本文来源：时代财经 作者：林心林
龙头华润啤酒还在探索第二增长曲线。
3 月 23 日，华润啤酒（00291.HK）公布 2025 年业绩，期内实现营业额 379.85 亿元，同比下降 0.76%；公司股东应占溢利为 33.71 亿元，同比减少 28.87%。华润啤酒宣布 2025 年每股派息人民币 1.021 元，同比提升 34.3%。
受白酒业务商誉减值影响，2025 年华润啤酒的盈利额创下近五年新低。
业绩会现场，上任不到一年的董事会主席赵春武为白酒业务 " 站台 "，称 " 对于白酒坚定长期主义的信心。" 赵春武直言，华润布局白酒不过三年，此时就质疑甚至考量是否应该调整战略，显然为时过早。
啤酒销量止跌，重启部分地方品牌
过去一年，华润啤酒的核心管理团队完成更替，新的团队已走上台前执掌帅印。
" 今天在座的四位中，过去参加过发布会的就我跟梁伟强（公司秘书），其他高管都是新加入的，外界也特别关注我们对于战略有什么调整。" 赵春武在业绩会上说道。
去年 9 月 3 日，赵春武由华润啤酒总裁调任为董事会主席；10 月，金汉权接任总裁，原华润万家 CFO 阳红霞获委任为公司首席财务官，两者都是出自华润系。
摆在华润啤酒新团队面前的，是行业进入存缩量波动、竞争持续升级、即饮渠道不断萎缩等的多重现实挑战。
2025 年，华润啤酒守住了 " 追求增长 " 的目标，全年实现啤酒销量约 1103 万千升，同比增长 1.4%。
其中，高端啤酒产品持续增长。据业绩会披露，2025 年华润啤酒次高及以上啤酒销量同比中至高单位数增长，占整体销量接近 25%；而普高档及以上啤酒销量同比增长接近 10%。
对于次高端市场，赵春武给出了积极判断，称未来五年这一市场仍将保持增长势头。其指出，受宏观经济和消费环境变化影响，当前 " 高端化 " 虽不再是热门叙事，但在啤酒行业，公司及同行的高端化产品销售依旧持续增长。
面对啤酒行业整体增长放缓的局面，这家本土啤酒巨头依然看好行业发展潜力。赵春武强调，啤酒作为低酒精度的产品特性拥有独特价值，公司对行业未来发展保持谨慎乐观。
值得关注的是，过去一年，华润啤酒将此前收购的部分区域品牌重新推向市场，包括浙江杭州的西湖啤酒与贵州的黄果树瀑布啤酒。
赵春武坦言，过去雪花啤酒从沈阳起步迈向全国化布局的过程中，在并购整合阶段整合了许多地方啤酒品牌；随着全国统一推行雪花品牌战略后，这些地方品牌也逐步淡出市场。
而在完成全国品牌布局后，赵春武认为，随着消费升级以及消费者对于产品多元化需求，如今华润啤酒需要有一些差异化的品牌来补充布局。
" 品牌库中（储备了）成百上千个品牌，当前实际推出的仅为其中少数，而且都是具备独特 IP 价值与地域文化特征的品牌，包括鸭绿江、海拉尔等。" 不过其强调，这些翻新品牌定位一般在次高及以上，不会走大众定位路线。
业绩会上，管理层也透露了国际化布局。过往，华润啤酒借助与全球啤酒集团喜力的合作，负责喜力品牌在中国市场的销售；如今，华润啤酒则计划依托喜力的全球渠道网络，探索海外市场。
" 我们会在十五五期间（2026-2030 年）做好国际化的布局准备。" 赵春武称，随着国内市场趋于饱和，华润啤酒正积极推进国际化布局。其透露，目前规划三步走，即依托喜力渠道完成布局，聚焦与中国文化友好的国家重点突破，以及通过合作降低风险。
白酒计提 28 亿元，但 " 调整战略为时过早 "
布局近三年的白酒业务，仍是业绩会上的焦点。
2023 年 1 月 10 日，华润啤酒完成金沙酒业 55.19% 股权转让的交割，正式成为金沙酒业的控股股东。但在近两年白酒行业降温调整之下，金沙酒业尤其旗下高端品牌 " 摘要酒 " 面临去库存与价格倒挂难题。
华润啤酒的白酒业务主要由金沙酒业贡献。财报显示，2025 年，白酒业务于 2025 年营业额为 14.96 亿元，较 2024 年 21.49 亿元下跌近三成。
白酒业务的乏力，进一步影响到华润啤酒的盈利情况。财报披露，此次溢利减少主要由于报告期内对因收购白酒业务所产生的商誉计提减值 28.77 亿元。
若扣除商誉减值、产能优化所产生的固定资产减值和相关费用，华润啤酒去年未计利息、税项、折旧及摊销前股东应占溢利为 57.24 亿元，同比增长两位数。
更为重要的是，此次减值是否意味着一次性出清？对此，赵春武直言，去年对白酒业务进行商誉减值，是充分地考虑到宏观经济、白酒行业周期等因素所得出的结论数值。" 减值不是由我们设计和控制的，它是出于财务审慎原则要求，每年都要做压力测试。"
在大幅计提减值 28 亿元后，这家啤企如何审视及推进白酒业务成为关键。
布局白酒业务是前掌舵者侯孝海在任期间推出的举措。对于当前白酒业务发展，赵春武并不避讳 " 检讨 " 这一布局的得失，" 现在来看，我们白酒业务确实碰到了未曾遇到的困难，碰到了行业剧烈震荡的变局。" 此外，啤白融合效果亦未达预期。
但在业绩会现场，赵春武还是为白酒业务站台撑腰。" 中国啤酒市场已进入震荡调整期，对于华润啤酒来说，需要继续保持增长，就要有第二增长曲线。" 在其看来，白酒行业体量及容错空间很大。
因此，尽管目前碰到了白酒行业震荡，但赵春武直言，相对葡萄酒、威士忌等其他酒精饮料来说，白酒行业仍是一个较好的选择。" 你可以不做、不选，当然不会犯错，但对于企业发展来说，你什么都不做，可能就不知不觉被时代抛弃了。"
赵春武感慨，不能因为这个行业波动质疑当时的战略方向，对白酒仍坚定长期主义的信心，重整旗鼓再出发。
如何真正走出白酒整合困局，是新管理团队们亟需解决的现实考题。
