作者 | 深鹏
数据支持 | 勾股大数据（www.gogudata.com）
黄金价格历史上首次突破 5000 美元关口，现货黄金盘中站上 5100 美元 / 盎司，涨幅逾 2%，带动相关 ETF 大幅上涨。
其中，低费率的黄金股 ETF ( 159562 ) 今日上涨 7.58%，低费率的黄金 ETF 华夏 ( 518850 ) 今日上涨 2.76%，净值均创历史新高。
金银联动
在金价冲破 5000 美元前，白银亦于上周五突破 100 美元。
一是持仓结构极端，截至 1 月 20 日，COMEX 期货市场中商业空头仓位高达约 9 万手，而投机净多头仓位超过 2.5 万手，形成尖锐对峙；
二是实物交割环节紧绷，全球可交割白银库存降至十年低位，而 2025 年 12 月 COMEX 白银单月交割量达创纪录的约 6300 万盎司，2026 年开年仅 3 天又交割约 1800 万盎司，显示现货争夺白热化；
三是市场结构出现现货价格高于期货的 " 现货升水 "，这是实物短缺的明确信号；
四是传统空头 " 投降 "，以摩根大通为代表的华尔街大行已从主要空头转为净多头并争夺实物，这被视为逼空进入关键阶段的标志。
2026 年初至 1 月 23 日，银价累计涨幅超 40%；从 2025 年初算起，累计涨幅已经超过黄金。
当然，这场逼空得以爆发和持续的深层 " 燃料 "，在于白银市场不可逆转的结构性短缺。
白银已连续五年出现供给缺口，2026 年预期缺口扩大至约 7000 吨。
究其原因，一面是光伏、AI 数据中心、电动汽车普及导致巨大刚需，以及多国政府白银列为关键矿产的政策；另一面则是白银约 70% 的产量是铜、铅、锌等主金属开采的副产品，供应弹性极小。
白银价格暴涨，使得本就处于炽热状态的黄金火上加油。
贵金属市场一直都有一个关键指标—金银比价（即一盎司黄金价格除以一盎司白银价格）。
在贵金属牛市中，该比价通常会从高位（例如 80-90 倍）向历史均值（约 60 倍）或更低水平回归。
2025 年以来，金价不断上涨，白银相对显得 " 极度便宜 "。当白银因自身供需紧张和逼空行情开始启动暴涨时，市场立刻意识到这是对过高金银比价的修正，大量资金（尤其是寻求更高弹性的投机性和趋势性资金）迅速涌入白银，追逐其 " 补涨 " 潜力。
白银的迅猛上涨反过来印证并强化了市场对 " 整个贵金属板块处于牛市 " 的共识，这种共识自然外溢至黄金，吸引了更多增量资金将黄金视为更稳健的核心配置，从而推高金价。
02
共同叙事
如果从更大的角度去看，两者最重要的底层基础，是高度一致且正在共振的核心宏观叙事。
包括：
1、对冲美元信用风险。
最新的案例，丹麦 " 学界养老基金 "（Akademiker Pension）1 月 20 日宣布，计划在 1 月底前清仓其持有的约 1 亿美元美国国债，该基金表示，决策主要基于对美国糟糕财政状况的担忧。
瑞典最大私人养老基金（Alecta）于 1 月 21 日宣布，在过去一年内已出售了其持有的大部分美国国债。据披露，其减持规模约为 77 亿至 88 亿美元，该基金同样将美国政策不确定性及债务增长列为核心原因。
2、抵御地缘政治风险。
2026 年 1 月尚未过去，全球已经发生多起重大地缘事件，包括从美国 " 强买 " 格陵兰、突袭抓捕委内瑞拉总统、宣布对与伊朗有贸易往来的国家加征 25% 关税；伊朗国内的混乱加剧。
如果加上一直陷于泥潭的俄乌，地缘问题并未随着新年的来临而有所缓解，反而有某种恶化的迹象。
3、对抗通胀与货币贬值。
在央行大幅 " 放水 "、财政赤字货币化的背景下，纸币的购买力被持续稀释。
这些叙事，最直接的一个结果，就是资金涌入黄金、白银这类贵金属。
在这个趋势下，黄金主题相关 ETF 也成为资金竞逐的对象。
从资金面上看，2025 年全年，全球与地缘政治风险相关的黄金 ETF 净流入达 347 亿美元，较 2024 年增长 220%。特别是在 2025 年第四季度，当北约与另一大国在波罗的海举行针锋相对的大规模军演期间，单周黄金期货未平仓合约激增 23%。
世界黄金协会数据则证实，全球黄金 ETF 在 2025 年录得创纪录的资金净流入（约增 800 吨）。
大型机构方面，桥水在 2025 年第三季度将其在 SPDR 黄金 ETF（GLD）的头寸，从上季度的约 57.8 万股增至 81.1 万股，增幅超过 40%。同期，其对美国长期国债的看跌期权头寸显著增加。
