当前港股新股市场情绪火热，AI 赛道尤为耀眼。2026 年开年以来，已有多只新股在港交所上市，全部实现上涨，其中 AI 相关企业表现突出。
在这样的背景下，龙旗科技（9611.HK）今日正式登陆港股市场。
龙旗科技本次 IPO 发行价定为每股 31 港元，公开发售部分获得超额认购近 1,150 倍，市场反响热烈。在上市前一天的暗盘交易中，龙旗科技收涨 19.74%。
它并不是一家 " 新故事公司 "，相反，这是一家已在 A 股上市的，业务结构、客户体系、盈利能力高度透明的老牌 ODM 龙头。但正因为足够成熟，它反而成为市场重新思考 AI 终端浪潮受益者的关键样本。
一、稀缺性：终端 AI 化解决方案的赋能平台
在这一轮 AI 新股行情中，AI 公司大多集中于产业链两端。上游企业聚焦算力与国产替代，如国产 GPU 龙头壁仞科技和天数智芯相继上市；下游企业则侧重大模型能力与应用场景，虽故事动听，却常面临盈利模式不清晰、规模效应不足的困扰。
而能够承接 AI 技术、并将其稳定交付给终端用户的中间层，一直是缺位的。
龙旗科技的稀缺性，正来自于这一 " 中间层 "。这种 " 中游集成 " 地位使其避免了单一环节的波动风险，又能享受终端 AI 化带来的规模化红利。
2024 年至今，AI 终端呈现多品类并进态势。
智能手机方面，生成式 AI 功能加速向中低端机型渗透，推动换机需求。IDC 预计 2025 年全球 GenAI 智能手机出货量将超 3.7 亿部。
更值得一提的是，AI 终端浪潮正从智能手机向多元设备扩展。
根据维深 XR 预测，全球 AI 眼镜预计 2035 年出货量将达 14 亿副。另外，根据外媒消息，Meta 和 EssilorLuxottica 正商讨在今年年底前将人工智能驱动的智能眼镜的产能翻倍的可能性。AI PC 同样不容小觑，Canalys 数据预测 AI PC 在 2025 年大中华区 PC 出货量中占比将高达 34%。
面对多品类协同放量的系统性机会，龙旗科技凭借其独特的 "1+2+X" 战略布局，迅速从传统的 ODM 厂商蜕变为多终端 AI 化解决方案的赋能平台，覆盖智能手机、AI 眼镜、AIPC、汽车电子等主流赛道，成为少数能提供全场景 AI 终端 ODM 服务的企业。
ODM 行业角色自身的演进也强化了龙旗的稀缺价值。
传统认知中，ODM 厂商往往被视为低附加值的代工厂。但 AI 时代彻底改变了这一产业逻辑——终端 AI 化要求硬件与算法深度耦合，ODM 角色从单纯的 " 代工 " 升级为 " 核心合作伙伴 "。品牌商需要 ODM 厂商具备硬件设计、软件适配、算法优化等全栈能力。这种转变触发马太效应，资源向头部企业集中。据 Counterpoint 数据，2025 年上半年龙旗科技与华勤技术双强格局稳固，共占据智能手机 ODM 市场份额的 68%，相较于 2024 年同期大幅提升了 10 个百分点。
二、成长性："1+2+X" 战略进入兑现期
盈利能力的持续改善，正在成为龙旗科技 " 稀缺性 " 开始兑现的最直观信号。龙旗科技 2025 年 Q3 表现亮眼，归母净利润同比大增 64.46%。这或意味着公司正在从规模驱动，转向更高质量的增长路径。
这种变化并非偶然，而是建立在一条相对清晰的成长战略之上——龙旗科技 "1+2+X" 体系不仅勾勒出业务梯队，更暗含风险分散与增长接力逻辑。
该战略以智能手机为基本盘（1），个人计算与汽车电子为重点（2），多品类业务为延伸（X），这一结构既保证短期业绩确定性，又为中长期增长预留空间。
基本盘优化是成长性的第一重保障。以 2024 年智能手机 ODM 出货量计，公司是全球最大的智能手机 ODM 厂商，占 32.6% 的市场份额。公司在主动放弃部分低毛利率的智能手机 ODM 订单后，该业务毛利率逐步回升，并带动整体毛利率的显著改善。2025 年 H1，公司整体毛利率为 8.14%，相比 2024 年的 6.08% 明显改善；到 2025 年前三季度，毛利率进一步提升至 8.59%，其中 Q3 单季度毛利率达到 9.38%。与此同时，全球智能手机出货量出现温和复苏，叠加 GenAI 对换机需求的刺激，基本盘利润中枢正在逐步抬升。
新引擎放量是成长性的第二重动力。2025 年 Q3AIoT 产品业务实现收入 22.82 亿元，同比上升 47.17%。
以 AI 眼镜与可穿戴设备为代表的新品类，正在从 " 探索期 " 迈入 " 放量期 "。公司凭借先发优势，在光学设计、轻量化结构等关键环节持续积累专利与工程经验，逐步形成较高的竞争护城河。截至 2024 年，公司的智能眼镜出货量已超 200 万件。
此外，公司在智能眼镜领域进一步拓展与 " 全球互联网头部客户 " 的合作维度。2025 年公司首个 " 智能眼镜盒项目 " 进入量产阶段，运动版智能眼镜成功上市并引发市场热潮，国内外其他客户的眼镜项目也在推进设计与试产。值得一提的是，公司还与 XREAL、晶盛机电等签署 AI/AR 产业链战略合作，瞄准 2027 年 L4 级智能眼镜技术突破。
AIoT 业务不仅贡献当期收入，还有成为对接下一代人机交互平台的接口的潜力。
在中期布局方面，AI PC 与汽车电子业务打开了新的成长天花板。在 AIPC 领域，龙旗科技凭借 ARM/X86 多平台开发能力，已成功开拓多个国内外一线品牌客户。
汽车电子是同样广阔的赛道。公司 2022 年成立专门事业部，聚焦智能座舱与底盘域 ECU 产品，已获得小米、江淮、赛力斯、北汽、蔚来等 10 余家客户定点，其车载无线充、扶手屏等产品已实现量产出货。龙旗科技将消费电子领域的供应链管理、精密制造能力迁移至车规级市场，实现跨界增长。
龙旗科技的远期愿景，则指向具身智能与平台化升维。2025 年，公司与智元机器人达成战略合作，共同研发工业级具身智能机器人解决方案，探索 " 硬件 +AI" 系统集成。
可以看出，公司从终端制造商，向物理世界 AI 基础设施持续升级。
在这一过程中，龙旗科技的价值，不在于某一款爆款 AI 产品，而在于其作为具备长期平台属性的 AI 终端解决方案提供者，在多终端 AI 化浪潮中持续赋能、稳健演进。
