文 | vb 动脉网
过去一年医疗 IPO 回暖，超过 37 家国内医疗企业完成 IPO。而腾讯投资的身影出现在多个医疗 IPO 背后。
近三个月，腾讯投资参与了三家医疗企业 IPO，分别是 AI 制药企业英矽智能、中高端医疗服务机构卓正医疗、手术机器人企业精锋医疗，命中了多个热点领域，获得可观的账面收益。
2026 年预计将是腾讯医疗 IPO 收获大年，已经提交了上市申请排队等待 IPO 的医疗企业中，腾讯也投资了多家企业，包括先为达生物、信诺维医药、科望医药、礼邦医药、博迈医疗、微医等背后都有腾讯入股。腾讯有望成为 2026 最强医疗 IPO 捕手。
Pre-IPO+ 基石进入，抢占创新药回暖红利
早在十年前，腾讯就开始通过投资布局医疗领域。早些年间，腾讯聚焦互联网医疗赛道，近年来，腾讯投资医疗企业的重心转移到创新药。
主抓创新药的腾讯投资迎来医疗 IPO 收获期。动脉网统计，有 8 家腾讯投资的医疗企业已递表，其中创新药占 5 席，这些企业基本来自腾讯近两年来的投资，进入轮次也比较偏后。这种在赛道回暖后以低估值成本进入的策略，让腾讯在较短时间内完成从布局到退出的闭环。
腾讯也抓住了一批医疗基金投资期限到期，减持退出需求强烈的窗口期，通过受让老股东股权的方式投资公司，例如对博迈医疗的投资。
创新药 IPO 窗口期与腾讯的投资节奏形成共振。腾讯在创新药后期投资中敢于出手，幸运地押中了创新药 IPO 复苏趋势。2024 年当医药投资尚处于调整期时，腾讯就开始积极布局创新药，等到 2025 年，行业明确复苏后，腾讯投资持续加码创新药。
在创新药领域，腾讯通常采取 " 后期大手笔突击 " 的策略，多数投资集中于企业 IPO 前的最后一轮融资，典型案例包括赜灵生物、礼邦医药、信诺维医药及先为达生物。在被投企业已展现出清晰的商业前景和成熟的技术平台后进入确定性更高。
从后续发展来看，腾讯的眼光得到验证：多家被投企业持续释放发展动能，密集达成多项 BD 交易，显示出强劲的成长潜力。例如信诺维医药先后与安斯泰来、云顶新耀、中国抗体等知名国内外药企达成 BD 交易，协议交易金额（包括首付款、里程碑付款等）累计已超过 20 亿美元；
科望医药在 2023 年与安斯泰来达成总额超 17 亿美元的全球战略合作，围绕 BiME 平台下的候选药物联合开发。
先为达生物与辉瑞达成合作协议，辉瑞获得偏向型 GLP-1 减重药物先维盈在中国的独家商业化权益，先为达生物将有权获得辉瑞支付的最高可达 4.95 亿美元的付款总额。
基石投资也是腾讯参与医疗 IPO 的主要方式。2025 年下半年港股基石热度高涨，腾讯做基石投资获得了丰厚回报，在医疗领域，腾讯投资参与了维立志博、精锋医疗、英矽智能、卓正医疗 IPO 基石认购。医疗 IPO 基石投资也为腾讯投资带来可观的账面收益。
腾讯投资参与医疗 IPO 基石投资有两大特点：一是估值相对便宜；二是看好确定性强的头部资产。
以精锋医疗和英矽智能为例，两家企业在 IPO 前的估值分别达到约 150 亿元和 95 亿元，绝对值不低，但在同类公司中更具吸引力，精锋医疗同类公司微创机器人在上市前估值约 250 亿元，英矽智能同类公司晶泰科技约 140 亿元。合理的定价是吸引腾讯参与基石投资的关键。
腾讯投资也不仅仅是买 " 便宜 "，腾讯投资选择的标的都是行业 TOP3 企业，倾向于投资行业地位领先、成长路径清晰的头部企业。这类标的在上市后的表现普遍亮眼，为腾讯带来了可观的账面回报。
腾讯的投资偏好
医疗正从腾讯投资的第二梯队升级为核心配置。除了通过 Pre-IPO 和基石投资投资医疗企业，腾讯投资也通过中早期投资强化在医疗健康领域的布局。腾讯投资对医疗领域投资愈加频繁，2025 年腾讯投资在医疗健康领域出手 10 次，2024 年出手 7 次，过去两年，腾讯在医疗领域出手次数超过了 AI、游戏领域。
腾讯投资看好哪些医疗健康赛道？
创新药领域，腾讯投资布局广泛。腾讯在 2025 年投资了虹信生物、帆礼生物、T-Therapeutics、民为生物，布局了 In vivo CAR-T、自免潜力靶点 TL1A、TCE 免疫疗法、减重代谢赛道。
其中减重代谢赛道，腾讯连续落子了两家企业，先后投资了先为达生物、民为生物。
GLP-1 药物 10%-25% 的减重效果快速创造了近千亿美元的市场，成为医药行业的焦点。在众多标的中，腾讯投资的减重药物企业竞争力上看跻身国内第一梯队：产品进度领先，临床数据亮眼，也都获得了 MNC 企业 BD 背书。
