三倍牛股，三年连亏，科森科技没能讲出市场爱听的故事

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1 月 15 日，科森科技（603626.SH）披露市场早有预期却依然刺眼的业绩预告：2025 全年预计亏损 3.3 亿元至 2.45 亿元，标志着这个 " 消费电子卖铲人 " 进入连亏三年的泥潭。

今日，其股价在早盘震荡后快速封板涨停，但成交量已大幅萎缩。在不到一个月内暴涨 81% 的惊人走势后，敢于火中取栗的资金已然寥寥。

这是近年 A 股市场具有代表性的故事：一家基本面持续承压的传统制造企业，凭借与一系列前沿科技概念的 " 捆绑 " ——从固态电池、电子烟到折叠屏、AI 眼镜乃至机器人——在二级市场上演了数轮令人瞠目的估值狂欢。财报则一次次揭示，其概念光环下订单萎缩、竞争力下滑、战略摇摆的残酷现实。

科森科技的本质究竟是一家被低估的硬科技 " 卖水人 "，还是一个在消费电子内卷红海中艰难求存的普通代工厂？类似的分歧是投机资金利用和制造波动的来源，围绕其概念展开的激烈博弈，让 " 价值投资 " 一次次淹没于喧嚣之中。

连亏三年，二线供应商的生存挤压

科森科技在消费电子精密结构件领域，是一家典型的二线供应商。其核心客户涵盖苹果、富士康及 PMI（菲莫国际，加热不燃烧电子烟主要客户）等巨头，但在全球供应链中的市场份额不足 3%，于国内细分领域也仅位列第五至第八，营收规模约 30 亿元级别。这一市场地位，决定了其业绩与行业景气度绑定，需重点关注其抗风险能力。

科森科技部分厂区

对于 2025 年预计亏损，科森科技的解释具备行业下行周期的典型困境：

一是市场需求波动，订单未达预期，产能利用率处于较低水平；

二是公司进行战略性布局调整，优化低毛利项目，导致库存报废及计提资产减值损失；

三是公司为提升产品竞争力，研发费用持续保持较高投入，对公司净利润产生了一定影响。

图源：公司公告

类似表述已在 2025 年中期报告中出现，当时公司坦言部分新产品量产爬坡不顺、毛利不及预期，并且高昂的研发费用是导致亏损的原因之一。

公司业务本质始终高度依赖消费电子终端市场，尤其是智能手机。其产品虽涉及多个热门领域，但大多仍属于技术门槛相对较低、竞争异常激烈的金属加工与结构件制造范畴，竞争对手主要是立讯精密、歌尔股份、蓝思科技、长盈精密。

与此同时，华为、苹果等终端巨头对供应链的成本控制日趋严苛，并持续培育新供应商以强化自身议价权，使得这类中型企业承受着来自上下游的双重挤压。

公司近年利润表现下行趋势清晰且剧烈，2022 年至 2024 年，公司净利润同比变动幅度分别高达 -76.48%、-424.29% 和 -69.44%，毛利率则分别为 14%、12.56%、5.34%。

概念围城，摇摆转型

科森科技近年在资本市场的屡屡高光，都与爆款科技概念的兴起同步，这些概念与公司实质业务关联微弱。

2024 年中，随着固态电池产业化预期升温，科森科技因参股清陶能源，被市场想象为潜在的固态电池结构件供应商，股价开启第一轮主升浪。科森科技随后多次发布公告澄清，强调自身并不直接生产固态电池，相关业务收入极低，仅持有清陶能源 0.24% 的股份，2023 年至 2024 年 3 月相关业务收入仅 74.57 万元。

该年 9 月，华为折叠屏手机热销带动铰链技术关注度，而科森科技正是华为手机精密结构件长期供应商，" 折叠屏概念股 " 身份坐实，股价迎来第二轮猛烈上涨。随后公司澄清：折叠屏铰链组装业务客户单一，目前公司通过外购结构件用于折叠屏手机铰链的组装。截至公告日，2024 年度尚未形成营收。

今年 8 月，临近行业发布旺季以及苹果 iPhone 17 预期，叠加机器人概念爆发，科森科技股价迅速启动，1 个月内接近翻倍。公司在停牌核查公告中辟谣：不生产机器人产品；经公司自查，公司不生产 AI 眼镜，也不生产 AI 眼镜的结构件。

相关分析指出，市场乐于将科森科技包装成 " 消费电子卖铲人 " ——即无论终端产品如何迭代、品牌如何厮杀，为这些产品提供关键精密金属结构件、模具及工艺解决方案的科森，都能旱涝保收，分享创新红利。这类 " 简洁而性感 " 的逻辑，极大迎合了投资者在快速轮动中寻找确定性赢家的心理。

面对连续亏损，科森科技管理层试图通过一系列战略调整破局，但这些举措在短期内加剧了业绩阵痛，长期效果仍存疑。

公告提到的 " 优化 " 与 " 计提 " 方面，科森科技进行了 " 战略性布局调整，优化低毛利项目 "，并导致了库存报废及计提资产减值损失，除了取得 6093 万元资产处置收益外，库存商品存货跌价准备 700 万元，为当期资产减值核心来源。2025 年前三季度，公司营业收入同比虽然减少 6.45%，但毛利率反弹至 9.95%。

近 3 亿元的亏损意味着公司主营业务盈利能力尚未根本扭转，低毛利业务的结构性出清仍在进行中。

更具争议的举措发生在上个月：科森科技将高毛利率的医疗器械业务出售，全面退出医疗业务。接盘方江苏耀岭科医疗科技有限公司由新加坡知名私募洲岭资本实控。该次交易中科森医疗估值 9.13 亿元，估值增值率为 206.45%，成交价格 9.15 亿元。

交易所对估值公允性、内部交易真实性、各方关联关系进行了重点问询，科森科技称出售理由是集中资源发展消费电子主业，优化资产结构，改善持续经营能力。

研发投入方面，公司持续保持同比高位，但环比业内并不出众。财报显示，科森科技 2025 年前三季度研发费用 1.67 亿元，占营收比重 6.81%，同比增幅 15.2%，主要用于折叠屏手机铰链、散热模组等高附加值产品工艺突破。

在行业下行期坚持研发具有必要性，但其研发投入绝对规模仅为行业龙头的 4% 至 7%，与规模相近的春秋电子、胜利精密、英力股份及光大同创等同行相比，也未形成显著优势。

从研发人员结构来看，公司 476 名研发人员中大专及以下学历占多数，本科为 192 人，研究生及以上仅 8 人，整体更偏向 " 技术应用的广泛性与实际操作能力 "，高层次人才环比上述 8 家同行业上市公司，占比极低。如此研发配置，叠加连续下滑的毛利率与收益率，令市场不得不担忧其转型之路的漫长性。（文｜公司观察，作者｜黄田，编辑｜曹晟源）