文 | 预见能源
深交所一纸终止审核决定书，宣告了珠海赛纬第三次冲击资本市场的失败。这家国内电解液出货量曾排名第五的企业，因无法及时更新过期的财务报表而主动撤回申请。
其招股书显示，2023 年上半年公司营收同比下降 46%，净利润也出现明显下滑。在上市委会议现场，监管层直接质问：" 业绩是否存在持续下滑的风险？"
01 财报变脸：数字狂欢背后的利润 " 黑洞 "
翻开珠海赛纬的财务报表，一条陡峭的下滑曲线令人担忧：2022 年营业收入 18.35 亿元，扣非后归母净利润 2.04 亿元；到 2023 年营收直接降至 5.93 亿元，归母净利润缩水至 1.26 亿元。
监管部门对其提出的 " 客供配方模式的核心价值与合作可持续性问题 " 直击要害。
在深交所的问询中，监管层明确要求公司说明核心技术、工艺流程在客供配方产品生产中的具体应用，以及该模式下与主要客户合作的稳定性、可持续性及被替代风险。这种依赖客户提供配方的生产模式，使企业陷入 " 代工厂 " 的尴尬境地。
同样面临类似困境的还有广州明美新能源。这家成立于 1998 年的老牌企业，在 2025 年初撤回上市申请。
2019 年至 2022 年上半年，公司净利润呈现剧烈波动状态，从 5031 万元骤降至 908 万元后又反弹至 4134 万元。监管机构对其客户与供应商重叠问题保持高度警惕，担心其中可能存在的利益输送和交易公允性问题。
储能行业的价格内卷已成为吞噬利润的黑洞。一位行业内部人士坦言，2025 年储能电池价格战导致企业毛利率从 2022 年的 30% 以上骤降至 10% 以下。这种 " 以价换量 " 的策略在行业扩张期或许有效，却难以通过 IPO 审核的持续盈利测试。
02 专利狂欢与研发吝啬，技术空心化下的 IPO 幻灭
海辰储能的案例尤为引人深思。这家成立不足 6 年便跻身全球储能电池出货量前三的 " 黑马 "，在 2025 年向港交所递交招股书仅 6 个月后，申请便因有效期届满而失效。
在上市关键期，海辰储能遭遇了一系列打击：宁德时代发起不正当竞争诉讼，索赔金额高达 1.5 亿元；美国大客户 Powin 申请破产保护，导致价值 15 亿元的框架协议失效；公司总裁办主任因涉嫌侵犯商业秘密被警方采取强制措施。
海辰储能公布的专利数量与其研发投入形成了鲜明对比。公司在短短五年内获得 4000 多项专利。
公司 2024 年研发费用率仅为 4.1%，不仅低于行业龙头宁德时代（5.14%）和比亚迪（6.85%），也低于亿纬锂能（5.6%）。
更令市场质疑的是，海辰储能 2019-2024 年研发投入累计仅 12.1 亿元，不及同期 21.5 亿元的管理费用。
与此同时，宁德时代在诉讼中指出，海辰储能 587Ah 储能电芯与其专利电池的能量密度偏差仅 4.4%，远低于行业公认的 10% 技术代差阈值。专利数量与研发投入的倒挂现象，引起了投资者对企业技术真实含金量的担忧。
明美新能的情况同样堪忧。截至 2022 年 6 月 30 日，公司核心技术人员仅有 4 人，研发人员占员工总数的比例仅为 7.35%。更令人担忧的是，公司 50 项专利中只有 19 项为原始取得，且自 2018 年 4 月以来再无通过自主研发获得的发明专利。
03出路何在？告别野蛮生长，向 " 硬通货 " 回归
在资本市场收紧的背景下，储能企业的出路正在变得清晰。国金证券的研究报告显示，全球储能行业正开启增长新周期，预计 2026 年全球储能新增装机将达 438GWh，同比增长 62%。
行业的增长动力正从过去的单一新能源消纳，转变为 "AI 算力基建 + 能源转型刚需 + 电网阻塞 " 的三重驱动。
平安证券认为，储能行业正从 " 强制配储 " 的历史阶段转向市场化运营的新时期。独立储能通过峰谷套利、容量电价和辅助服务等多元收益模式，正从成本中心转变为可盈利资产。
与此同时，资本市场对企业质量的要求也在不断提高。证监会相关人士明确表示，将研究提高部分板块的上市指标，适度提高财务门槛。这意味着，仅靠概念和规模扩张的企业将更难通过审核。
对于仍希望进入资本市场的储能企业而言，转型路径已经显现：以阳光电源为例，该公司构建了覆盖储能系统 " 核心部件 - 集成方案 - 场景适配 " 的全链条技术体系，以构网型技术为核心支撑。
这种坚实的技术布局带来了显著的溢价效应，2025 年上半年，公司储能业务毛利率高达 39.92%。
中金公司的报告进一步指出，全球储能正进入 " 政策 + 市场化 " 双驱动阶段，中国推动储能从项目附属品转向独立经营主体。
在海外市场，美国人工智能数据中心带来的储能需求、欧洲能源安全与电网约束、以及亚非拉地区分布式光储替代柴油发电的趋势，都将为具备核心技术优势的企业创造机会。
2025 年 1-8 月，全国累计废止的储能项目达 128 个。行业环境已从遍地开花的狂热转向理性审视的冷静。
那些凭借扎实技术积累和可持续商业模式的企业正稳步迈向资本市场，而依赖补贴、融资扩张和技术模仿的企业则面临被淘汰的命运。在这场行业大考中，赛纬电子、海辰储能和明美新能们倒下的身影，正在为整个行业指明新的生存法则。
