在小说阅读器读本章
去阅读
以下文章来源于尔尔财经 ，作者文玖、林大
作者：文玖、林大
来源：尔尔财经
文章已获授权
联想控股 ( 03396.HK ) ，一直被香港市场冷落。
2026 年 4 月 2 日午间，联想控股交出一份高增长的财报：2025 年全年营收 6059.45 亿元，同比增长 18%；归母净利润 10.61 亿元，同比暴涨 698%。
尔尔财经深入剖析联想控股，发现它远不如表面这么光鲜。
联想控股是一家以 " 产业运营 + 产业孵化与投资 " 为双轮驱动的多元化控股集团。
在产业运营板块，联想控股旗下有四个核心资产——联想集团、卢森堡国际银行、联泓集团、佳沃集团，整体来看，该板块归属母公司净利润 2025 年为 39.58 亿元，2024 年为 39.63 亿元，同比微降 0.13%。
令人吃惊的是，四个核心资产当中，三个利润下滑。
联想集团归母净利润 32.71 亿元，同比减少 4.90%。卢森堡国际银行归母净利润 14.83 亿元，同比增长 34.72%，成为唯一稳定增量。联泓集团归母净利润仅 0.67 亿元，同比微降 4.73%；佳沃集团则亏损 8.63 亿元，同比增亏 33.16%。
联想集团属于典型的 " 增收不增利 "，原因在于基础设施业务重组产生约 20 亿元一次性费用，以及一次性所得税抵免同比减少约 17 亿元。联泓集团的利润下滑，主要受减持联泓新材料科技公司带来的所得税影响。佳沃集团亏损加剧，主要是由于三文鱼业务和智慧营养服务业务计提了资产减值所致。
在产业孵化与投资板块，联想控股旗下的一些创投和直投集中于此，包括君联资本、联想之星、富瀚微（300613.SZ）、拉卡拉（300773.SZ）、东航物流（601156.SH）等。整体来看，该板块归属母公司净亏损从 2024 年 22.16 亿元收窄至 2025 年 14.77 亿元，同比少亏 7.39 亿元，贡献了七成的归母净利润增量。
这一个板块的亮丽表现，主要受益于资本市场回暖。据悉，联想控股旗下君联资本和联想之星在 2025 年共推动 15 家被投企业上市，蝉联创投行业直投领域榜首，其中包括派格生物医药等陪伴多年的项目，通过成功上市获得了可观的投资收益，带动板块亏损收窄。但需要警惕的是，2025 年是 IPO 大年，但联想控股的这一个板块仍是巨额亏损，一旦 IPO 放缓，有可能业绩更加难看。
联想控股的业绩报告在强化两个方面的叙事：一是全球化，二是科技属性。
2025 年，联想控股的中国区营收 1666.99 亿元，占比 27.51%，这符合其 " 全球性企业 " 的定位。
2025 年，联想控股的研发费用超 170 亿元，同比增长 10%，这符合其 " 科技型企业 " 的定位。
尔尔财经注意到，资本市场对于联想控股的叙事并不买账——截至 2026 年 4 月 7 日，联想控股的市值仅有 200 亿港元，市净率仅为 0.31，这与其超过 6000 亿元的营收规模形成巨大反差。这一个估值反映了联想控股的现状：在香港市场，投资者根本不把联想控股视为一家全球科技型企业，而是把联想控股当作一家净资产存在大量水分的投资型企业。
