股价月增涨 40%！岩山科技的 AI 故事，价值几何？

今年以来，岩山科技（002195.SZ）股价涨势良好。

行情显示，1 月 5 日至 2 月 5 日，岩山科技股价累计涨幅达 40.06%，而上涨原因与公司在 AI 方向的布局有关。从业务布局来看，如今的岩山科技俨然从一个传统互联网服务商变成了一个人工智能硬科技企业。

然而，细究下来，岩山科技的 AI 成绩又有几分？

净利润实现 52 倍增长

岩山科技是一家踩准了时代发展节拍的企业。

1989 年，上海中立计算机有限公司成立，也是岩山科技最早的前身，彼时公司主营对日软件外包业务；2005 年前后，互联网兴起，公司更名为二三四五，依托 2345 网址导航、浏览器等工具积累亿级用户，成为 PC 互联网流量入口；2007 年正式登陆资本市场，在之后十余年的发展中，互联网生态发生了天翻地覆的变化，各大社交平台兴起，传统网页逐步淡出历史舞台，AI 走进大众视野，2019 年二三四五借势启动了 AI 转型；2023 年，公司再次更名为岩山科技，通过自研与并购布局智能驾驶、脑机接口、AI 大模型领域。

积极拥抱互联网，是岩山科技做的最正确的事。公司旗下 2345.com 自 2005 年上线以来，不过区区几年就发展成为国内拥有亿级用户规模的互联网平台之一，尽管后来 PC 端用户逐渐转向移动端，但公司开发的安全卫士、2345 好压、看图王、输入法、2345 天气预报、青鸟壁纸等多款国内知名软件，可覆盖 PC 端和移动端，叠加累积的用户资源，公司仍旧能够保持较好的营收规模与净利润水平。

据介绍，截至 2024 年，2345 好压装机量突破 3.2 亿，是国内首个支持华为鸿蒙操作系统的多设备协同解压工具；2345 天气预报在华为、荣耀、OPPO 等应用商店天气品类下载量排名前列。

这就给岩山科技带来了强有力的业绩支撑，数据显示，2007 年至 2018 年间，业绩虽偶有波动，但整体涨势不变，营收规模从 1.53 亿元上升至 37.73 亿元，净利润从 0.26 亿元上涨至 13.67 亿元，增幅达 52 倍。

市值、估值均高于行业均值

如果按照这样的业绩增长速度，岩山科技确实配得上目前的市值。

根据同花顺，截至 2 月 6 日，岩山科技总市值达 556.28 亿元，PE（TTM）高达 321.83 倍。

而软件行业均值约 153 亿元，中值约 57 亿元，岩山科技的 555.71 亿元远超行业平均，排名靠前；互联网信息服务行业 PE 均值约 75 至 80 倍，岩山科技 PE（TTM）达 321.83 倍，估值溢价显著。而高估值溢价主要来自其 AI 转型。

但从业绩角度出发，岩山科技转型 AI 赛道似乎为公司的业绩增速按下了暂停键。数据显示，2019 年转型 AI 之后，公司净利润从 13.27 亿元骤然下降至 7.60 亿元。对此，岩山科技解释称，业绩变动原因为公司启动并确立了 " 移动互联 + 人工智能 " 的未来发展战略，着力打造移动互联时代的核心技术竞争力。为实现新的战略发展目标，公司在中台、智能算法和大数据中心三个方向进行了重点投入。

投入不会马上见效，随之而来的 2020 年，岩山科技收获了上市以来的第一次亏损，金额达 9.13 亿元。之后的几年中，岩山科技虽扭亏，但净利润水平远不如从前，2021 年至 2025 年前三季度，分别实现净利润 3.97 亿元、2.12 亿元、3.32 亿元、0.32 亿元、1.83 亿元。

可以认为，转型 AI 之后，岩山科技的基本面并不好，有声音认为，其 500 多亿市值与高达 321.83 倍的估值均来源于贴 AI 标签。

相对比与岩山科技业务有重合，成长路径类似的企业，如科大讯飞，虽然以语音识别和自然语言处理技术见长，但科大讯飞同样拥有 C 端产品（如讯飞输入法）作为用户入口，并基于此构建了星火大模型，其业务模式也是依托互联网产品积累数据和用户，再反哺 AI 技术发展，与岩山科技的 " 互联网 +AI" 路径相似。2025 年前三季度，科大讯飞营收规模达 170 亿元，2025 全年净利润预计将超过 7.8 亿元，其 PE（TTM）也仅有 152.10 倍。

