二十年上市征途 在波折中反复重启
阳光焦化的上市野心早于本世纪初便已显露，但其进程却多次因行业周期、政策调整及自身问题戛然而止，堪称 A 股 IPO 市场的 " 长跑者 "。
公开信息显示，阳光焦化首次冲刺上市始于 2007 年，彼时引入雅戈尔投资、正泰集团等 9 家机构，合计募资 3.7 亿元，明确计划两年内登陆资本市场。然而，2008 年国际金融危机突袭叠加焦化行业周期性低谷，国内 IPO 审核收紧，首轮上市计划被迫搁浅。2009 年，市场传出其拟借壳 *ST 金顶上市的消息，却恰逢监管层强化借壳上市审查标准，此次尝试再度无果，引入的战略投资者也在此后十余年间陆续退出。
首轮上市尝试接连碰壁后，阳光焦化的资本化进程陷入长期沉寂，直至近十年后才再度启程。2020 年 11 月，公司在山西证监局完成上市辅导备案，正式拉开 A 股 IPO 序幕，2021 年预披露招股书拟登陆上交所主板。2023 年 2 月 27 日，其 IPO 申请获上交所受理，当年 6 月 8 日进入已问询阶段，看似逐步步入正轨。
但此后，阳光焦化陷入 " 财报更新－中止审核 " 的循环。据证券时报披露的上交所审核动态，2024 年 3 月至 2025 年 9 月间，阳光焦化因财务资料过期先后 4 次中止审核，又于 2024 年 6 月、12 月及 2025 年 6 月、12 月 4 次更新资料恢复进程，始终未能突破至发审会环节。
直至 2025 年 12 月 31 日，状态再度更新为 " 已问询 "，标志着其 IPO 进程正式重启。此次保荐机构为中信证券，会计师事务所及律师事务所分别为致同会计师事务所、上海市锦天城律师事务所。
上市屡败之困
阳光焦化二十年上市未果，并非单一因素导致，而是行业特性、政策环境与公司自身治理问题交织叠加的结果。
焦化行业作为典型强周期行业，与钢铁行业高度绑定，盈利水平受煤焦价差波动直接影响，而监管层对 IPO 企业的核心要求之一便是盈利稳定性，这一行业属性从根源上制约了阳光焦化上市进程。
业绩数据显示，2019 — 2021 年行业景气度上行期，阳光焦化净利润从 6.97 亿元攀升至 21.37 亿元；但 2022 年起，焦煤价格高企、焦炭售价下行导致煤焦价差收窄，净利润连续三年下滑，2022 — 2024 年分别为 11.75 亿元、6.74 亿元、3.79 亿元，三年累计缩水逾八成，综合毛利率从 2021 年的 20.91% 降至 2024 年的 6.36%。
从行业大环境看，截至 2025 年末，全国在产焦化产能约 5.67 亿吨，而 2024 年全年焦炭产量仅 4.9 亿吨，供应宽松格局未见好转。政策层面压力持续加大：发改委等部门 2022 年发布的《高耗能行业重点领域节能降碳改造升级实施指南》要求，2025 年焦化行业能效标杆水平以上产能比例超 30%、基准水平以下产能基本清零；生态环境部等五部门 2025 年 6 月新出台的《关于推进实施焦化行业超低排放的意见》，明确重点区域 2025 年底 60% 产能完成超低排放改造，2028 年底基本完成。在此背景下，焦化企业普遍面临产能过剩带来的低盈利和政策倒逼下的高投入的双重压力，经营环境依然严峻。
合规问题更成为阳光焦化触碰监管红线的关键。招股书披露，2018 年初至招股书签署日，阳光焦化及子公司累计发生 19 起环境违规行政处罚，罚款金额约 491 万元，其中 2022 — 2024 年就有 6 次环保处罚；安全生产方面，2024 年先后因设备安全隐患被罚 5 万元、发生致死 1 人安全事故被罚 50 万元，暴露生产管理层面的明显漏洞。
