近日，小马智行（PonyAIInc.）发布 2025 年年度业绩公告，这是公司于 2025 年 11 月完成港股上市后交出的首份年度成绩单。报告期内，公司全年总营收达 9000 万美元，同比增长 20%，净亏损从 2024 年的 2.75 亿美元大幅收窄至 7680 万美元，同比减少 72.1%。
不过，在更能反映核心经营绩效的非公认会计准则（Non-GAAP）口径下，公司 2025 年经调整亏损净额为 1.74 亿美元，较 2024 年的 1.32 亿美元扩大 31.5%。财报称，该变动由于公司在业务扩张、研发人员扩充及第七代自动驾驶车辆开发上的持续投入增加。
业绩发布后，小马智行港股股价于 3 月 27 日遭遇重挫，盘中一度跌超 15%，收盘跌幅达 13.96%。3 月 30 日盘中进一步创下上市以来新低，较今年一月股价最高点 136.9 港元，跌幅近 50%。
营收连年攀升，经调整亏损净额扩大
财报显示，小马智行 2025 年总收入为 9000 万美元，较 2024 年的 7500 万美元增长 20.0%，连续第四年实现收入攀升。其中，自动驾驶出行服务收入为 1660 万美元，同比增长 128.6%，乘客车费收入增幅接近 400%；第四季度该业务收入达 670 万美元，同比增长 159.5%，乘客车费收入同比增幅更超过 500%。值得注意的是，2025 年第四季度小马智行首次实现单季盈利 5.28 亿元人民币，主要得益于战略投资收益。
盈利能力方面，公司 2025 年毛利率为 15.7%，较 2024 年的 15.2% 略有提升，主要归因于毛利率相对较高的自动驾驶出行服务收入贡献增加。净亏损从 2024 年的 2.75 亿美元大幅收窄至 7680 万美元，同比减少 72.1%，展现出良好的减亏趋势。
不过，在更能反映核心经营绩效的非公认会计准则（Non-GAAP）口径下，公司 2025 年经调整亏损净额为 1.74 亿美元，较 2024 年的 1.32 亿美元扩大 31.5%。这主要源于公司在业务扩张、研发人员扩充及第七代自动驾驶车辆开发上的持续投入增加。财报显示，公司 2025 年 Non-GAAP 研发开支为 1.96 亿美元，同比增加 42.5%；Non-GAAP 销售、一般及行政开支为 4791.6 万美元，同比增加 49.1%。
截至 2025 年 12 月 31 日，小马智行持有现金及现金等价物、短期投资、受限制现金及用于理财的长期债务工具合计约 15 亿美元（约 105.93 亿元人民币），充裕的资金储备为后续规模化扩张提供了坚实保障。
单车盈利转正，" 共建车队模式 " 驱动规模扩张
2025 年是小马智行商业化验证的关键一年。第七代 Robotaxi 于 2025 年 11 月集中投入商业运营后，当月广州便实现全城范围单车盈利转正；2026 年 2 月，深圳也达成这一里程碑。深圳业务的快速突破尤为亮眼：2026 年 1 月至 2 月中旬的付费订单量已超过 2025 年全年总和；3 月 22 日，深圳地区第七代 Robotaxi 单日车均净收入达 394 元人民币，当日车均订单量达 25 单。
截至 2026 年 3 月 25 日，小马智行 Robotaxi 车队规模已突破 1400 辆，累计注册用户突破 100 万，为去年同期的近 3 倍。公司计划于 2026 年底前将车队规模扩大至 3000 辆以上，并在全球超过 20 个城市部署 Robotaxi 服务，其中近半数布局于海外市场。
" 共建车队模式 " 成为下一阶段规模扩张的核心抓手。在该模式下，小马智行输出核心自动驾驶技术，合作伙伴出资购车并参与运营，双方共享收益。丰田作为首家采纳该模式的战略合作伙伴，已锁定 1000 台第七代铂智 4XRobotaxi，该车型于 2026 年 2 月正式量产下线。小马智行 CFO 王皓俊透露，2026 年新增车辆中近半数将通过共建车队模式落地。
技术层面，小马智行坚持 L4 原生技术路线，自研的 PonyWorld 世界模型成为技术泛化的关键引擎。公司创始人兼 CTO 楼天城在财报电话会上强调："L2 无法自然通向 L4。半自动驾驶容易让人产生危险的错觉，直到系统突然失灵，而那时人类驾驶员往往已经来不及接管。" 通过真实 Robotaxi 车队持续优化模型，小马智行攻克了关乎安全的长尾场景，形成了 " 技术研发—商业运营—数据反馈 " 的竞争闭环。
全球扩张提速，2026 年车队规模继续扩张
2025 年末至 2026 年初，小马智行加速推进全球化布局。截至 2025 年末，公司已在东亚、中东及欧洲的 8 个国家建立战略布局。2026 年 3 月，公司接连拓展至国内杭州、长沙两座新一线城市，以及欧洲克罗地亚市场。在新加坡，公司于 2026 年 3 月与康福德高合作正式启动自动驾驶运营；在中东，卡塔尔多哈的收费服务已上线，迪拜的全无人驾驶测试也在推进中。
此外，公司明确了以规模化扩张为核心的战略方向。业绩会上，小马智行创始人兼 CEO 彭军表示，依托香港上市带来的充足资金支持，以及丰田铂智 4X 第七代 Robotaxi 已进入量产阶段，公司对年底前车队规模突破 3000 辆、自动驾驶出行服务收入增至 2025 年三倍以上的目标充满信心。其中，丰田是共建车队模式的首个参与者，通过合作双方已经锁定 1000 台第七代铂智 Robotaxi，合力推进千台车队商业化落地。
