撰文：杨宏斌 丨 出品：瑞财经
把西软科技卖给了石基信息后，杨铭魁仍未离开住宿业数字化领域。
交易之前，杨铭魁就已经和西软科技的部分原班人马创立了绿云科技，到后来发展成为了绿云软件。现如今，绿云软件正在冲击港交所上市。
石基信息之所以能发展壮大，与取得 Opera PMS 的独家代理权有很大关系。Opera PMS 是美国公司 Micros 创立，并于 2014 年被 Oracle（甲骨文）收购的国际明星产品酒店物业管理系统。
而 2020 年，石基与 Oracle 合同到期后，双方不再继续合作，而绿云软件则在 2017 年获得了 Oracle 授权。
招股书显示，绿云软件现为中国住宿业数字化行业中最大的 PMS（酒店物业管理系统）供应商，为中国 37,000 多家酒店提供 PMS，包括锦江集团、雷迪森、君亭、万豪、洲际、雅高、温德姆等。
01
曾向投资者作出业绩补偿
新三板挂牌未果向投资者回购股份
绿云软件的前身为绿云科技，成立于 2010 年 7 月，由杨铭魁、高亮、郭迪胜及两名独立第三方的个人投资者分别持股 30%、37%、13%、10% 及 10%。
2012 年 12 月，绿云科技为应对不同细分市场，下设全资子公司绿云软件。2013 年 4 月，杨铭魁收购绿云软件 100% 股权。同时，杨铭魁将所持绿云科技的全部股权转让予高亮、郭迪胜。
完成后，绿云软件由杨铭魁全资拥有，专注于中端至经济型酒店市场，而绿云科技由高亮、郭迪胜及两名独立第三方个人投资者分别实益持有 62%、18%、10% 及 10% 股权，专注中高端酒店市场。
2016 年 8 月，绿云软件与绿云科技进行整合，绿云软件注册资本增加 710 万元，其中 95.49% 由绿云科技当时股东以绿云科技全部股权认购，4.51% 由杨铭魁认购，对价为 32 万元。
完成后，绿云科技成为绿云软件全资子公司，绿云软件由杨铭魁、高亮、郭迪胜、新余绿云、屠承荣分别持有 34.17%、34.17%、11.17%、14.17%、6.31%。其中，新余绿云为绿云软件员工持股平台。
2016 年至 2023 年，绿云软件完成 5 轮融资，募集资金 2.01 亿元，引入投资者首业资本、携程集团、澄泓投资，投后估值由 1 亿元升至 25.25 亿元。
绿云软件估值提升最快的是 B 轮融资及 D 轮融资。A 轮融资（B 轮前一轮）完成后，绿云软件的估值为 2.5 亿元，B 轮融资完成后，公司估值达到了 10 亿元，翻了 4 倍。
C 轮融资（D 轮前一轮）后，绿云软件的估值为 16.28 亿元，D 轮融资后，公司估值达到了 25.25 亿元，增加将近 9 亿元。
绿云软件 B 轮融资的投资者为同创伟业、坐标系投资，D 轮融资的投资者为同程旅行（0780.HK）和青岛海控集团。
绿云软件融资过程中，高亮、郭迪胜、屠承荣进行了多次变现，其中屠承荣变现 521.61 万元，高亮、郭迪胜则分别变现 381.99 万元及 758.46 万元。
2020 年 8 月，绿云软件将 39.76 万元的资本公积转注册资本，而这部分注册资本并非划给全体股东，而是划给了同创伟业和携程。原因是公司未能达到 B 轮投资协议中约定的调整后净利润目标，以及携程行使了反摊薄权。
2025 年 2 月，包括首业资本、携程在内的多位投资者以总对价 3.83 亿元减少他们在绿云软件合计 918.09 万股股份权，交易完成后，同创伟业、同程旅行、青岛海控集团等退出绿云软件。
该等股东减少持股的原因是，绿云软件原计划于新三板挂牌，于 2024 年 6 月提交申请，但最终并未成功，2024 年 9 月，绿云软件撤回申请。