此外，阳光焦化内部治理瑕疵与关联交易争议难以规避。证监会 2022 年的反馈意见明确指出，阳光焦化存在股权代持、对赌协议、家族控股集中及关联交易不规范等问题。
股权结构上，实控人薛靛民直接持股 81.28%，其子薛国飞持股 0.6%，家族成员合计持股超 83%，形成典型家族控股格局，存在 " 一股独大 " 导致的内部人控制风险；且公司历史上曾存在薛靛民委托亲属代持股权的情况，虽已完成解除，但监管层对其股权清晰性、稳定性的核查仍会更为严格。
关联交易方面，薛靛民兄弟控制的东方资源亦从事焦炭及副产品生产销售，与阳光焦化存在重叠的客户和供应商群体，证监会已明确要求说明双方是否构成同业竞争、关联交易定价是否公允、是否存在利益输送等核心问题。
新一轮闯关 盈利、政策与监管的三重考验
历经多重困局后，此次 IPO 状态重启为阳光焦化带来新契机，但盈利承压、政策约束与监管问询等多重挑战仍未根本解除，新一轮闯关难度不容小觑。
盈利持续恶化与现金流紧张成为首要难题。根据 2025 年 6 月 30 日更新的招股书申报稿，阳光焦化此次拟募资 40 亿元，较 2022 年最初计划的 60 亿元缩减 33.3%，原计划用于补充流动资金的 16 亿元被全部删除，资金用途调整为焦化项目升级、焦炉煤气综合利用等主业领域。这一调整既侧面反映出监管层对 IPO 企业流动资金募资的审慎态度。结合此前三年业绩下滑态势，阳光焦化持续盈利能力仍是监管层重点问询的核心。
产业政策的持续收紧与转型攻坚的迫切需求，进一步加剧了闯关难度。" 十五五 " 期间，焦化行业以低碳转型、绿色发展为核心方向，政策明确要求 2025 年底前完成 60% 焦化产能改造，4.3 米及以下落后产能逐步淘汰，环保限产实现常态化。
与此同时，山西省正加速推进焦化企业兼并重组，国企主导的资源整合趋势愈发明显，例如山西焦煤旗下山西焦化通过 48.92 亿元收购优质股权完成重大资产重组，打通 " 煤—焦—化 " 全产业链，显著提升抗风险能力。阳光焦化作为区域民营龙头虽具备一定竞争优势，但在国企主导的整合浪潮中，市场竞争压力持续加剧，盈利空间或被进一步挤压。
此外，氢能、新材料等绿色转型方向需持续大量研发投入，而阳光焦化 2022 — 2024 年毛利率持续低迷，转型所需的资金储备与技术储备能否支撑战略落地，同样存在较大不确定性。
政策与盈利的双重压力之下，监管问询的多重焦点更需逐一破解。此次进入已问询阶段后，监管层大概率将延续此前的审核重点，围绕关联交易公允性、同业竞争界定、环保合规整改效果、安全生产管控、盈利稳定性等核心问题展开深入问询。
结语
从 2007 年首次尝试上市至今，阳光焦化近二十年上市路，既是一家民营焦化企业的资本突围史，也是中国传统高耗能行业在周期波动与政策转型中寻求可持续发展的缩影。此次 IPO 进程重启，虽有地方政策加持带来的利好，但业绩下滑、合规风险、政策约束等多重难题仍未根本解决。
对于阳光焦化而言，唯有以可验证的数据证明盈利稳定性，以切实有效的措施补齐合规与治理短板，同时精准契合行业节能降碳与产业链整合的核心趋势，才能在严苛的监管审核中脱颖而出。而其最终能否成功登陆 A 股，不仅关乎其自身的长远发展，也将为同类传统高耗能民营企业的资本化之路，提供兼具参考价值与借鉴意义的实践样本。
