证券之星 刘浩浩
近日，江西公路客运龙头江西长运 ( 600561.SH ) 公告，公司拟斥资约 1655 万元收购两家关联道路客运企业。本次交易旨在消除和避免同业竞争，推进公司旅游客运班线资源整合，有效发挥相关业务的协同和联动效应。
证券之星注意到，近几年，江西长运资产结构调整明显提速。公司一面加速处置闲置低效资产，一面以上述相同理由频频收购关联客运主体。不过，值得注意的是，其近两年收购的客运企业均为亏损资产，这与公司亟待改善的业绩现状形成鲜明反差。近年来，因受铁路分流、公众出行偏好改变等因素影响，江西长运核心道路客运业务经营高度承压。虽然公司也曾试图走多元化发展道路，但所拓展的新业务业绩均不理想。而公司当前大力推进的数智化转型尚未取得明显成效。自 2016 年以来，江西长运扣非后净利润持续亏损。在此背景下，公司仍不断 " 接盘 " 亏损资产，加剧了投资者对公司前景的担忧，尤其是在行业仍处于深度调整期、整体经营高度承压的当下。
拟再收购关联方两家亏损企业
近日，江西长运公告，为消除和避免在旅游客运业务方面与公司间接控股股东南昌交投集团控制的其他企业的同业竞争，同时为促进旅游客运业务资源整合，发挥相关业务协同和联动效应，公司拟以 353.57 万元收购公司控股股东长运集团持有的南旅汽车 100% 股权；同时以 1171.458 万元收购长运集团持有洪城汽运 90% 股权，以 130.162 万元收购南旅公司持有的洪城汽运 10% 股权。
其中，南旅公司是南昌交投集团控股子公司的全资子公司。本次交易构成关联交易。
证券之星注意到，江西长运本次拟收购的两家标的公司主业皆涉及道路旅客运输经营。不过，两家企业均处于亏损状态。2024 年及 2025 年 1-8 月，南旅汽车分别实现收入 1785.98 万元、953.22 万元，净利润分别为 18.62 万元、-281.99 万元。同期，洪城汽运分别实现收入 951.69 万元、435.98 万元，净利润分别为 4.26 万元、-207.51 万元。
对于两家标的公司去年前八个月业绩亏损，江西长运表示，主要受江西省内研学旅行市场波动、参与招投标活动获得旅游客运业务订单减少等多方面因素影响，两家标的公司在报告期内收入同比下降，而同期营业成本降幅有限所致。
江西长运表示，本次交易完成后，两家标的公司将纳入上市公司合并报表范围，后续公司会将两家标的公司和公司旗下其他客运企业进行融合管理。通过管理融合和经营融合，有望提升相关业务的管理效能、服务能力与市场竞争力。同时，未来公司将通过进一步拓展旅游包车、通勤包车、活动包车等业务，增强两家标的公司盈利能力。
证券之星注意到，近几年，江西长运正深入推动数智化和轻型化转型。作为转型的一部分，其在资产结构调整方面动作频频。一方面，公司转让了大量闲置低效资产；另一方面，为消除和避免同业竞争以及出于打造业务协同效应等因素考虑，公司持续收购关联资产。如 2024 年底，江西长运全资子公司九江长途汽车运输集团刚以 1391.62 万元收购了上市公司关联企业持有的江西永修顺祥公共交通运输有限公司 ( 以下简称 " 永修顺祥 " ) 100% 股权。
不过，永修顺祥同样深陷盈利困境。据公司当时披露，2022 年、2023 年及 2024 年上半年，永修顺祥分别实现净利润 -142.77 万元、-128.49 万元、-274.61 万元，持续处于亏损状态。
虽然江西长运表示，公司收购行为符合公司发展战略，有利于资产、资源的优化配置，但其近几年 " 一边甩包袱、一边接包袱 " 的操作，仍让不少投资者直呼看不懂。
近十年来扣非净利持续亏损
证券之星注意到，近年来，江西长运业绩持续低迷。
资料显示，江西长运于 2002 年上市，公司是江西省公路客运行业龙头企业。江西长运当前主业主要为道路旅客运输、货物运输等。
在 2016 年以前，江西长运持续盈利，但自 2016 年起，其业绩开始明显走下坡路，公司扣非后净利润更是持续处于亏损状态。而导致这一局面的主要原因便是其核心道路客运业务业绩的大幅下滑。
在江西长运业绩高点 2014 年，公司收入和扣非后净利润分别达到 25.97 亿元、1.243 亿元。当年，公司道路客运业务实现收入 16.66 亿元 ( 营收占比 64.86% ) ，毛利率为 13.47%。不过，在 2014 年财报中，江西长远已经提前释出了对公司增长前景的担忧。其表示，一方面，随着国内经济增速放缓，道路运输行业有效需求不足的矛盾进一步凸显。另一方面，随着快速铁路和高速铁路不断贯通以及私家车的日益普及，道路客运市场份额受到严重挤压。而道路运输企业的运营成本压力持续高企，该行业已进入微利时代。
从 2015 年起，江西长运道路客运业务收入和毛利率双双呈现下滑趋势，公司整体业绩也受到严重拖累。虽然疫情后，不少交通运输细分行业景气度显著提升，但受公众出行偏好变化以及网约车、高铁等严重分流影响，道路运输市场复苏远不如预期。
2024 年，江西长运道路客运业务实现收入 7.44 亿元 ( 营收占比 47.56% ) ，相较 2014 年已经 " 腰斩 "。更严峻的是，由于刚性成本压缩空间有限，该业务近几年毛利率大幅下滑，如 2024 年仅为 -37.92%，处于严重亏损状态。
证券之星注意到，江西长运也曾试图走多元化发展道路，公司先后通过外延式并购等方式在货物运输、旅游、汽车销售等领域进行布局，但以上几项业务发展均不理想。公司 2024 年财报显示，虽然货物运输、销售业务营收占比分别高达 25.31%、8.87%，但二者毛利率分别仅有 4.34%、4.09%。而其旅游业务收入近几年严重下滑，营收占比已经极低。
另外，虽然江西长运近几年持续推动转型，但在改善公司业绩方面尚未看到明显成效。
2024 年，江西长运实现收入 15.65 亿元，只相当于 2014 年的 60%，公司毛利率更是仅有 -5.67%，远低于 2014 年的 14.93%。
去年前三季度，江西长运业绩依然以亏损收场。报告期内，公司实现收入 10.44 亿元，同比下降 5.2%；实现归母净利润 -1231 万元，同比下降 747.75%；实现扣非后净利润 -3134 万元，同比增长 42.15%。
证券之星注意到，去年前三季度，全国道路客运行业仍依然处于调整中。江西长运营业成本同比仅下降 0.26%，远不及收入降幅，公司毛利润同比显著下滑，公司毛利率则由上年同期的 -4.76% 进一步下滑至 -10.21%。此外，公司投资收益、资产处置收益分别同比下降 80.82%、57.57%，进一步挤压公司利润空间。
在公司近年来业绩持续亏损的情况下，江西长运仍持续收购亏损资产，加剧了投资者对公司业绩前景的担忧。
虽然江西长运表示，未来将通过融合管理等举措来提升管理效能，增强标的公司盈利能力，但在行业仍处于深度调整期、市场需求不足且其自身深陷亏损泥潭的背景下，这一战略能否有效落地显然仍需打一个问号。 ( 本文首发证券之星，作者｜刘浩浩 )