腾讯投资的两家 GLP-1 也有显著的差异性，聚焦不同的靶点。其中，先为达生物埃诺格鲁肽是全球首个偏向型 GLP-1 受体激动剂，主要通过 cAMP 途径发挥作用，而不是常见的 β -arrestin 途径。埃诺格鲁肽（先维盈 ）已在国内获批上市，这款产品临床数据疗效显著优于司美格鲁肽。辉瑞中国以 4.95 亿美元买下了这款产品在中国的商业化权益。
民为生物率先占据了三靶点这一技术高地，其 GLP-1/GIP/FGF21 受体三重激动剂 MWN105 与诺和诺德子公司达成海外授权合作，产品在国内已进入二期临床。
免疫治疗领域也是腾讯看好的赛道。免疫疗法通过激活或增强人体免疫系统功能，使其识别并清除异常细胞（如癌细胞）的治疗方法。免疫疗法经过多年发展，已形成多技术路径协同的格局，其中 CAR-T 与 TCE（T 细胞衔接器）是当前最受关注的两大核心赛道，此外还包括 TCR-T、TIL、癌症疫苗等新兴方向。
腾讯在免疫疗法领域布局了 In vivo CAR-T、TCE、TCR-T 三个赛道，全面布局免疫疗法。
火热的 In vivo CAR-T 赛道，腾讯投资了行业领头羊虹信生物。In vivo CAR-T 有望突破传统 CAR-T 疗法周期长、成本高的局限，为肿瘤、自身免疫病等多种疾病的治疗带来新的突破。2025 年这一赛道迎来 BD 热潮，虹信生物在这一赛道进度领先，虹信生物 mRNA-LNP 路径的 In vivo CAR-T 正式进入临床研究阶段，并且在人体上首次获得了临床验证，成为行业里程碑式的突破。
TCE 路线，腾讯投资参与了 "TCE 第一股 " 维立志博的基石投资，TCE 疗法通过利用人体自身 T 细胞来识别杀死癌细胞，设计原理是通过同时结合肿瘤细胞上的肿瘤相关抗原（TAA）及 T 细胞上的受体，从而定向至肿瘤组织并激活 T 细胞，以诱导靶向细胞毒性作用。TCE 是 " 用抗体做桥梁，让体内现有 T 细胞攻击肿瘤 "，无需改造 T 细胞。这一领域 BD 交易活跃。腾讯投资的维立志博核心产品 LBL-034 是全球临床进度第二领先的 GPRC5D 靶向 TCE，临床数据比肩 CAR-T 疗法，且安全性更具优势，已入选 2025ASH 口头报告。
TCR-T 路线，腾讯和赛诺菲一同投资了一家海外企业：T-Therapeutics，TCR-T 是基因工程改造的 T 细胞，通过修改 T 细胞表面的 TCR（T 细胞受体），使其能识别肿瘤细胞内的抗原。TCR-T 是给 T 细胞装导航，让其能找到藏起来的肿瘤抗原，需对 T 细胞进行基因改造。这一方向，腾讯参与了海外企业 T-Therapeutics 的 A 轮融资。T-Therapeutics 的 TCR 平台 OpTiMus 能够生成几乎无限数量的高特异性、全人源 TCR，从而能够靶向那些已被验证但此前无法成药的胞内靶点。
腾讯投资对高风险、赛道林立的创新药领域采取 " 广撒网 " 策略，但其出手时机却通常在概念验证完成、MNC 入场 BD 活跃之后，规避早期研发阶段的不确定性风险。
医疗器械领域，腾讯 2025 年投资了鲲为科技、博迈医疗、科思明德，分别覆盖了超声影像、介入球囊、内窥镜等赛道。器械领域，腾讯偏好商业化成熟的赛道。介入球囊、内窥镜等赛道全球市场规模超百亿元，商业化验证充分，市场处于放量期。同时，腾讯投资标的普遍具有全球商业化能力，海外收入占比较高。例如博迈医疗血管介入球囊出口量占据国产品牌 50% 以上，海外收入贡献超五成营收。
腾讯投资医疗器械标的，不仅注重创新资产，也注重制造能力。腾讯投资的上述企业，核心能力不仅仅是创新三类证，还包括大规模的供应制造能力，后者通常难以在短时间内快速复制。
投人也是医疗投资的关键考量，从这个维度来看，腾讯投资标的中有多家企业创始团队背景是顶尖投资人 + 科学家组合。例如科望医药由礼来亚洲基金前合伙人纪晓辉与在美国顶尖机构深耕肿瘤免疫多年的知名免疫学家卢宏韬创立。还有信诺维创始人强静是资深投资人，曾参与了国药、华润、复星等大型医药企业 IPO。
顶尖投资人 + 科学家的组合为创新药 IPO 上了双保险，保证创新药企业技术领先性，投资人加盟也为创新药企上市过程降低障碍，带来更加通畅的融资和上市渠道，帮助快速建立起管理体系，加速企业发展。
腾讯参与医疗投资超过十年，对医疗行业的长期持续加注，让腾讯敢于在行业低谷期出手抢确定性强资产，锁定热门赛道头部企业，而医疗行业持续的进化和穿越周期的能力也给这份持续加注带来回报。