再比如，深耕 CDN 与边缘计算的网宿科技，当前 "CDN + 边缘计算 + 安全 + AI 算力 " 的多元布局，与岩山科技有所重合。2025 年前三季度营收规模达 35 亿元，净利润超 6 亿元，其 PE（TTM）也仅有 51.24 倍。

AI 业务毛利率为负值

拥有高市值、高溢价，那岩山科技的 AI 成绩究竟如何？

业内人士认为，岩山科技的估值溢价主要来自 AI 转型的稀缺性与成长预期，且存在估值与基本面错配风险。

从业务板块上来看，目前，岩山科技的人工智能业务包括智能驾驶业务、脑机接口及类脑智能业务、生成式 AI（AIGC）业务。截至 2025 年上半年，人工智能业务整体的营收仅为 952.30 万元。更为重要的是，该业务板块毛利率为 -12.95%，处于做得越多亏得越多的状态，沦为了岩山科技的 " 亏损黑洞 "。

其中，岩山科技在智能驾驶领域的核心布局集中于控股子公司纽劢科技，其以 " 纯视觉无图方案 " 为差异化卖点，凭借比行业传统方案低的成本优势，曾在中低端车企市场获得一定突破，拿下上汽、奇瑞等车企的订单，甚至锁定 2026 年至 2030 年国际订单约 3.39 亿元，一度被市场视为避开巨头红海的明智选择。但 2026 年开年以来，智能驾驶行业的成本剧变，彻底打破了这份从容，价格战的硝烟正快速吞噬其成本优势。

2026 年以来，国内自动驾驶产业链迎来技术爆发式突破，L4 级自动驾驶系统核心硬件成本直接砍半，从 2025 年的 50 万级降至 20 万以内，其中最核心的激光雷达单颗成本从 8 万— 10 万元暴跌至 2000-3000 元，域控制器成本也从 12 万元以上降至 3.5 万元，国产化替代与算法优化的双重作用，让曾经的 " 智驾奢侈品 " 沦为 " 平价工业品 "。这一变化直接引发行业价格内卷，头部车企与 Tier1 供应商纷纷下调智驾方案报价，原本依赖 " 低成本 " 立足的纽劢科技，优势被大幅削弱。

这也是公司 2025 年上半年人工智能业务同比大幅下滑 72.3% 的原因之一。对于岩山科技而言，作为其 AI 转型的核心支柱之一，纽劢科技的盈利状况直接影响市场对公司转型的信心，而价格战的持续发酵，不仅会拖累其现金流，还可能影响后续订单的获取。

再说脑机接口板块，如果说智能驾驶的价格战是 " 近身肉搏 "，那么脑机接口与大模型赛道的巨头入局，则是对岩山科技生存空间的 " 降维打击 "。

在脑机接口领域，岩山科技通过岩思类脑研究院布局非侵入式路线，聚焦医疗级与消费级双场景，取得了多项技术突破：中文语义识别率达 91%，癫痫诊断准确率 92.7%，研发投入超 10 亿元，成果还登上《Nature》杂志，与华山医院、天坛医院建立临床合作，原本在中小玩家中处于领先地位。但随着脑机接口被纳入国家未来产业重点方向，巨头纷纷加码布局，赛道竞争格局迅速重塑。

更值得警惕的是，脑机接口领域的竞争已从技术研发延伸至临床资源与监管审批。巨头凭借强大的资源整合能力，快速与国内顶尖医院建立深度合作，抢占核心临床数据，而岩山科技虽然也有华山医院、天坛医院的合作，但在合作深度与广度上，与巨头相比仍有明显差距。

此外，在轻量化大模型领域，岩山科技的岩芯数智自研非 Transformer 架构的 Yan 系列大模型，主打低算力适配优势，看似找到了差异化赛道，但巨头的入局同样让其生存压力陡增。百度、阿里、腾讯等互联网巨头，纷纷推出轻量化大模型版本，凭借庞大的生态资源与技术积累，快速覆盖端侧、边缘侧场景，不仅在技术性能上占据优势，还能通过免费开放、低价授权的方式抢占市场。

可以看出，岩山科技的 AI 布局道路充满险阻，行业具备增长空间没错，但这份空间又能有多少最终会属于岩山科技，这就无人知晓了。

2025 年前三季度，公司业绩出现了明显的增长，净利润同比增长达 331.09%，但原因却与主营业务关系不大。数据显示，2025 年前三季度，公司通过交易性金融资产实现投资收益 4.55 亿元，同比增长 828.17%，占净利润比重超 200%。这主要源于资本市场操作（如股票、基金投资），直接推动归母净利润同比增长 331.09% 至 1.83 亿元。