文 | 观潮新消费
1 月 19 日，君乐宝乳业集团股份有限公司（以下简称 " 君乐宝 "）向港交所主板提交上市申请。
此前，君乐宝曾于 2023 年 12 月与中金公司签署 A 股上市辅导协议，并提出要在 2025 年完成上市，但随着新年的钟声敲响，君乐宝想听到的钟声还未能响起。
在中国乳制品行业，成熟市场与增长赛道并存、机遇与挑战共生，君乐宝早已将期间的起落浮沉尽收眼底，也参与其中。君乐宝的上市梦曾同时出现又迅速破碎在 2008 年，很多企业从那时起开始消失在记忆中，那是中国乳业的 " 情绪性遗忘 "。
但君乐宝偏偏没有停留在 2008 年。无论是资本市场，还是乳品行业的细分赛道，君乐宝一次次地重复着 " 再来一次 "。
两度 " 易主 "
1986 年，从河北农业大学毕业的魏立华被分配到了省农业厅工作。手捧 " 铁饭碗 "，心向 " 下海潮 "，常见的开头搭配一个不常见的省份，为后来的故事埋下了很多伏笔。故事的主角没有其他特别的标签，就是那个时代稀缺的知识分子，走出体制成了商人。
工作三年后，魏立华辞去公职，做起了农机具检测仪的生意。这次经历也是一个跳板，他在完成 " 原始积累 " 后，花掉 9 万元的积蓄买下一台酸奶机，租了三间平房作为工厂，再加上两辆三轮车作为运输车，就一头扎入了饮品市场的红海。
那是 1995 年，仅石家庄就有 40 多家乳企，魏立华的君乐宝没有竞争优势，生产的酸奶不出意料地滞销了。为了打开销路，魏立华带着员工走进一家家小店，主动帮店主干活，只为了把酸奶送上货架。
但这只是第一步。当时的货架可没有智能推荐和投流机制，大品牌自带光环，君乐宝也想让消费者 " 眼前一亮 "。于是，君乐宝在卖酸奶时搭配了一个玻璃杯，抢占 " 差异化定位 "。
凭借鲜活的想法和 " 鲜活 " 的产品，君乐宝逐渐打开了销路，1997 年的销售额突破 1000 万元，在地方乳企的竞争中攀爬至 " 腰部 "。
1999 年，河北乳业龙头三鹿发现了同样位于石家庄的君乐宝，这家年营收超 5 亿元的奶粉龙头正在拓展液态奶业务，双方的合作顺理成章，三鹿收购了君乐宝 34% 的股份，君乐宝开始以 " 三鹿君乐宝 " 的品牌生产酸奶产品。
此时，" 三鹿 " 商标已经被国家工商管理商标局列为中国驰名商标，从 1993 年起，三鹿奶粉的销量已经连续六年全国第一。三鹿以品牌占据了君乐宝 29% 的股份，又用 70 万的投资，获得君乐宝 5% 的股份。借助三鹿的品牌影响力与渠道布局，君乐宝也驶入了快车道。
2000 年起，君乐宝开始走出河北，相继进入河南、山东等地，逐渐打开全国市场。2007 年中秋，君乐宝推出新品类红枣酸奶，在那一年的冬天席卷全国，以 4.6 亿元销售额贡献了君乐宝全年 42% 的营收。
也是在 2007 年，三鹿连续 15 年拿下奶粉产销量全国第一，酸牛奶和液态奶的产销量分别位居全国第二和前三名；三鹿集团的营收总额突破 100 亿元，三鹿品牌价值高达 149.07 亿元。
作为三鹿旗下主营液态奶业务的子公司，君乐宝一直保持独立运营，酸奶销量位列中国市场第三，但这些都被淹没在一场更宏大的叙事中。
2008 年，三鹿轰然倒塌，给河北奶业乃至全国奶业造成了连续数年都无法根除的伤痛，尽管君乐宝 " 广开检测之门 "，主动接受相关机构的检测与调查，结果也显示君乐宝的产品并无问题，但曾是三鹿集团子公司的君乐宝，时至今日都无法完成与三鹿在品牌形象层面的切割。
在那之后的很多年里，魏立华 " 从来不去公共场合，从来不参加什么演讲 "，正如他所说：" 现在网上信息太发达了，一搜魏立华过不了两页三鹿就出来了。"
君乐宝尽可能地快刀斩乱麻，于 2009 年斥资 3390 万从三鹿方回购了相关股份，在企业经营层面彻底脱离三鹿集团。
