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（来源：智通财经）
智通财经 APP 获悉，国海证券发布研报称，考虑到我国可复用火箭突破在望，SpaceX 星舰启用在即，2026-2030 年国内外火箭和卫星的发射部署量有望高速增长，带动太阳翼需求爆发。以三结砷化镓、p 型 HJT 为主的太阳翼产业链有望迎投资、扩产高峰。维持行业 " 推荐 " 评级。建议关注：1 ) 拥有稀缺 MOCVD 产能的砷化镓太阳翼电池、组件制造商 ;2 ) HJT 及钙钛矿叠层太阳翼产业链。
国海证券主要观点如下：
2026 年，我国可复用火箭年内有望突破
2025 年末起，我国蓝箭航天朱雀三号、中航八院长征十二号甲等一大批民营、国有火箭开始尝试首次可复用火箭发射，并完成了发射前的既定目标。2026 年，有望成为我国可复用商用火箭突破的元年，初步统计，年内国内共有 13 款火箭冲刺 " 可复用 " 实验发射。
可复用火箭大幅提升火箭效率、运力、发射成本
可复用火箭技术已经在美国 SpaceX 的努力下实现，这一技术通过多次使用火箭，节省火箭生产制造时间，提升了火箭生产的运营效益，提高了发射部署效率，从过去的 " 发射任务等待火箭 " 逐步向 " 火箭等待发射任务 " 的模式转变，其重要意义主要包含两个方面：①大幅压减单公斤物资发射成本 ; ②提升发射部署时间效率，不再需要等待火箭生产验证。从 SpaceX 的历史经验来看，在可复用火箭猎鹰 9 号 ( Falcon9 ) 高频复飞后，其低轨 ( LEO ) 发射成本下降了 80% 以上，降至 700-2000 美元 /kg 的区间 ( 约合人民币 0.5-1.4 万元 /kg ) ，发射次数也从 2015 年的 7 次提升到了 2025 年的 171 次。国内来看，当前火箭发射成本还维持在 6 万元 /kg 左右，远高于 SpaceX 的成本水平。随着 2026 年可复用火箭的实验突破，该行预计未来 3-5 年内国内发射成本有望下降至 2-3 万元 /kg，并有进一步下探的空间。同时，我国火箭发射次数也有望快速增加，大幅提升发射运力。
发射成本下降将刺激低轨商业卫星爆发
依然从 SpaceX 的经验来看，其作为一体化火箭 + 卫星公司商业模式主要来自于星链 ( Starlink ) 的卫星通信服务收益。2015-2025 年，全球卫星发射数量增加 19 倍，达到 4526 颗 / 年，其中 70% 来自 SpaceX 的星链卫星。2018-2025 年，星链卫星部署数量从 2 颗 / 年增长至 3207 颗 / 年，其低轨通信卫星商业化进程进入成熟阶段。然而，低轨卫星频轨资源有限，根据国际电信联盟 ( ITU ) " 先占先得 " 规则，申报后 7 年内必须投放首颗卫星，否则申请将全部作废 ;9 年内必须投放申请卫星总数的 10%，12 年内投放 50%，14 年内投放 100%，否则申请量将被削减。这也是我国大力促进商业航天、可复用火箭技术的重要初衷之一。因此，我国火箭发射成本下降、运力大幅提升将会刺激低轨商业卫星的爆发。2025 年 12 月 25 日 -31 日，我国向 ITU 密集申请了 20.3 万颗卫星频轨资源，已经预示着我国将会在未来几年向太空大规模发射低轨卫星。该行预计，我国卫星累计部署量有望从 2025 年的 1747 颗，增加到 2040 年的 25 万颗以上，2026-2040 年我国卫星部署量的年化增速有望达 39%。
太阳翼产业需求有望爆发
在近日太空轨道中，太阳能是最为便捷高效的能源形式，近地通信卫星大多布置 6-20kW 不等的太阳翼用于发电。该行预计，2026-2030 年这五年间，我国卫星部署量有望达 2 万颗以上，年化增速达到 100%，较 2025 年末 1747 颗的累计部署量提升 10 倍以上。与此同时，卫星单星功率也有进一步提升的空间，目前我国典型的卫星功率仅为 6kW，而 Starlink 星链 V2mini 卫星已达到 20kW 的水平。此外，" 算力上天 " 的概念也引爆市场热议，马斯克提出 " 每年 100GW 太阳能 AI 卫星 " 的目标，并将 xAI 整合进了 SpaceX 启动相关布局。而美国另一家 Starcloud 公司，已经在 2025 年发射了搭载英伟达 H100 芯片的算力卫星上天。2025 年 5 月 12 日，国星宇航与之江实验室合作的 " 三体计算星座 " 首发一箭 12 星入轨。算力卫星的上天预计会进一步加大卫星单星功率，从而提出对更大功率太阳翼的需求。总结来看，无论国内还是国外，2026-2030 年都有望成为太阳翼需求高速增长的 5 年。
国内砷化镓路线仍为主流，p 型 HJT 将随发射成本下降需求高增
2000 年前后，随着砷化镓为主的 III-V 族太阳能电池的成本下降、效率提升，成为了卫星太阳翼的主流选择方案，在发射成本较高的时期，高转化效率、高功质比是太阳翼电池的核心需求。该行发现，太阳翼的经济性测算模型主要由两部分构成：" 单瓦部署成本 = 太阳翼单瓦制造成本 + 火箭单公斤发射成本 / 太阳翼功质比 "。根据这一模型测算，火箭发射成本降至人民币 1 万元 /kg 之前，三结砷化镓技术较晶硅技术有显著的经济性优势。而随着火箭单公斤发射成本的下降，太阳翼发射成本的占比将会逐步下降至 50% 以下，太阳翼制造成本占比不断提升，生产降本将会变得尤为重要。目前，在发射成本较高的我国，砷化镓太阳翼仍有较大的综合成本优势，且国产太阳翼的技术指标 ( 效率、功质比等 ) 仍有提升空间，规模化效应也有望进一步拉低生产成本。而对于即将启用星舰的 SpaceX，其面临的是发射成本进一步下降后 ( 接近人民币 1000 元 /kg ) ，更大型号的 V3 卫星，以及大规模部署太空算力的 GW 级太阳能需求，因此需要 p 型 HJT 太阳翼路线的及时补充，否则其太空计划或难以为继。
风险提示：1 ) 国内可重复使用火箭技术突破不及预期 ;2 ) 国内商业航天政策支持不及预期 ;3 ) 太空光伏电池技术突破不及预期 ;4 ) 中美贸易壁垒 ;5 ) 砷化镓电池扩产 MOCVD 产能瓶颈 ;6 ) 研究员测算与预测误差。
