩大。
影石创新 2025 年全球出货量则突破 340 万台，以 20.4% 的出货量市场份额排名第二。
其中，在全景相机市场，影石以超过 65% 的出货量份额大幅领先；在拇指相机市场，影石同样也以出货量份额超过 50% 的优势保持领先。
而在影石进军大疆无人机腹地之际，大疆也有意抢占影石在全景相机与拇指相机细分赛道的基本盘。
IDC 指出，大疆的拇指相机 Osmo Nano 发布仅四个月出货量即突破 60 万台，性能优势突出，2025 年第四季度出货量市场份额一度超过 65%。
同时，大疆还进军全景相机市场，凭借爆款单品 Osmo 360，在 2025 年第四季度出货量份额超过 35%。
相比之下，GoPro 在全球呈现连续萎缩态势，面对中国厂商的全球强势竞争，其产品软硬件、渠道、生态、区域表现趋弱。
对于为何进军无人机、云台相机、领夹麦克风等已经看似成熟的品类，刘靖康解释称，这是因为影石在全球范围内看到了大量未被满足的客户需求和技术创新空间，其相信 " 这些品类可以像运动相机市场那样，在给公司增长提供动力的同时实现市场扩容 "。
刘靖康认为，云台相机、麦克风、无人机等三大新品类，有望在未来一年内上市，从原来的 " 投入 " 转为 " 收入 "，提升利润。
不过，刘靖康也坦言，公司仍有很多需要提升效率的地方。比如，公司在过去几年内部 " 矩阵化 " 和集成 IPD、IPMS 的过程中，面临协作链条长、效率降低、瓶颈能力建设缓慢等问题。
刘靖康还强调，研发投入高并不代表研发效率高。过去组织架构设计多以工种划分，未来的组织将越来越以 " 业务目的 " 和 " 模块 " 来设计，降低耦合，提高内聚，系统性地建设能力平台，提高不同产品线间的能力复用，减少 " 重复造轮子 "。
同时，刘靖康称，影石也会更注重长期的产品、平台和器件的规划复用性，注重从设计到制造工艺的端到端优化，以及供应商分级优化，以实现系统性成本降低。
在以超常规研发投入透支当下利润的大手笔押注下，影石创新后续能否如愿换到通往更广阔影像生态体系的 " 长期门票 "？雷达财经将持续关注。
