文 | 医药研究社
从东北到香港，哈尔滨誉研堂中医门诊集团股份有限公司（以下简称 " 誉研堂 "）加速 " 南下 "，预计会是医药资本市场一段时间的看点。
据了解，作为一家民营中医医疗服务供应商，誉研堂致力于透过 " 全生命周期诊疗模式 " 提供中医医疗服务，将医疗咨询与处方药物（包括个人化中药临方制剂及院内制剂）整合为一个连续的治疗过程。近期，这家公司已正式向香港联交所递交招股说明书。
值得一提的是，中医馆闯港股的故事不是没有发生过，之前同仁堂医养这家由同仁堂集团大力扶持的中医子公司，就在一年内三度向港交所递交上市申请，历程颇为波折。
那么，如今誉研堂冲击港股 IPO，形势乐观吗？
" 黑土地 " 育出的中医实力派？
起于 " 黑土地 " 的中医馆，" 长势 " 不错。
根据招股书，2023-2024 年及 2025 年前三季度，誉研堂营收分别达到 1.50 亿元、2.15 亿元及 2.84 亿元，净利润分别为 2,049.6 万元、2,707.8 万元和 5,549.7 万元，毛利率分别为 56.1%、58.0% 及 62.1%。节节高升，尤其是 2025 年业绩爆发力很强。
按 2024 年中药临方制剂膏剂收入计，誉研堂在中国所有民营连锁中医医疗服务供货商中排名第一；按同年中药临方制剂收入计，誉研堂在中国所有民营连锁中医医疗服务供货商中排名第二。
这样来看，誉研堂也算是中医医疗服务领域的一位 " 隐形冠军 " 了。
就服务模式而言，当前誉研堂构建了一体化中医医疗服务模式，植根于中医 " 治未病 " 原则，涵盖四个临床阶段的完整疾病谱（未病、欲病、已病及愈后），来为患者提供从咨询、诊断和治疗到长期慢病和健康管理的完整指导。
对应这一模式，誉研堂在渠道布局上采用 " 线下初诊、在线复诊 " 的框架，即线下持牌医疗机构主要承接所有初诊患者的咨询和诊断需求，专有在线平台则通过支援关键复诊、持续的慢性病及健康管理，以增强患者照护的连续性。
由此，誉研堂建立了一个优势互补的两层式中医医疗服务网络，从而可以一定程度上满足医疗消费端多元化的需求。正如公司创始人郭阳所言：" 在誉研堂，用户得到的不仅是一张药方，而是一套融合了中药调理、外治疗法、膳食建议等的综合健康治疗方案。"
不过，从收入结构来看，誉研堂超九成收入都来自线下，扩张成效如何、引流重点在哪，也成为了当前市场关注的重点。
长期以来，誉研堂的 " 大本营 " 集中在东北。
招股书透露，截至最后实际可行日期，誉研堂营运的中医医疗服务网包含 48 间自建自营线下持牌医疗机构，分布在黑龙江、吉林、辽宁、河北、山东及天津等多个省份及城市。
2025 年前九个月，辽宁市场贡献收入 1.1 亿元，占总营收的比重达到 38.8%；黑龙江市场贡献收入达到 8360.7 万元，占总收入的比重达到 29.4%。
但即便如此，誉研堂的客户规模仍在持续扩大。
据招股书披露，截至 2025 年 9 月 30 日止 9 个月，誉研堂的客户复购率达到 81.1%。另外，2023 年、2024 年以及 2025 年前九个月，誉研堂分別成功吸引 9,950 名、30,894 名及 35,872 名新客户，反映出获客能力在不断增强。
那么，这些客户到底因什么而来？
前文提到的 " 全生命周期诊疗模式 " 必然是一个重要因素。具体而言，随着健康意识持续提升，公众对医疗的需求已从诊后治疗延伸至强调保健养生，例如早期介入、预防性照护、慢性病管理及复康。
中医兼具治疗与预防的双重优势，使其在满足日益增长的主动保健养生需求方面独具优势。
而除此之外，誉研堂还有一个关键驱动力不可忽视——拳头产品。招股书显示，2024 年中国中药临方制剂膏剂总收入约为人民币 26 亿元。按 2024 年中国中药临方制剂膏剂的收入计，誉研堂于中国所有民营连锁中医医疗服务供应商中排名首位，市场份额约为 5.8%。
也就是说，在中药临方制剂膏剂这一细分领域，誉研堂坐了头把交椅。
什么是中药临方制剂？该等制剂专为满足个别病例或特定病症的治疗需求而设计，能确保及时、合理且令人满意的治疗成效，实质上是配合病人独特临床表现的 " 量身订制 " 疗法。依剂型可归纳为三大传统类型：固体剂型，包含丸剂、粉剂、片剂、胶囊及颗粒剂；半固体剂型，如方膏及药膏贴；液体剂型，主要为煎剂。
誉研堂的中药制剂呈半固体状。近年来，随着人口老龄化加速、慢性疾病比例上升及健康观念演变，消费市场对中药临方制剂的需求也在持续提升，预计 2029 年中国中药临方制剂市场规模达人民币 862 亿元。
在近千亿蓝海，誉研堂找到了自己的位置，树立了业务招牌，也凭此解锁了客流密码。
但也不可否认，当前中医医疗服务市场相对分散且竞争激烈。誉研堂招股书显示，截至 2024 年，中国约有 10.22 万家中医医疗服务供应商，其中民营中医医疗服务供应商占比约 54.9%。
在此背景下，誉研堂深耕区域市场，并在一个相对狭窄的细分赛道树立竞争优势，风险也较为可见。如何稳步打开更大的想象空间，誉研堂还在探索这个发展命题。
