日前，公司已递交招股书，拟在港交所主板挂牌上市。如果顺利的话，将成为乳制品行业首家 A+H 双资本平台企业。
在行业疲软、低温奶赛道成核心增长极的背景下，新乳业此次奔赴港股雄心勃勃，但这是否能够为自身打开新的空间？
液态奶首超百亿
继 2026 年初君乐宝冲刺港股后，新乳业（002946.SZ）日前也向联交所递交招股书，拟登陆港股。如果顺利的话，公司将成为乳业行业首家 A+H 双上市平台企业。
2023 年至 2025 年，公司营业收入分别约 109.87 亿元、106.65 亿元及 112.33 亿元，归母净利润分别约 4.38 亿元、5.49 亿元和 7.54 亿元。
报告期内，靠着原料红利和低温产品高毛利水平，公司净利率由 2023 年 4.0% 增至 2025 年的 6.7%。
在国内乳业行业，伊利股份、蒙牛乳业为绝对第一梯队，从整体收入来看，新乳业已仅次于君乐宝，稳居第二梯队，让外界更为关注的是其液态乳制品业务。
2023 年至 2024 年，公司液态乳制品（以下称：液态奶）业务收入分别约 97.55 亿元、98.36 亿元，直到 2025 年实现百亿规模，达约 104.95 亿元，同比增长 6.70%，毛利率高达 30.7%。
其中，价格调整幅度较大的是低温奶产品，上述同期其平均售价由 12.3 元 / 公斤降至 11.2 元 / 公斤，销量由 40.01 万吨增至 54.07 万吨，毛利率由 35.7% 增至 36%。同期，常温奶产品均价由 7.0 元 / 公斤降至 6.6 元 / 公斤，销量由 69.22 万吨降至 67.75 万吨，毛利率由 21.7% 增至 23.4%。
当常温奶迎来行业性衰退，消费者偏好向低温产品转移的市场背景下，新乳业依托原料端成本红利与规模效应，在拳头业务低温产品上以降换量，或许是公司针对市场竞争，不得不做的动作。
长期以来，公司始终聚焦低温奶，主打 " 鲜 " 战略，在低温赛道仅次于光明乳业。不过，在很长一段时间里，公司液态奶业务收入一直未能突破百亿。2020 年，公司曾提出 3 年倍增计划，预计 2023 年成为行业内液态奶业务第 4 家百亿级企业。不过，这一目标还是迟到了 2 年才完成。
常温奶进入存量阶段后，低温奶产品成为乳制品行业内最后一个核心增长板块。据弗若斯特沙利文报告，国内低温奶市场零售规模预计由 2025 年的 946 亿元增至 2030 年的 1230 亿元，复合年增长率 5.4%。同时，低温鲜奶品类扩张迅速，2025 年市场规模达 402 亿元，预计 2030 年升至 617 亿元，复合年增长率达 8.9%。
新乳业在多年前锚定低温战略，以低温乳制品收入计，2023 年到 2025 年，公司已实现 10.8% 的复合年增长率。
但是，要想在低温奶市场分一杯羹并非易事，产品保质期短、运送半径受限，重度依赖冷链效率，同时也对企业的资金实力提出了极高要求。
2025 年，新乳业营收、归母净利润双增，尽管在乳制品行业较为出彩，亦难掩现金流的紧张。
截至去年末，其经营活动产生的现金流量净额为 15.10 亿元，同比微增仅 1.27%。同期，现金及现金等价物约 3.26 亿元，较 2024 年末的 3.92 亿元同比下降约 16.84%。
与此同时，公司短期债务却在大幅增长。截至去年末，公司一年内到期的非流动负债约 13.67 亿元，同比大增 58.22%。同期，短期借款约 4.44 亿元。这意味着，其手中现有货币资金难以覆盖上述债务，由此带来不小的流动性压力。
此外，公司租赁、长期采购等合约未贴现现金流量状况也值得关注。
招股书披露，2025 年末，公司一年内或按要求支付（含 1 年）的短期借款、应付票据、应付账款、一年内到期的非流动负债等总计约 36.68 亿元，较上年同期增加 6.46 亿元，意味着未来刚性现金流支出压力进一步加剧。
新乳业在这样背景下冲刺港股，或许正是为了打开更大的融资窗口。招股书披露，港股上市所募资金，除了用于品牌、销售网络、产品创新等项目外，还将拿出一部分用于营运及其他一般企业用途。
2001 年，新乳业从西南地区起步，先后完成对昆明雪兰、四川华西、安徽白帝、杭州双峰以及青岛琴牌等多家区域性乳企的收购，产品及品牌覆盖西南、华东和华北等地区。
迄今，公司已拥有新希望、24 小时等 8 个全国性品牌，以及华西、雪兰等 12 个区域性品牌。通过独立发展区域品牌，逐步建立起全面的乳制品生产和销售体系。
当然，更大的挑战来自外部。乳业双雄伊利股份、蒙牛乳业持续加码低温赛道，通过强势品牌影响力和渠道网络对区域市场持续渗透，已对中小品牌形成碾压之势。
新乳业在报告期内连续调价，以及推出功能性酸奶产品，或许正是无奈之举。选择在港股上市，被外界看作是其主动突围的一部分。
新乳业在招股书中明确，将通过收并购以及本土化运营等方式拓展海外市场，打造全球化布局。4 月初，公司与香港神乐院牛奶达成战略合作，被视作国际化战略的重要一步。
本土乳业出海并非易事，既要考虑海外市场相关政策，又得贴合消费习惯等，即便在港澳区域市场试验成功，这一模式也未必在海外市场简单复制、持续奏效。
