东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕近期对赣锋锂业进行研究并发布了研究报告《2025 年业绩预告点评：锂价上涨贡献弹性，Q4 业绩反转》，给予赣锋锂业买入评级，目标价 112.0 元。
赣锋锂业 ( 002460 )
投资要点
25Q4 业绩亮眼，扣非净利略好于预期。公司预计 2025 年归母净利为 11.0 至 16.5 亿元，同比增 153%~180%，扣非净利润为亏损 6.0-3.0 亿元，同比增 32%~66%；其中，公司预计 2025Q4 归母净利润为 10.7 至 16.2 亿元，同比扭亏为盈，环比增 93%~192%，中值 13.5 亿元，扣非净利润为 3.4~6.4 亿元，同环比扭亏，中值 4.9 亿元。公司非经常性损益主要来自：1）参股公司 PLS 股价上涨带来公允价值变动收益 10.3 亿元；2）转让子公司易储部分股权，获得投资收益。
25Q4 锂盐出货环比持平，涨价贡献弹性。25Q4 锂盐出货量我们预计 5 万吨，环比持平，全年我们预计合计 17 万吨。25Q4 碳酸锂价格上涨，均价 8.7 万元 / 吨，环比 Q3 增 19%，对应涨幅 1.4 万元 / 吨，但考虑价格传导有一定滞后性，我们预计 Q4 单吨利润提升至 0.8 万元 / 吨，其中资源自供比例为 50%+，对应自有资源折碳酸锂单吨利润 1.4 万元 / 吨左右。展望 26 年，我们预计公司锂盐出货量 21 万吨，同比 +25%，资源自供规模 13-14 万吨，若按照碳酸锂价格 15 万元 / 吨，对应可贡献 90 亿元 + 利润。
电池平稳增长，盈利稳健，前瞻性布局固态全产业链。25Q4 电池出货量我们预计为 10gwh，环比持平，全年我们预计合计 33gwh，主要应用于储能领域，我们预计公司电池单 wh 利润为 0.01 元 /wh，全年贡献 3 亿利润，其中 Q4 贡献 1 亿元。展望 26 年，我们预计公司电池出货量 42gwh，同比 +27%，由于公司自供碳酸锂，我们预计 26 年单 wh 利润有望略微提升至 0.02 元 /wh。固态方面，公司布局固态电解质、金属锂负极、固态电池，多种技术路线布局，稳步推进。
盈利预测与投资评级：考虑到碳酸锂价格上涨贡献弹性，展望 26 年，若按照碳酸锂价格 15 万元 / 吨，我们预计锂盐对应可贡献 90 亿元 + 利润，因此，我们上调公司 25-27 年归母净利至 14.8/94/109 亿元（原预期 4.3/20/32 亿元），同比 +172%/+532%/+16%，对应 PE103/16/14 倍，考虑公司碳酸锂涨价弹性、公司固态全产业链布局，我们给与 26 年 25x 估值，对应目标价 112 元，维持 " 买入 " 评级。
风险提示：产能释放不及预期，需求不及预期，碳酸锂价格波动风险。
最新盈利预测明细如下：
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