贝莱德在其官方发布的《2025 年第四季度投资展望》报告中明确提出，鉴于对财政可持续性和地缘风险的评估，其模型投资组合中已提高对黄金类资产的战略配置权重。
国内方面，2026 年 1 月份尚未结束，黄金 ETF 华夏 ( 518850 ) 的涨幅已经达到 17.32%，近 20 个交易日获 23.98 亿元资金流入，最新规模达 152.92 亿元；素有 " 金价放大器 " 之称的黄金股 ETF ( 159562 ) 年内涨幅 38.01%，近 10 个交易日吸金 18.8 亿元，规模增至 57.94 亿元。
据世界黄金协会（WGC）2026 年 1 月最新数据，2025 年全球央行净购金量达到惊人的 1287 吨，连续第 4 年突破 1000 吨大关。
作为对比，截至 2025 年 11 月，中国已经连续 9 个月减持美债，持仓规模降至 6826 亿美元，为 2008 年 9 月以来最低。
03
强烈看涨
面对金价突破 5000 美元，全球顶级投资银行非但没有示警泡沫，反而竞相上调目标价，形成罕见的看涨共识。
高盛（Goldman Sachs）：在 2026 年 1 月 25 日的最新报告中，将 12 个月黄金目标价从 4800 美元上调至 5500 美元。
其分析师认为，驱动因素已从 " 实际利率 " 转向 " 地缘政治风险溢价与去美元化进程 "，并预测 " 央行购金需求在未来三年内将维持每年 1000 吨以上的高位 "。
摩根士丹利（Morgan Stanley）：将其 2026 年底金价预测从 4600 美元大幅调升至 5300 美元，强调 " 全球储备资产重构才刚刚开始，黄金是这一进程的核心受益者 "。
美国银行（Bank of America）：发布了当前市场最乐观的预测之一，认为在 " 极端情景下 "，若全球去美元化进程加速，金价可能在未来 24 个月内上探 6000 美元。
其报告指出："5000 美元不是终点，而是一个新货币时代的定价起点。"
中国国际金融股份有限公司（CICC）：从东方视角分析认为，亚洲央行的持续购金与居民部门因房地产周期调整而增长的黄金配置需求，将为金价提供 " 东方支撑 "，预测 2026 年金价运行区间在 4800-5600 美元。
整个市场都在形成一个共识，黄金牛市，不但来自于经济的温和增长或通胀，更来自于对现有国际政治与经济秩序稳定性的集体不信任。
真实世界每发生一起接近这些 " 剧情 " 的小型危机（如制裁升级、局部冲突、联盟内讧），都是在为金价的 " 未来预期 " 增添一份现实的筹码。
实际上，资本涌入黄金，并非押注某一场具体战争，而是在为一个 " 更分裂、更不可预测、规则更脆弱的未来世界 " 购买 " 保险 "。
04
结语
如果未来推动金价的三大核心动力：地缘政治风险、美元信用重估、央行与机构的战略性增配，未见衰减迹象，那 5000 美元的金价，到底是泡沫的顶尖，还是一个新时代的基准？
值得投资者们深思。
又或者，应该追问的，并非 " 黄金是否值得投资 "，而是 " 在新的宏观范式中，应如何定义黄金在财富版图中的合理比重 "，更具体的追问，是 " 市场上这么多参与黄金的渠道和工具，到底哪些，能够很好地为投资保驾护航 "。
其中一个 " 纯净 " 工具，是黄金 ETF 华夏 ( 518850 ) ，其锚定上海黄金交易所现货合约，支持 T+0 交易，场外联接基金为 A 类 008701/C 类 008702。
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黄金股 ETF ( 159562 ) ，则是投资于港股与 A 股市场的黄金产业链公司，权重股集中于金矿企业，如紫金矿业、山东黄金、中金黄金等，也覆盖老铺黄金、周大福等珠宝零售公司，场外联接基金为 A 类 021074/C 类 021075。
值得注意的是，黄金 ETF 华夏 ( 518850 ) 与黄金股 ETF ( 159562 ) 的综合费率均为 0.2%，是全市场同类产品最低费率水平，相较于市场常见的 0.6% 费率水平，为投资者显著节约了持有成本。（全文完）
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