泡泡玛特的出海红利，阶段性结束。
关于出海的故事已经不再性感，市场的喜好已经开始发生变化，未来支撑泡泡玛特估值的，只会是业绩的不断兑现。
三四年前，因为盲盒行业发展遇阻带来的行业危机，泡泡玛特业绩开始停滞，资本市场的大幅抛售，让公司的股价一度跌去了 80%。
有媒体曾评价，泡泡玛特从 0 构建成 1500 亿港元市值的 " 潮玩帝国 "，用了 10 年时间。而从 1500 亿港元跌落到不足 300 亿港元市值，只用了 1 年半。
最终他给出的破局答案是—— " 出海 "。
2023 年，在公司的业绩说明会上，王宁欣慰地表示：" 今年我们预计海外营收能到 10 亿元，明年海外业务有信心超过整个集团 IPO 前 2019 年的收入，等于再造一个泡泡玛特。"
于是，" 海外再造泡泡玛特 " 成了泡泡玛特讲给资本市场的新故事，也是资本市场广泛认可的、能够助力企业 " 突围 " 的全新增长点。
大消费时代的出海红利，最终拯救了泡泡玛特。出海概念不仅扭转了公司的业绩颓势，也提振了公司的股价，同样享受这波红利的还有名创优品等企业。
进入 2024 年，泡泡玛特业绩开始明显好转，甚至呈现出爆发式的增长趋势。财报显示，2024 年泡泡玛特营收突破 100 亿，达到了 130.38 亿；净利润更是达到了 31.25 亿元。当业绩的想象空间被打开，市场对其的估值想象空间就没有了上限。
根据数据统计，自 2024 年初至 2025 年 8 月，泡泡玛特股价最高涨幅超过了 2100%，市值一度突破了 4500 亿港元。股价的暴涨，让泡泡玛特实际控制人王宁最为受益，巅峰时期王宁身价一举超过了 1650 亿元，成为了河南的新晋首富。
海外市场的成功突围，叠加市值的暴涨，泡泡玛特的全球化故事，给了资本市场足够的想象空间。
但估值终究需要业绩落地来兑现，市场投资喜好的转变以及全球资本风口的转向，也让这场估值博弈进入尾声。当 " 出海的故事 " 不再性感，业绩的集中兑现，则会加速投资者的退出。
3 月 25 日，泡泡玛特披露了 2025 年财报，财报显示，2025 年全年公司实现营收 371.2 亿元，同比增长 184.7%，据悉这是该公司营收首次突破 300 亿元大关；经调整净利润为 130.8 亿元，同比暴增 284.5%；归母净利润为 127.76 亿元，同比暴增 308.8%；毛利率为 72.1%，上年同期为 66.8%，多项核心指标创出了历史新高。
具体来看，2025 年，泡泡玛特共有 17 个艺术家 IP 收入突破 1 亿元。其中，Labubu 所属的 THE MONSTERS 系列以 141.6 亿元的收入成为绝对核心，同比增长 365.7%，占总营收的比例高达 38.1%。此外，SKULLPANDA、CRYBABY、MOLLY、DIMOO、星星人和 HIRONO 在报告期内分别实现收入 35.4 亿元、29.29 亿元、28.97 亿元、27.77 亿元、20.56 亿元及 17.35 亿元。
截至 2025 年年末，泡泡玛特全球门店一共 630 家，全年净增门店 109 家；运营机器人商店 2637 台，全年净增机器人商店 165 台，并在德国、丹麦、加拿大以及菲律宾开设了首批线下门店。
然而，面对这份业绩相当炸裂的财报，市场并未给出积极反馈，而是当头泼下了一盆冷水。
3 月 25 日午后开盘，泡泡玛特股价大幅跳水，盘中跌幅达 22.51%；3 月 26 日，泡泡玛特股价并未止跌，而是继续下探大跌，截至收盘跌幅超过了 10%。两日合并计算，股价总跌幅超过 30%，总成交额 398 亿港元，市值累计蒸发超过了 891 亿港元，约合人民币 786 亿元。
那么，为何泡泡玛特业绩实现爆发式兑现，资本市场却不买账了？
