从早年的互联网金融、P2P，到后来的元宇宙、Web3、新能源，再到如今火破天际的 AGI，只要是资本市场最性感的概念，昆仑万维实控人周亚辉总能精准踩中，绝不缺席。
4 月 23 日晚，昆仑万维交出高调宣布 "All in AI" 之后的 2025 年年报。乍看数据很唬人：2025 年全年营收 81.98 亿元，同比大增 44.78%。在如今宏观环境充满挑战的背景下，能保持这一营收增速，绝对是极其稀缺的成长性。
但当我们扒开利润表和现金流量表，「数智研究社」发现，公司归母净亏损 15.93 亿元，扣非净亏损更是扩大至 17.25 亿元。触目惊心的是，其经营活动产生的现金流量净额，从 2024 年的 2.9 亿元，瞬间变脸至 -7.36 亿元，同比暴跌超 350%！
一边营收在狂飙，但同时利润连年巨亏、现金流深渊式失血。今天，咱们就来扒开昆仑万维这份财报，看看它的 "AI 大戏 " 还能唱多久。
要问昆仑万维 2025 年财报里最亮眼的那颗星是谁，毫无疑问是 " 短剧 "。
报告期内，公司短剧和 AI 短剧平台业务（DramaWave 和 FreeReels）狂揽 16.17 亿元收入，同比暴增 864.92%。短剧业务在总营收中的占比，也从前一年不到 3% 飙至近 20%，成为仅次于 Opera 浏览器的第二大现金牛。
公司在财报中高调宣布，其短剧和 AI 短剧平台月流水近 3600 万美元，ARR（年度经常性收入）超过 4 亿美元，月活稳居海外短剧市场全球第一。
更绝的是毛利率。同样是做短剧出海，中文在线的毛利率只有 38.41%，而昆仑万维短剧业务的毛利率高达 79.19%。
为什么能有这么高的毛利？
因为昆仑万维玩的是 " 降维打击 "。依托自家大模型，他们把 AI 视频生成技术直接塞进了剧本、建模、配音、剪辑的一键生成。当同行还在苦哈哈地雇老外群演、租场地拍霸总爽文的时候，昆仑万维用算力直接把内容生产成本打到了 " 脚踝斩 "。
既然内容成本这么低，毛利这么高，为什么公司还会巨亏近 16 个亿？
答案藏在 " 销售费用 " 里。2025 年，昆仑万维的销售费用为 41.82 亿元，同比激增 81.53%，销售费用占总营收的比例超过了 50%。
显然，昆仑万维的 AI 确实干掉了编剧和剪辑师，极大地降低内容生产成本，但无法降低 " 获客成本 "。
在海外市场，短剧本质上就是一门流量套利生意。根据第三方数据，昆仑万维去年的 DramaWave 投放素材量高达 98 万组，位列全球海外短剧 APP 年度第一。
也就是说，昆仑万维为了换回这 15 个亿的 AI 短剧增量收入，硬生生多砸了近 19 个亿的市场推广费。这种 " 烧钱换增长 " 的买量模式，不仅吃光了 AI 带来的高毛利红利，也直接导致了公司 7.36 亿元的经营现金流净流出。
表面上看是高大上的 AI 革命，底层逻辑依然是传统的流量倒卖。
熟悉昆仑万维的人都知道，2023 年 ChatGPT 刚火时，它的野心极大。当时推出的 " 天工 1.0"，口号是 " 国内首个对标 ChatGPT 的双千亿级大语言模型 "，试图在基础大模型赛道上与 BAT 等巨头掰手腕。
但到 2025 年，你会发现它的战略定位发生了微妙的转变。在最新的 2026 年战略中，昆仑万维提出了 "4+3" 战略，即底层是四大模型（视频、音乐、世界、基座），上层支撑三大平台：AI 短剧、AI 音乐、AI 游戏。
这其实是一次极其现实的 " 战略撤退 "。
过去一年，国内基础大模型赛道已经卷成了红海。不仅有字节的豆包、腾讯的元宝、阿里的千问疯狂撒钱抢用户，更有 DeepSeek 这种 " 价格屠夫 " 用极低的算力成本颠覆行业。昆仑万维的天工 AI，在 C 端应用的月活数据上，已经被第一梯队远远甩在身后。
拼底层算力、拼生态、拼烧钱，昆仑万维拼不过真大厂。于是，周亚辉极其聪明地选择了退守自己的 " 基本盘 " ——全球内容娱乐与流量分发。
做基础模型不赚钱，做 AI 办公也打不过钉钉、飞书，那不如直接用 AI 来生产那些能让人上瘾的 " 电子榨菜 "。AI 短剧、AI 音乐伴奏、AI 游戏 NPC，这些都是离人性最近、离钱也最近的场景。
研发投入也印证了这一点。2025 年，昆仑万维投入研发费用 16.76 亿元，同比仅微增 8.6%。虽然公司给核心研发人员开出了平均 75.87 万元的高薪，但动辄砸出 42 亿做营销的对比下，不到 17 亿的研发费用，显然说明这家公司的重心，已经从 " 死磕底层技术 "，转向了 "AI 应用层的流量变现 "。
虽然营收增速喜人，但连亏两年、现金流转负的现实，依然像悬在头顶的达摩克利斯之剑。
为了让未来的财报好看一点，精通资本运作的周亚辉，也开始了一系列的 " 财技腾挪 "。
就在发布财报的同时，昆仑万维宣布了一项重要动作：不再并表艾捷科芯。
艾捷科芯是昆仑万维之前为了布局 AI 芯片（算力底层）而重金投入的核心子公司。但造芯片是个无底洞，财报显示，艾捷科芯 2025 年毫无收入，净亏损高达 2.19 亿元，2026 年一季度继续亏损 3500 多万。
于是，昆仑万维引入了外部投资者增资 5.5 亿元，顺势将自己的持股比例从 58% 降到了 48.6%，直接把这个 " 亏损黑洞 " 移出了合并财务报表。
这不仅保住了在 AI 芯片领域的战略占位，又巧妙地止住了报表上的大出血，堪称教科书级别的资本操作。
纵观昆仑万维的 2025 年，它有着一流的商业嗅觉和出海执行力，能够用极快的速度在 AI 短剧赛道上撕开一道 15 亿营收的口子。但同时，它又深陷买量驱动的泥潭，用 42 亿的营销费和 7 个多亿的现金流净流出，为这 15 亿的增量买单。
但在大模型的下半场，拼的终究是真实的自我造血能力。AI 短剧的爽文模式能让老外上头多久？买量成本的飙升何时能见顶？账上的现金储备还能支撑多久？
" 追风口 " 可以赢得市值，但只有真正的技术壁垒和正向现金流，才能赢得未来。在这个剩者为王的 AI 大航海时代，留给昆仑万维 " 烧钱换规模 " 的时间已经不多了。
