狂飙的业绩，焦虑的泡泡玛特。
出品 | 跨境派 作者 | 李不凡
泡泡玛特年报出炉
不知从什么时候开始，那个总带着一抹俏皮坏笑的 Labubu，慢慢淡出了大众视野。二手市场的价格趋于平和，曾经排成长龙的抢购热潮，也渐渐归于平静。
即使热度褪去，但不可否认的是，Labubu 曾为母公司泡泡玛特点亮过一段耀眼的高光时刻。
根据官方财报数据，2025 年全年，集团实现营业收入 371.2 亿元，同比暴增 184.7%；经调整净利润达到 130.8 亿元，同比增长 284.5%。
泡泡玛特 2025 年财报 图源：泡泡玛特
难以想象，一家靠卖盲盒、手办等潮玩玩具的公司，竟然能达到百亿级规模的营收和利润。
这一数字背后，明星 IP 的贡献度无疑是最大的，尤其是以 Labubu 为核心的 THE MONSTERS 家族，去年全年收入高达 141.6 亿元，单一 IP 就占去了公司总营收的 38.1%。此外，Molly、Skullpanda 这些老牌生命力也算顽强，营收都超过了 20 亿。
Labubu 潮玩 图源：3TOXINL
不过，营收净利双双暴增的财报下，发布会上包括王宁在内的各位高管却没有表现出应有的兴奋，猜测可能是因为总营收未能突破市场预期的约 380 亿元，且2025 年第四季度营收环比下滑了 8.9%，表明企业增长动力已经有所减弱。
2025 年业绩发布会现场 图源：泡泡玛特直播截图
基于此，泡泡玛特管理层将 2026 年增速预期下调至不低于 20%，明确表示今年将更注重长期稳健经营。
值得一提的是，2025 年发布半年报时，王宁还对公司增长前景信心十足，直言：" 我们 2024 年营收 100 亿元，2025 年希望做到 200 亿元，但感觉 300 亿也很轻松。"
如今年收 300 亿的目标达成，但王宁此前志得意满的状态已不复存在，取而代之的，是一股审慎而克制的氛围。
王宁发布会发言 图源：泡泡玛特直播截图
股价突然大跌
股市剧本总是不按套路出牌，泡泡玛特亮眼财报发布后，港股股价就直线闪崩，单日大跌超 22%，今日早盘继续下探，短短 2 个交易日就跌去了近 30%。
早盘继续下跌 图源：Google
这一剧烈波动看似突兀，实则是 " 预期杀 " 与 " 情绪杀 " 双重作用下的必然结果。
Labubu 顶流 IP 曾给泡泡玛特带来空前热度，推动股市一路走高，创始人身价一度超过马云。但不断炒高的股价，早已透支了市场对其未来的业绩想象，一旦增长露出疲态，反噬便会来得格外迅猛。
再亮眼的财报都是过去式，投资者只关注你未来能不能接着赚，能不能赚更多。
然而，泡泡玛特呈现出来的状态，就是典型的青黄不接：核心爆款 Labubu 明显已过黄金期，Molly、Crybaby 等老 IP 营收不及预期，2026 年的一众新 IP 更是翻车的翻车，遇冷的遇冷，没有一个能接棒 Labubu 的热度与增长。
泡泡玛特新 IP KeyA 图源：抖音
尽管王宁试图通过饰品、家电等品类跨界破局，但在投资者眼里，泡泡玛特手里，已经没有靠谱的底牌。
汇丰环球研究分析师 Lina Yan 在近期报告中一语道破："LABUBU 带来的超高速增长会褪去 "，并将 2026 年定义为泡泡玛特 " 再定基 " 的一年。
总而言之，那个一路狂飙的泡泡玛特已然落幕，潮玩市场的增长逻辑终将被重塑。
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