截止递表，绿云软件由杨铭魁、高亮、新余夏菊分别持有 27.19%、26.75%、4.87%。杨铭魁、高亮为一致行动人，以持股较多的一方意见为准；新余夏菊由杨铭魁担任普通合伙人。
因此，杨铭魁、高亮为绿云软件控股股东，控股比例 58.81%。
新余夏菊并非绿云软件的员工持股平台，由杨铭魁持有 42.57%，21 名有限合伙人拥有 57.43%。该等有限合伙人均为个人投资者。新余夏菊曾参与绿云软件的 A 轮投资。
02
3 名创始人为浙大校友
5 位董事曾任职于西软科技
杨铭魁、高亮、郭迪胜、屠承荣均是绿云软件的高管及董事会成员，杨铭魁任董事长、执行董事兼总经理，高亮任执行董事兼副总经理，郭迪胜、屠承荣均为执行董事兼副总裁。
公司其他的董事会成员包括执行董事、副总裁、 董事会秘书兼联席公司秘书葛丽华，执行董事兼人力资源总监薛颖。
杨铭魁、高亮、郭迪胜是是绿云软件的联合创始人，3 人均毕业于浙江大学。杨铭魁拥有电子计算机学士学位及计算机应用技术硕士学位，毕业后曾任职于浙江大学计算机科学与技术学院。
高亮拥有计算机及其应用学士学位，郭迪胜拥有工程力学学士学位。
在创立绿云软件前，3 人均任职于西软科技及其关联公司，杨铭魁任职长达 17 年，高亮、郭迪胜任职时间分别为 15 年及 13 年。
屠承荣拥有北京信息科技大学工业电气自动化学士学位，香港理工大学酒店及旅游管理硕士学位，他在西软科技及其关联公司也干了 15 年。
葛丽华本科毕业于浙江工商大学，于纳德世家股份公司及西软科技及其关联公司任职约 13 年。
公开信息显示，西软科技原由杨铭魁创立，2011 年卖给了石基信息（002153.SZ），作价 5700 万元。这笔交易附带了一份为期五年的竞业协议：2011 年 4 月起，杨铭魁不得从事与石基竞争的业务。
招股书提到，杨铭魁曾于 2015 年被指控违反了在相关股权转让交易中的不竞争承诺。
法律程序已于 2017 年 12 月作出终审判决，2018 年 1 月，杨铭魁以其个人资金全额支付法院判定的违约金 540 万元。
绿云软件与石基信息为竞争关系。公开资料显示，石基信息主要致力于为酒店、餐饮、零售、休闲娱乐等大消费行业提供一体化的信息系统解决方案和服务，在中国星级酒店业信息系统市场，在全球范围内已覆盖 9.1 万家酒店，签约星级客户近 9000 家。
薛颖是 2020 年 9 月加入绿云软件的，加入后一直担任人力资源总监。加入绿云软件前，她在华为旗下公司干了 13 年，更早期她于淮南师范学院任计算机科学系讲师。
除上述人员外，绿云软件还有两名核心人员，分别是副总经理兼首席运营官黄承红，财务总监王敏。加入绿云软件前，黄承红在喜达屋酒店集团公司干了 11 年。
杨铭魁、葛丽华在绿云软件领取的薪资较少，2025 年前 9 个月分别为 36 万元及 38.2 万元，高亮、郭迪胜、屠承荣期内薪资分别为 45.5 万元、45.5 万元及 48.2 万元。
与上年同期相比，杨铭魁的薪资保持不变，其余人员薪资均出现不同程度的下降。
03
PMS 覆盖酒店数量逐年提升
向最大供应商采购超六成
绿云软件是一家住宿业数字化服务商，主要提供住宿业数字化解决方案、数字营销服务和其他数字增值服务。
住宿业数字化行业的核心模块为 PMS（酒店物业管理系统）。按销售额及覆盖客房数计，2024 年，绿云软件为中国住宿业数字化行业中最大的 PMS 供应商。
目前，绿云软件为中国 37,000 多家酒店提供 PMS，包括锦江集团、雷迪森、君亭、万豪、洲际、雅高、温德姆等。
同时，公司的解决方案及服务亦已广泛应用于文旅领域，如松赞、阿那亚及地中海邻境与地中海白日方舟等。
2023 年及 2024 年，绿云软件的收入分别为 3.37 亿元及 3.27 亿元，2025 年前三季度，公司收入 2.25 亿元，同比增长 604.4 万元。
