君乐宝，资本冲刺为何跑成马拉松

从 A 股碰壁转而叩响港股大门，君乐宝的上市路，藏着百亿扩张的冲劲，也裹着不少待解的难题。

1 月 19 日晚间，君乐宝乳业正式向香港联交所递交主板上市申请，由中金和摩根士丹利联合保荐。这也是它 2019 年脱离蒙牛独立发展后，近三年的业绩首次通过招股书对外披露，这场迟到的资本冲刺，总算有了新动向，也透露出不少实打实的信息。

君乐宝的上市之路从来没顺过。2023 年 12 月它就启动了 A 股 IPO 辅导，还高调立下 2025 年 " 营收破 500 亿 + 成功上市 " 的双重目标。可现实没按预想走，辅导期一拖就是 635 天，比行业平均时长多出不少，招股书却迟迟不见踪影。直到 2025 年，公司才给出解释，称 " 部分募投项目需重新调整备案及环评 "，A 股这条路也就暂时搁浅。转投港股成了它的破局选择，而这份底气，既来自过硬的行业地位——据弗若斯特沙利文报告，2024 年按零售额算，它稳居综合乳企第三；也来自背后亮眼的股东阵容。历经多轮融资扩股，创始人魏立华的股权虽稀释至 37.54%，但仍是实际控制人，红杉中国、平安资本、茅台金石等知名机构都在股东名单上，大家都盼着上市后能迎来好光景。

回看君乐宝的发家史，满是草根创业的韧劲。1995 年，魏立华揣着 9 万块钱，靠着 3 间小平房和 1 台酸奶机，在石家庄撑起了君乐宝的摊子。凭借 " 活性乳 " 这款特色产品，2001 年它的袋装活性乳就拿下了全国销量第一；2007 年推出的红枣酸奶更惊艳，上市一年就卖了 4.6 亿元，占当年总营收的 42%，一下子就站稳了脚跟。不过创业从无坦途，2008 年三聚氰胺事件爆发，即便君乐宝的产品未检出问题，也被牵连停产整顿 15 天。这场危机，也让它彻底坚定了自己把控产品品质的决心。之后公司曾经历蒙牛持股 51% 的合作阶段，2019 年通过股权受让重获独立，正式开启自主扩张的新征程。

这份对品质的执着，也让君乐宝慢慢打磨出全产业链模式，这正是它能持续打造明星单品的核心底气。截至 2025 年 9 月底，它已拥有 33 座现代化自有牧场、20 个乳制品生产工厂，奶牛存栏量达 19.2 万头，养殖规模稳居全国第三。2024 年奶源自给率更是达到 66%，在国内大型综合乳企中独占鳌头，从牧草种植到产品上架，全链路都能自己掌控。研发上它也毫不松懈，依托 " 科学营养研究院 " 平台，和国内外顶尖机构深度合作，研究范围覆盖母乳成分分析、自有专利益生菌开发、生产工艺优化等前沿领域，旗下 " 优萃宝爱 " 奶粉、简醇发酵乳还获评国际领先水平。也正是这套成熟体系，让它接连孵化出简醇、悦鲜活等爆款，奶粉业务自 2014 年推出后，2020 至 2024 年连续五年稳居本土前三，2024 年市场份额达 5.0%。

稳健增长的业绩，也为这次上市添了不少筹码。招股书披露的数据显示，2023 年君乐宝营收 175.46 亿元，2024 年增至 198.33 亿元，同比增长 13%，2025 年前三季度也斩获 151.34 亿元。盈利能力更是大幅提升，经调整净利润从 2023 年的 6 亿元跃升至 2024 年的 11.6 亿元，2025 年前三季度达 9.4 亿元；净利润率从 3.4% 提升至 2024 年的 5.9%，2025 年前三季度再攀升至 6.2%。这波增长，核心靠低温液奶撑起大局，再加上数字化运营提效省了不少成本，也印证了它的战略方向找得很准。

押注低温液奶赛道，无疑是君乐宝最关键的一步好棋。如今大家越来越看重健康，低温液奶成了乳制品市场增长最快的细分领域，君乐宝刚好精准踩中这个风口。明星产品 " 悦鲜活 "2019 年上市后势头迅猛，2024 年在每升 20 元以上的高端鲜奶市场，市占率高达 24.0%，直接登顶第一；" 简醇 " 靠着 " 零蔗糖 " 定位和 " 怕蔗糖，喝简醇 " 的深入人心的口号，不仅开创了零蔗糖酸奶品类，还稳坐低温酸奶第一品牌的位置，2024 年市场份额达 7.9%。靠着这两大王牌，君乐宝 2024 年在全国低温液奶市场排第二，鲜奶市场排第三，低温酸奶市场稳居第二，细分赛道的竞争力相当能打。

但跑得太快，隐患也随之而来。为了抢占市场、推进全国化布局，君乐宝从 2021 年起开启并购热潮，先后拿下陕西银桥、云南来思尔等区域品牌。据公开信息，仅控股来思尔乳业一役，总出资额就超过 5 亿元。这种激进扩张，让财务压力居高不下——截至 2022 年底，其资产负债率飙升至 78%，远超同期伊利、蒙牛的水平，高负债成为其冲刺 IPO 路上备受关注的 " 拦路虎 "。更棘手的是产品口碑问题，黑猫投诉平台上，关于君乐宝的投诉已超 1700 条，大多集中在产品变质、有异物等问题上，这和它大品牌、全产业链控品的定位不太匹配，也是它必须正视和解决的问题。

好在君乐宝的渠道网络足够扎实，这也是它应对挑战的重要底气。目前它的产品已覆盖全国 77% 的区县，与 5500 多家经销商保持长期稳定合作，渗透进 40 万个低温液奶零售终端和 7 万个奶粉终端。国际化布局也逐步展开，" 悦鲜活 " 已成功进入香港、澳门市场，接下来计划以这两地为起点，慢慢向东南亚市场拓展，把全国化版图延伸至海外。

君乐宝赴港上市的申请刚递交，后续还有不少关卡要闯。这次募集的资金，终究要落到实处——建厂房、提产能、搞研发、拓渠道，每一步都得脚踏实地。它如今既有低温奶的扎实底子，也面临着负债和口碑的双重考验。愿它能借着上市的契机，放缓脚步稳一稳扩张节奏，把产品品质盯得更严些，既不辜负股东的期待，也能守住消费者多年来的信任。

来源：星河商业观察