报告摘要
事件：
公司发布 2025&26Q1 业绩，表现符合预期。2025 年公司收入 69.70 亿元，同比 -1.78%，归母净利润 9.20 亿元，同比 +1.94%，扣非归母净利润 7.79 亿元，同比 +4.41%；25Q4 营收 20.62 亿元，同比 +1.67%，归母净利润 3.44 亿元，同比 +22.05%，扣非净利润 3.18 亿元，同比 +29.98%。2026Q1 营收 14.92 亿元，同比 +0.09%，归母净利润 1.31 亿元，同比 -7.18%，扣非归母净利润 0.91 亿元，同比 +3.39%。
点评：
2025 年商业照明增长呈现韧性，智能照明领域布局持续强化公司竞争力
分渠道看，2025 年商照渠道收入同比大个位数增长，主要系公司加大细分领域拓展，在道路照明领域表现亮眼，并持续挖掘车库、医疗、植物等新商照方向；内需承压背景下，公司依靠智慧照明解决方案渗透率提升，家用照明内销基本维稳，2025 年家居、电商渠道收入同比略降。分内外销看，2025 年内销 / 外销收入同比分别 -1.8%/+0.2%，公司仍持续推进自主品牌出海。
产品结构提升优化毛利率，2025 年降本增效成果有所显现
2025 年毛利率 39.33%，同比略增，26Q1 毛利率 37.27%，同比 +1.0pct，主要系公司推进技术创新及智能化产品升级，基本对冲原材料价格波动。2025 年销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 17.41%/3.87%/4.26%/-0.44%，同比分别 -0.8/-0.9/0.0/+0.3pct，26Q1 销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 19.42%/4.54%/4.83%/-0.52%，同比分别 +0.9/-0.2/+0.2/+0.3pct，2026 年以来公司费用投放力度有所加大。
注重股东回报，2026 年推出特别分红，价值属性凸显
2025 年公司拟分红 6.29 亿元，分红率 68.33%，对应股息率超 4%。2025 年 4 月公司公告《关于未来三年（2025-2027 年）股东分红回报规划的议案》，规划在满足正常经营的资金需求的前提下，2025-27 年每年度现金分红比例不低于 40%，若公司发展阶段属成熟期且无重大资金支出安排，则现金分红比例不低于 80%。2025 年年报中公司宣布 2026 年拟增加特别分红，并将于 2026 年中期进行相关利润分配。
风险提示：房地产行业下行风险，行业竞争加剧风险，原材料价格波动风险等。
