当前白酒行业的 " 寒冬 " 仍在持续，规模以上白酒产量连续第九年下滑，在 A 股白酒上市公司营收、净利润双降的背景下，贵州茅台交出的 2025 年财报，注定成为行业的焦点。
1720.54亿元的营业总收入，823.20亿元的归母净利润，在同比微降的数字背后，是茅台跳出 " 唯指标论 " 的战略定力，是向高质量发展转型的坚定步伐。
在九频道看来，面对行业深度调整，茅台没有为了报表数据的 " 漂亮 " 而压货，也没有为了短期增长而透支品牌，充分展现了其作为行业 " 压舱石 " 的定力，证明了中国白酒依然有穿越周期的底气。
稳固基本盘，筑牢发展根基
2025 年，茅台在产品、渠道、地区三大核心经营维度的表现，始终围绕 " 实事求是、不唯指标、深耕长远 " 的原则，没有为短期增速妥协，而是扎实夯实发展基础。
产品端，核心护城河持续稳固。2025 年实现销售收入 1465 亿元，同比微增 0.39%，这一数据构成了茅台基本盘稳定的核心支撑。在消费疲软、高端礼品场景收缩的大环境下，说明茅台酒的社交刚需属性与金融避险属性依然稳固，核心消费群体并未流失。
与此同时，茅台酱香系列酒营收 222.75 亿元，同比下降 9.76%，系列酒销量约 3.84 万吨，同比增加 3.88%。这意味着茅台宁可短期报表承压，也要维护系列酒的价格体系和经销商生态健康，是一种 " 以退为进 " 的长期主义。
渠道端，变革成效逐步显现。直销收入 845.43 亿元，同比增长 12.96%，批发代理收入 842.32 亿元，同比下降 12.05%。
九频道注意到，这也是茅台的直销渠道收入首次超过经销渠道。公司的直销渠道指自营和 "i 茅台 " 等数字营销平台渠道，而批发代理渠道指社会经销商、商超、电商等渠道。其中，备受外界关注的 "i 茅台 " 去年收入为 130 亿元。
这标志着茅台的渠道变革已经进入深水区，也印证了其 " 全面向 C" 的转型决心。2025 年茅台累计发展超 5000 家团购客户，扎实开展各类活动超 29000 余场，有效地开拓了场景，扩大了需求，稳住了市场的基本面，有力地推动公司高质量发展。
分地区看，深耕细作、理性布局。2025 年茅台国内市场实现营收 1639.24 亿元，国外市场实现营收 48.50 亿元，免税渠道销量翻番，东南亚增长超 4 倍，生肖酒海外销量增长 135.5%，" 六大体系 " 稳步推进。
三大维度的表现，看似没有亮眼的增速，却处处体现着茅台 " 不以牺牲长远发展换取短期利益 " 的坚守，为其穿越行业周期、实现高质量发展筑牢了根基。
充沛现金流，护航长远发展
看一份财报，不能只看短期数字，更要读懂数字背后的长期价值。从长期来看，茅台穿越周期的底气充足，增长的确定性依然是行业领先，长期看好的逻辑从未改变。
首先，品牌价值与消费者粘性，是茅台长期增长的核心壁垒。茅台作为中国高端白酒的标杆，其品牌价值不仅源于独特的酿造工艺、悠久的文化底蕴，更源于长期以来对品质的坚守。这种品牌壁垒，不会因行业周期波动而削弱，反而会在行业调整期进一步凸显，成为茅台抵御市场风险、实现长期增长的核心支撑。
其次，充沛的现金流与稳健的财务状况，是茅台穿越周期的核心保障。截至 2025 年末，茅台现金余额达 1264.26 亿元，流动性良好，抗风险能力极强。在行业普遍面临库存高企、现金流紧张的背景下，茅台充裕的资金储备，不仅支撑了高额分红与大规模回购，更为市场化改革、国际化布局、生产工艺升级等战略投入提供了充足底气。
2025 年，茅台全年预计派发现金红利 650.33 亿元，占归母净利润 79%，较上一年提高 4 个百分点，以高比例分红厚植股东回报，尽显穿越周期的综合实力与使命担当，引领并提振资本市场信心。自 2001 年上市以来，贵州茅台累计现金分红预计将达 4011.46 亿元，不管是分红比例，还是分红总额、每股派现，都在 A 股市场表现亮眼。
在回购端，茅台 2025 年启动两轮注销式回购，直接减少总股本，在盈利水平不变的情况下提升每股收益，截至 2026 年 3 月底，公司已累计回购 472 万股。2025 年，茅台集团累计增持约 207.14 万股，直接持股比例升至 54.40%，大股东用约 30 亿元真金白银，向市场传递了对公司价值的坚定信心。
可以说，茅台用持续稳定的经营业绩、充沛的现金流、与股东共享发展的实际行动，走出了一条独具特色市值管理之路，有效回应了资本市场对回报确定性、估值合理性和股东信心的多重关切。
行业" 定盘星 "，穿越周期的底气
白酒行业的深度调整期，恰恰是龙头企业彰显担当的关键时期。2025 年茅台的财报，不仅是自身发展的成绩单，更是行业的 " 定心丸 "，用实际行动践行 " 龙头兴、行业稳 " 的使命，成为白酒行业的压舱石与定盘星。
在行业普遍陷入 " 规模焦虑 "" 价格内卷 " 的当下，茅台的 " 不唯指标论 " 为行业树立了理性发展的标杆。
过去一年，市场上关于茅台酒批价波动的担忧从未停止。但茅台坚持构建 " 随行就市、相对平稳 " 的自营零售价格动态调整机制，不搞行政式硬挺，也不放任价格崩盘。这种尊重市场规律的操作，稳住了整个高端白酒的价格预期。
2026 年 1 月 1 日，飞天 53 度 500ml 茅台酒正式在 i 茅台上架开售，形成常态化供应机制。短短一个月内，i 茅台月活用户突破 1531 万，新增用户达 628 万，超过 145 万位消费者成交订单超 212 万笔。
3 月 30 日，茅台宣布，飞天 53 度 500ml 茅台酒销售合同价由 1169 元 / 瓶调整为 1269 元 / 瓶，自营体系零售价由 1499 元 / 瓶上调至 1539 元 / 瓶。这无疑是茅台推动 " 随行就市、相对平稳 " 的价格动态调整机制进一步落地，对茅台品牌价值将产生重要、长远的影响。
2025 年年报中，茅台罕见地未公布下一年度营收目标，在九频道看来，这恰恰是茅台走向成熟的标志。
过去，白酒企业往往被增长数字绑架，导致周期顶部压货、周期底部爆雷。茅台如今明确表示 " 不会唯指标论 "" 不以牺牲长远发展换取短期利益 "，这意味着公司正在从追求规模扩张，转向构建产品、渠道、价格、服务四大体系的健康生态。
未来我们可能会看到一个分红更稳定、价格更平滑、渠道更健康、与消费者连接更紧密的茅台。这种 " 高质量 " 转型，才是真正穿越周期的终极护城河。
茅台 2025 年的年报，诚实地展示了行业调整期带来的压力，也清晰地传达了公司主动求变的决心。主动降速、夯实底座、厚待股东、稳住渠道，茅台正用一种更从容、更可持续的姿态，带领白酒行业走出周期迷雾，回归商业本质。
九频道认为，茅台依然是那个茅台，我们仍将长期看好茅台。未来，它不再急于证明自己跑得有多快，而是开始展示自己走得有多稳。而这，恰恰是行业最需要的 " 定盘星 "。
