大同证券有限责任公司景剑文 , 温慧近期对华阳股份进行研究并发布了研究报告《无烟煤龙头蝶变，钠电 + 碳纤维开启第二增长曲线》，首次覆盖华阳股份给予增持评级。
华阳股份 ( 600348 )
投资要点：
无烟煤龙头，产能稳步释放，资源优势突出：公司为国内优质无烟煤龙头，煤炭主业贡献超 80% 营收与 94% 毛利，是业绩核心压舱石。平舒、榆树坡矿核增产能逐步落地，七元矿正式投产、泊里矿即将试运转，叠加于家庄区块 6.3 亿吨资源获取，产能与储量双升，中长期产量增长确定性强。
成本管控领先，盈利具备韧性：公司依托智能化开采与精益管理，吨煤成本显著低于同业主要可比公司。2025 年通过降能耗、提效率、推新装备进行成本管控，叠加长协占比超 90% 的稳定定价机制，煤炭毛利率维持 40% 左右高位，周期下行阶段抗风险能力突出。
煤电一体化协同，供电业务成稳定增量：西上庄 2 × 660MW 低热值煤热电项目全面投运，煤电协同降低燃料成本，供电业务营收与毛利高速增长，度电成本持续下行、毛利率大幅提升，夯实公司利润基础，有效对冲煤价波动。
新能源转型加速，钠电率先商业化，光伏 / 碳纤维有序推进：钠电形成 " 材料—电芯—应用 " 全产业链，煤矿应急电源已落地并获外部订单，商业化提速；光伏组件受行业内卷影响暂未盈利，飞轮储能以参股形式运营、暂无扩产计划；千吨级高端碳纤维投产，打开国产替代空间，支撑 " 十五五 " 新能源新材料营收占比提升至 40% 目标。
财务稳健，高分红凸显股东价值：公司资产负债率持续优化，货币资金充裕，财务风险可控。长期执行高比例分红，2023-2024 年分红率升至 50% 左右，在盈利承压阶段仍保持优厚股东回报，估值处于历史低位，配置价值凸显。
盈利预测：预计 2025-2027 年营收分别为 234.13 亿元、253.08 亿元、281.60 亿元，归母净利润分别为 16.47 亿元、19.60 亿元、23.56 亿元，对应 EPS 分别为 0.46 元、0.54 元、0.65 元。公司兼具资源壁垒、成本优势、转型潜力与高分红属性，给予谨慎推荐评级。
风险提示：国际环境不确定性增强，煤炭需求不及预期，煤矿产能释放受限，新能源新材料发展不及预期。
最新盈利预测明细如下：
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