以三鹿退出市场为分水岭，中国乳业在信任危机与业绩暴跌中，从 " 规模扩张 " 转向 " 品质优先 "，开启了一轮从牧场奶源到终端消费者信任的全链条重塑，中小企业批量退出，伊利、蒙牛通过并购整合与渠道扩张抢占市场，形成双寡头主导格局。
2010 年，为了切入华北市场以及液态奶行业，蒙牛以 4.69 亿元收购了君乐宝 51% 的股份，成为后者的第一大股东。而君乐宝继续坚持品牌独立运营，与蒙牛在奶源、技术、渠道等方面进行合作。
魏立华表示：" 财务上该审计审计、该监管监管，一切按规矩来。但在企业经营方面，我们得有主动权。" 蒙牛方面后来也表示：" 在过去数年中，君乐宝一直相对独立运作 "。
蒙牛在收购君乐宝的公开信息中提到，君乐宝和蒙牛将共享其在亚洲最大的高科技乳品研究院以及海外工作站等技术平台，以及相关的研发成果。
魏立华也曾表示，" 我们希望借助蒙牛的奶源管理经验，把河北的奶源做扎实，同时借助蒙牛的研究技术、管理经验，提升市场竞争力。"" 希望借助蒙牛的力量，从区域品牌向全国品牌迈进。"
君乐宝再次驶入了快车道。2009 年，君乐宝营收 12.6 亿元，2019 年增长至 163 亿元，其间复合年增长率为 29.18%。与此同时，君乐宝从一个区域型乳企发展成为全国性乳企，从一家酸奶企业发展成综合性乳制品企业。
而作为一家综合性乳企，君乐宝的产品矩阵中出现了一块意想不到的拼图——奶粉。
废墟之上
2009 年 -2018 年，是中国乳业深度转型的 10 年，曾经的创业热潮到跑马圈地，一夜回到拓荒时代，残酷的淘汰赛以意想不到的方式打响。按照魏立华的说法，" 几乎所有的乳品企业没了，只剩下两三家。"
君乐宝穿越了周期，从腰部企业成长为头部企业，魏立华将这段经历称作 " 在废墟上崛起 "，这也是他一次演讲的标题。这次演讲是在 2017 年，是 " 从来不参加什么演讲 " 的魏立华时隔多年首次公开露面。
促使他 " 重见天日 " 的或许正是奶粉业务的成功，或者说，奶粉业务是很多中国乳企再次 " 抬起头来 " 所不能回避的伤疤。
2012 年，魏立华去德国参加展会，发现同下飞机的数十人直奔商店抢购奶粉。当地店员很纳闷，作为中国乳业人的他则满心无奈。这次出国，他带去的一盒名片一张都没敢发，一个想法挥之不去：这么大一个国家，连自己下一代的食品都做不好，乳业人再说多大多强，也是没有脸面的。
由于没有经验，魏立华亲自聘请了一位总经理，倾斜全部资源开发奶粉产品。这个总经理的很多想法道尽了中国奶粉行业的辛酸。比如，他提出要在海外注册公司，免得老百姓不信任，但魏立华提出 " 就想在石家庄做奶粉 "；总经理又提出换个品牌，避免与君乐宝以及三鹿产生关联，但魏立华表示愿意押上君乐宝的全部。
这位懂业务的总经理，直到离职都无法将心思全部放在业务上，当时国外品牌占据着八成的国内奶粉市场，消费者对国产品牌失去信心，国产奶粉人也对自己的品牌失去了信心。
据魏立华的调研，占据 80% 份额的进口奶粉大部分都是假品牌，都是在新西兰、澳大利亚注册公司，罐装以后在国内销售，这些假品牌会被市场淘汰。此外，中国市场上的奶粉溢价太高，他在法国买到一罐最好的奶粉只要 13.5 欧元，这种成本约 50 元的奶粉在中国可以卖到 300 元以上的高价。
魏立华提出，要从概念营销向品质营销转变，要从渠道推动向品牌拉动转变。三鹿出事出在了奶源上，君乐宝提出要建世界级的牧场和奶粉工厂，用最好的牛奶、原辅料和工艺制作婴幼儿奶粉，还要采用世界级的食品安全管理体系。
2014 年，一罐奶粉做出来，内部有人建议定价 280 元，而魏立华最终拍板的定价是 130 元，这是要扮演价格屠夫的角色。魏立华曾在很多场合称赞过小米，君乐宝的奶粉最初就是效仿小米的电商模式，因为 130 元的定价没有线下渠道能够接受。当然，也没有消费者愿意接受。