有分析认为，主要系 Labubu 系列太过火爆，火到让其他所有 IP 都黯然失色。市场担心一旦 Labubu 的热度减退，公司可能面临巨大的增长缺口。毕竟，潮玩 IP 的热度周期通常为三年至五年，即使是 MOLLY 这样的泡泡玛特经典 IP，也需要持续迭代才能维持生命力。
侃见财经认为，核心原因是出海资本风口已过，" 出海的故事 " 也不再性感，其对资本市场的吸引能力自然减弱，加上 AI 成为全球史诗级风口，资本对于潮玩赛道的关注度自然会下降。
另外，自 2024 年以来，泡泡玛特股价已经积累了巨大的涨幅，当下已然进入资本兑现阶段，其中最为典型的信号就是，2025 年 4 月底至 5 月初，泡泡玛特的重要投资者蜂巧资本进行清仓式减持。根据资料显示，当时蜂巧资本共出售总计约 1191 万股泡泡玛特股份，累计套现 22.64 亿港元，约合人民币 21.10 亿元。
清仓减持完成之后，蜂巧资本的屠铮还曾发文表示感谢。同时，# 泡泡玛特股份被创始股东高位清仓 # 话题也登上热搜。
" 出海故事 " 不再性感
回头来看，资本市场讲的所有故事，最终都会走到业绩兑现阶段。
2025 年 8 月下旬，泡泡玛特股价开始下跌，当时因为跌幅较大，泡泡玛特还因此登上了热搜。面对当时海外资本密集的看空态度，泡泡玛特用亮眼业绩给予了有力回击。
但值得注意的是，泡泡玛特此前的高估值，是建立在 " 海外故事 " 依旧具备吸引力的前提下。侃见财经认为，随着海外市场经营复杂性加剧，出海的策略也不再是万能的破局良方。
因此，估值泡沫的逐步出清，这是市场的必然选择。侃见财经预计，随着海外市场爆发性增长逐渐趋于平稳，泡泡玛特的业绩增速也将随之下滑。
在本次的业绩说明会上，泡泡玛特董事会主席兼行政总裁王宁表示，2026 年要努力实现不低于 20% 的业绩增长速度。
对比 2025 年翻倍式的业绩增速，王宁给出的这份业绩指引，的确让市场产生了悲观预期。
从目前的市场状况来看，海外市场业绩增速下滑将会是大概率事件。有部分外资机构甚至预测，2026 年泡泡玛特国内及海外市场营收将出现下滑。
泡泡玛特首席增长官文德一在业绩说明会上表示，2025 年海外地区业务占据公司近 50% 的营收份额，未来将重点布局旅游点位与旗舰店项目。泡泡玛特将强化精细化运营，实行以 IP 为核心的全球化和集团化战略双轨并行，重点开拓南亚、欧洲、南美市场。
侃见财经认为，2025 年 Labubu 家族产品收入占比高达 38.1%，如此高的营收集中度，一旦该系列业绩开始下滑，那么对整个公司整体业绩影响将是巨大的，因此市场的担忧，也并非没有理由。
业绩说明会上，王宁也表示，Labubu 的火爆确实带动了整个公司的发展，但泡泡玛特并非只有 Labubu 这一个核心 IP。即便把 Labubu 所有业绩剔除，公司也依然实现了快速成长。他希望外界能更多看到泡泡玛特运营 IP 的能力，也相信公司的 IP 运营经验会越来越成熟。
对此，侃见财经认为，一旦 Labubu 热度下降，海外业务增速放缓，市场将会对泡泡玛特的估值进行重新评估。从目前市场的反应来看，答案已经非常明显了。
中泰证券发布研报称，爆款 IP 由于存在高度不确定性，所以单纯依靠单一爆款做业绩加法，很难实现更高的估值。IP 投资的确定性在于用户，用户规模是平台企业商业变现的基础，也是平台企业估值的核心起点。
从这个角度来看，当 " 出海故事 " 的资本红利落幕，估值的泡沫则需要靠业绩来逐步消化。未来随着泡泡玛特的全球化进程持续深化，依靠实打实的业绩支撑估值，将会比单纯 " 讲资本故事 " 更为稳妥。因此，此次的股价大跌对于泡泡玛特而言，既是挑战，也是企业夯实发展根基的必经之路。
