文｜投资时间网 李路
名创优品（9896.HK）创始人叶国富曾表示，" 胖东来模式是中国超市唯一的出路 "。在过去近两年里，永辉超市（601933.SH）也对标胖东来推进 " 胖改 " 转型，实际成效究竟如何？
随着公司近期发布 2025 年年报及 2026 年一季报，答案逐渐清晰。2025 年作为永辉 " 胖改 " 的第二个年头，从财报数据来看，公司经营状况并未改善，亏损规模反而进一步扩大。
数据显示，2021 年公司营收超 910 亿元，此后数年连续下滑，到 2025 年已降至 535.08 亿元，同比下降 20.82%，规模近乎腰斩；盈利层面更是持续不佳，2021 年至 2025 年净利润连续为负，累计亏损超 120 亿元，2025 年以归母净利润亏损 25.52 亿元的成绩，创下阶段性亏损新高，成为 A 股商超板块亏损最为严重的企业之一。
永辉超市在年报中表示，短期的财务阵痛是因为深度的战略和经营模式转型。"2025 年，国内零售商超行业处于转型调整期，行业已告别过去粗放式规模扩张的模式，转而回归零售本质，以品质 + 体验服务为核心，加成效率 "。在此背景下，2025 年永辉超市正式发布 " 国民超市品质永辉 " 全新品牌定位，确立 " 真诚、善良、品质、安全 " 的价值观，并以 " 让员工更开心，让顾客更幸福，让社会更美好 " 作为新永辉的使命，品质零售战略进入精细化运营与纵深推进新阶段。
永辉超市近十年归母净利润情况
此外，2025 年公司计提了资产减值准备 3.5 亿元、持有的境外股权投资 AdvantageSolutions 股票因股价持续下跌确认公允价值变动损益 -2.36 亿元、供应链改革导致公司短期面临商品与供应商切换、缺货及毛利率下滑的压力，进一步影响了公司的营收和利润。
财务结构持续变化，让永辉超市的经营风险不断攀升。截至 2025 年末，公司资产负债率已经飙升至 94.61%，总负债规模接近 288.21 亿元，流动比率仅 0.55。高负债叠加主业亏损，导致偿债压力与再融资空间收窄，现金流与抗风险能力显著削弱。
永辉超市 2025 年门店情况
需要指出的是，2025 年国内商超行业正迎来结构性复苏，头部企业与区域龙头相继走出低谷。高鑫零售（6808.HK）依托门店优化、成本管控，2025 年扭亏为盈；家家悦（603708.SH）深耕本地、强化供应链，全年盈利稳步增长；步步高（002251.SZ）引入精细化运营，现金流大幅改善。相较而言，永辉超市似乎有些掉队。
不过，永辉超市 " 胖改 " 在 2025 年也取得了一些成效：调改门店客流平均增长 80%，60% 以上稳定期门店盈利超过去五年最高值，NPS 净推荐值均值超 40%；上海、昆明等标杆门店生鲜占比从 5% 提升至 20%，上新商品占比超 26%，改造标准对标胖东来超八成，客流与销售额明显回升。公司内部测算显示，门店升级改造项目税后内部收益率为 21.57%，投资回收期约 4.84 年，长期具备改善空间。
同时，2026 年公司预计关闭门店约 25 家、调改约 50 家，闭店与调改对利润的冲击将从 2025 年近 12 亿元收窄至 1.7 亿元左右。截至 2025 年末完成调改的 315 家门店，2026 年将全部进入稳态经营，有望支撑营收与净利润。
从公司披露的 2026 年一季度业绩看，的确表现出一些良好的趋势。当季，公司实现营收 133.67 亿元，同比下降 23.53%；归属上市公司的净利润 2.87 亿元，同比大增 94.4%。
永辉超市方面称，营收下降主要原因系公司 2025 年全年及 2026 年一季度累计关闭 394 家门店，门店数量从 2025 年初的 775 家减少至 392 家（包括新开门店 11 家）所致。因此，尽管调改门店营业收入同比增长 16.57%，但公司整体营业收入仍有所下降。
利润上涨的主要原因则有两点，一方面是由于 2026 年 3 月公司完成了 327 家门店的调改优化，淘汰关闭了 626 家尾部店，完善了门店布局；另一方面由于公司供应链改革初见成效，商品力的提升以及自有品牌销售占比逐步增加，使得毛利率较上年同期增长 1.27%。
后续，仍有三个问题值得留意，其一，公司如一季度一般的盈利增长能否持续？其二，" 胖改 " 进入 " 精细化深耕 " 第二阶段，公司能否顺利推进供应链与自有品牌建设？其三，公司能否按照目标在 2027 年 6 月前实现健康经营？
有分析认为，目前永辉超市在效仿胖东来、山姆等方面，还多停留在卖场装修、试吃等表面形式，差异化不足，基层执行仍有较大提升空间。在行业竞争加剧、时间窗口收窄的背景下，2026 年公司能否通过收缩调整、聚焦核心门店、严控费用、释放调改门店效益等措施，止住亏损、修复资产负债表，从而实现完全的转型成功值得关注。