打不开销路的日子里，君乐宝的员工坐在电话旁等待，只要有人来问，就送一罐奶粉，从一天送五六罐，到最多一天送出三十多罐。而在回访时，对方坦诚地表示不敢给孩子吃，甚至大人也不敢试，要先给小狗吃。
2014 年 9 月、10 月君乐宝奶粉工厂分别通过了欧洲 BRCGS（全球食品安全标准）与 IFS（国际食品标准）认证，成为中国首家获得欧洲双认证的奶粉品牌。
2015 年 7 月，君乐宝奶粉通过全球食品安全标准（BRCGS） A+ 认证，成为全球第一家获得 A+ 认证的婴幼儿奶粉企业。2016 年，BRCGS 检验标准升级，君乐宝奶粉工厂获得 AA+ 顶级认证。
2014 年 -2019 年，君乐宝奶粉业务年复合增长率达 84.5%，远超行业 8.1% 的平均水平；2019 年产销量 7.5 万吨、超过 1 亿罐，同比增长 62%，旗帜等高端系列增速超 230%。
2022 年 7 月，君乐宝乳业集团副总裁仲岩在接受采访时表示，君乐宝 2021 年销售收入 203 亿元，位列中国乳业四强，2025 年君乐宝力争销售额达到 500 亿元。也是在这次采访中，君乐宝首次对外公布启动 IPO 上市项目，争取在 2025 年完成上市。
实际上，据《华夏时报》报道，君乐宝在 2008 年就做好了公司上市的所有准备，但被 " 三鹿事件 " 打破了上市梦。
作为中国少有的奶业大省，河北迄今尚无一家上市乳企，尤其是三鹿事件后，河北需要一家企业站出来扛起河北乳业复兴的大旗，从各方面看，作为河北最大乳企的君乐宝都是最合适的对象。从乳业分析师宋亮之前的受访信息看，是河北有意促成君乐宝脱离蒙牛，并从 2016 年开始和蒙牛谈判，" 谈了三轮 "，直到 2019 年才成功。
2019 年 4 月，河北省奶业振兴工作领导小组发布《2019 年河北省奶业振兴工作方案》，其中多次提及君乐宝，表示 " 支持君乐宝乳业集团主板上市，拓展融资渠道 "。
同年 11 月 20 日，蒙牛以 40.11 亿元的价格，将其持有的君乐宝 51% 的股权出售给石家庄鹏海创业投资基金（有限合伙）与石家庄君乾企业管理股份有限公司。其中，鹏海创投基金由河北建投创发基金管理有限公司、魏立华、春华资本及平安资本共同组建，即有河北国资委的背景，它当时持有君乐宝 26.70% 的股权，成为仅次于董事长魏立华的第二大股东。
从蒙牛独立之后，君乐宝开始了融资并购之路，为上市做准备。
2020 年至 2021 年，君乐宝完成 3 轮融资。2020 年 3 月，君乐宝完成 12 亿元的战略融资，投资方为红杉资本中国、中秦兴龙、河北建投基金；同年 6 月，君乐宝获得平安资本和春华资本的投资；2021 年 12 月，君乐宝又获得了博佳资本的投资。
IPO 前，魏立华持股 37.54%，同时通过乐慧瑞晟、悦慧兴泓等六大员工激励平台，管理层合计控制 59.26% 股权。
此外，红杉中国通过宁波探智持股 8.59%，为最大的外部机构股东；春华资本通过春华韶景和秋实兴德合计持股为 7.68%；平安资本通过平安消费和巴贸投资合计持股 4.84%；河北建投创发基金通过央扶石家庄和乡村产业投资合计持股 2.46%；茅台通过其私募基金茅台金石合持股 0.94%。
从公布 IPO 计划到 2025 年底，3 年冲刺没能落地，但从废墟之上到港股门前，君乐宝已经等了很多个 "3 年 "。
行业第三
在招股书中，君乐宝引用弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）数据，按 2024 年中国市场零售额计，君乐宝在中国综合性乳制品企业中排名第三，市场份额为 4.3%。
具体来看，2024 年，君乐宝排在中国低温液奶市场第二位，市场份额 14.5%；中国鲜奶市场第三位，市场份额 10.6%；中国低温酸奶市场第二位，市场份额 17.2%；本土婴幼儿配方奶粉企业第三位，市场份额 5.0%。