住宿业数字化解决方案是绿云软件最主要的收入来源，业务收入占比各期总收入的八成以上。
绿云软件 PMS 覆盖的酒店数量是在逐年提升的，2023 年末及 2024 年末分别为 31,976 家及 35,004 家，2025 年 9 月末提升至 37,141 家，较 2024 年底新增 2,137 家。
同时，绿云软件的客户留存率是比较稳定的，各期分别为 96.6 %、96.0% 及 97.3%。
绿云软件的客户集中度是较低的，五大客户各期为其贡献了 6.0%、13.3% 及 10.2% 的收入，最大客户为其贡献了 5.6%、3.7% 及 2.8% 的收入。
不过，绿云软件的供应商集中度较高，各期内，其向五大供应商的采购金额占比分别为 80.2%、81.5% 及 81.5%，向最大供应商的采购金额占比为 65.1%、63.9% 及 66.1%。
各期内，绿云软件的最大供应商均为供应商 A ——一家北京的外资企业软件公司，专营数据库软件及企业应用程序，成立于 1991 年。
据此推断，供应商 A 或为甲骨文软件系统有限公司，该公司成立于 1991 年 7 月，是美国甲骨文公司（Oracle）在中国设立的全资子公司，总部位于北京，主营业务涵盖数据库系统、应用软件开发及技术咨询服务。
2017 年，Oracle 授权绿云成为其在中国市场的合作伙伴。招股书提到，绿云软件与供应商 A 业务始于 2017 年，当年其与供应商 A 签订了合作伙伴网络协议。
供应商 A 还是绿云软件 2023 年及 2024 年的客户。偶尔情况下，供应商 A 会要求绿云软件为其若干中国内地客户提供技术服务。2023 年及 2024 年，公司向供应商 A 的销售额分别约为 12.5 万元及 11.6 万元。
04
贸易应收款占比三成收入
三成毛利用于销售及经销
2023 年末及 2024 年末，绿云软件的贸易应收款分别为 1.2 亿元及 1.2 亿元，占比期内收入的 35.56% 及 36.84%。
绿云软件的毛利率与公司核心业务住宿业数字化解决方案是接近的。各期内，该业务毛利率分别为 64.1%、69.9% 及 67.8%。
差旅及业务拓展开支是该开支的主要构成之一，各期分别为 1329 万元、1386.4 万元、861.7 万元，两年 9 个月合计为 3577.1 万元。
2023 年及 2024 年，绿云软件的净利润分别为 7385.1 万元及 6896.8 万元，2025 年前 9 个月，公司净利润为 3457.1 万元，同比增长 6.9%。
持续盈利下，绿云软件的经营现金流保持净流入，各期净流入资金 9150.5 万元、8672.1 万元及 3296.4 万元。
2025 年前 9 个月，绿云软件的融资现金流出现大量净流出，金额 3.75 亿元，主要是因减少资本流出资金 3.83 亿元。上文提到，2025 年 2 月，多位投资者以总对价 3.83 亿元减少他们在绿云软件合计 918.09 万股股份权。
由于融资现金的大量净流出，绿云软件的现金及现金等价物明显减少。2025 年 9 月末，公司现金及现金等价物为 5217.9 万元，较 2024 年末减少 3.41 亿元。
好在，同期末，绿云软件仅有 1000 万元银行贷款。至今年 1 月末，公司的现金及现金等价物增至 9173 万元，计息银行及其他借款为零。
2023 年 10 月，绿云软件曾向股东宣派现金股息 1800 万元。
附：绿云软件上市发行有关中介机构清单
独家保荐人：中国国际金融香港证券有限公司
法律顾问：天元律师事务所（有限法律责任合伙）、国浩律师（杭州）事务所
核数师及申报会计师：安永会计师事务所
