笔者注意到，惠康科技 IPO 申报前夕，实控人陈氏家族通过多轮股权转让累计套现 5.61 亿元。另外，公司在手握超 12 亿元货币资金且无短期借款，经营性现金流三年半净流入 15.5 亿元，偿债能力反超同行的背景之下，却仍计划 IPO 募资。更核心的矛盾在于，公司核心产品制冰机单价三年半下滑 18.99%，研发费用率持续低于同行均值且逐年走低，但毛利率却稳定优于行业水平，与 " 研发驱动溢价 " 的行业逻辑相悖。
IPO 前夕，实控人家族大举套现
惠康科技成立于 2001 年，由惠康集团与科威特贸易出资设立，截至招股说明书签署日，陈越鹏通过直接及间接的方式合计控制惠康科技 38.24% 的股权，为公司实控人。
在 IPO 申报前夕，实控人陈越鹏所在的陈氏家族通过多轮股权转让大举套现。2022 年 6 月，长兴汇鹏、惠康集团、惠康有限、陈越鹏、陈启惠等分别与长兴国悦君安等签署多份《股权转让协议》。根据约定，长兴汇鹏分别向长兴国悦君安、财通创新转让 180.2594 万元注册资本、2.9605 万元注册资本，转让价格为 16.09 元 / 注册资本，转让价款分别为 2900 万元、47.63 万元；长兴弘鹏向王欢行、嘉兴物源、宁波丰而得、财通创新、北峰凌云、张玉华转让 808.0594 万元注册资本、391.5980 万元注册资本、292.1446 万元注册资本、245.6732 万元注册资本、105.6693 万元注册资本、31.0792 万元注册资本，转让价格也为 16.09 元 / 注册资本，转让价款分别为 1.30 亿元、6300 万元、4700 万元、3952.37 万元、1700 万元、500 万元；惠康集团分别向燕创姚商、燕创象商、燕园姚商转让 103.5974 万元注册资本、82.8779 万元注册资本、62.1584 万元注册资本，转让价款分别为 1666.67 万元、1333.33 万元、1000 万元。上述股权转让合计的价格为 3.71 亿元。
2023 年 11 月、12 月，惠康集团、惠康科技、陈越鹏等又与德清数智、杭州数智等 6 家签署《股份转让协议》，转让价格为 19.77 元 / 注册资本，转让价款合计约为 1.44 亿元；长兴弘鹏则向南京祥仲、苏州祥仲合计转让 231.6578 万元注册资本，转让价款合计为 4580.54 万元。
值得注意的是，惠康集团由陈越鹏及其父陈启惠 100% 持股，长兴弘鹏是惠康集团全资子公司，长兴汇鹏由惠康集团及陈越鹏关系密切家庭成员合计持股 100%，这些主体均为陈氏家族控制的关联方，两轮股权转让后，陈氏家族累计套现约 5.61 亿元。
不差钱仍募资
惠康科技深耕制冷领域，是一家以制冷设备的研发、生产及销售为核心业务的国家级高新技术企业，主要产品包括制冰机、冰箱、冷柜、酒柜等，主要应用于民用及商用领域。
2022 年 -2024 年和 2025 年 1-6 月（下称 " 报告期 "），惠康科技分别实现营业收入 19.3 亿元、24.93 亿元、32.04 亿元、13.89 亿元，净利润分别为 19716.13 万元、33763.97 万元、45113.57 万元、20517.35 万元，营收与利润规模持续攀升。
现金流方面，报告期内，惠康科技经营活动产生的现金流量净额分别为 43275.94 万元、49511.77 万元、61069.05 万元、1101.56 万元，经营性现金始终净流入，三年半合计净流入了 15.5 亿元，结合同时净利润，可以计算出两者的比值分别为 2.19、1.47、1.35、0.05，比值长期超过 1，整体盈利 " 含金量 " 充足。
债务方面，报告期内，惠康科技的流动比率分别为 1.05、1.18、1.35、1.42，同行可比公司平均值分别为 1.53、1.42、1.4、1.41；速动比率分别为 0.87、1.03、1.22、1.22，同行可比公司平均值分别为 1.24、1.16、1.11、1.13，无论是流动比率还是速动比率，惠康科技均保持持续增长的趋势，且到了 2025 年上半年，该数据已经反超同行均值，短期偿债能力强劲。与此同时，在上述时间段内，惠康科技的资产负债率分别为 73.15%、70.68%、63.28%、58.38%，持续下滑，其中 2025 年上半年的资产负债率较 2022 年以下滑了近 15 个百分点，债务压力不断减轻。
更为重要的是，截至 2022 年末、2023 年末、2024 年末、2025 年 6 月末，惠康科技的货币资金分别为 6.67 亿元、8.13 亿元、15.53 亿元、12.19 亿元，分别占当期资产总额的 42.98%、36.69%、54.95%、41.65%，且公司无任何短期借款，资金链健康稳固。
而惠康科技此次 IPO 欲募集 17.97 亿元分别用于前湾二号制冷设备智能制造生产基地建设项目、制冷设备生产基地智能化升级改造项目、泰国制冷设备智能制造生产基地项目、研发中心建设项目，具体情况如下：
低研发高毛利
从产品上看，惠康科技主要拥有制冰机、冰柜、冰箱、酒柜等产品，其中制冰机产生的销售收入分别为 13.62 亿元、19.48 亿元、25.78 亿元、11.17 亿元，分别占当期主营业务收入的 70.83%、78.44%、81%、80.76%，是公司营收的绝对支柱。
尽管主产品单价持续走低，惠康科技的毛利率却保持稳定且优于同行，形成了反常的盈利表现。报告期内公司毛利率分别为 21.15%、24.55%、22.54%、23.55%，波动幅度较小；而同行可比公司毛利率平均值分别为 21.91%、23.18%、21.86%、21.7%，惠康科技自 2023 年起毛利率反超同行均值，且始终保持领先优势。
对此，深交所要求惠康科技结合发行人核心技术优势，制冰机产品多样性、产品更新迭代情况、核心零部件关键技术指标、同行业竞争对手情况等，充分论证在所属领域是否具备较强的研发能力及技术优势。 ( 文 | 公司观察，作者 | 邓皓天，编辑 | 曹晟源 )