从酸奶业务起家的君乐宝，已成长为覆盖婴幼儿奶粉、低温鲜奶、常温液态奶、奶酪等多领域的综合性乳制品企业。
财务数据方面，招股书显示，2023 年— 2024 年，君乐宝营收从 175.46 亿元增至 198.32 亿元，净利从 558 万大幅增至 11.15 亿元；2025 年前三季度营收 151.33 亿元，同比微增 1.57%，净利达到 9 亿元，保持增长态势。
从产品结构来看，2025 年前三季度，液奶板块占据了君乐宝六成以上的营收，其中来自低温液奶产品收入为 64.37 亿元，占总收入的比例为 42.5%；来自常温液奶产品收入为 28 亿元，占比为 18.6%；来自奶粉收入为 33.45 亿元，占营收的比例为 22.1%；来自其他业务的收入为 11.12 亿元，占比为 7.3%。
低温酸奶板块的收入也从 2023 年的 47.14 亿元增至 2024 年的 53.06 亿元，同比增长 12.6%；2025 年前三季度进一步增长至 41.79 亿元。该板块主要是君乐宝于 2017 年推出的低温酸奶品牌 " 简醇 "，2024 年以 7.9% 的市场份额成为国内低温酸奶第一品牌。
盈利能力方面，君乐宝的经调整净利润从 2023 年的 6.0 亿元增至 2024 年的 11.6 亿元，2025 年前三季度为 9.4 亿元；经调整净利润率从 2023 年的 3.4% 提升至 2024 年的 5.9%，2025 年前三季度进一步增至 6.2%，增长叠加赚钱能力是港股偏爱的结尾，也是当前乳业最稀缺的能力。
蒙牛 2024 年营收 886.75 亿元，同比下降 10.1%；归母净利润 1.05 亿元，同比下降 97.8%；2025 上半年蒙牛营收 415.67 亿元，同比下降 6.9%；归母净利润 20.46 亿元，同比下滑 16.4%。
从体量上看，君乐宝在中国综合性乳制品企业中排名第三，距离前两家仍有较大差距，双寡头格局相对稳固。从路径上看，君乐宝已经构建起 " 牧业－研发－生产－分销 " 全产业链，是与前两家最相近的乳品企业。
截至 2025 年 9 月 30 日，君乐宝拥有 33 座现代化自有牧场及 20 个生产工厂，奶牛存栏量达 19.2 万头，养殖规模稳居全国第三。2024 年奶源自给率 66%，在国内大型综合性乳企中排名首位。
渠道布局方面，君乐宝销售网络覆盖全国 31 个省级行政区，渗透至约 2200 个区县，覆盖全国县级行政区总数的 77%。并在华东、华南、华中等高消费力市场实现快速增长。截至 2025 年 9 月，君乐宝拥有超过 5500 家经销商，构建了覆盖全国的分销网络。产品通过线上及线下渠道覆盖全国约 40 万个低温液奶零售终端及 7 万家奶粉零售终端。
2025 年前三季度，经销商渠道仍贡献了约 68.8% 的收入，直销渠道（含 KA、电商、自营店）则为 23.9%。
据招股书，此次赴港上市，君乐宝的募集资金将主要用于工厂建设和产能扩张升级、品牌营销和渠道建设、进一步加强研发创新、数智化等，助力君乐宝长期稳健发展，持续为消费者提供 " 安全、优质、营养、健康 " 的乳制品。
结语
2011 年，魏立华的体重超过了 180 斤，很多身体指标亮起了红灯，于是开始运动。第一次跑步时，他只坚持了 200 米，然后就感觉 " 肺都要炸了 "。
从德国回来后，魏立华下定决心做奶粉，连他的妻女都提出反对，因为 " 君乐宝做奶粉，搞不好会把企业给弄垮。" 那种气堵在胸口快要爆炸的感觉，跟第一次跑步时如出一辙。
2025 石家庄马拉松赛，140 斤的魏立华一路跑向终点，在他看来，" 跑步和做企业一样，可以匀速，慢点也行，但是千万不能停。"
