文 | 海豚投研
近期黄仁勋在 CES2026 上的演讲，再一次推升了市场对存储的热情。尤其是本次 Rubin 的架构中，需要搭载更多的 DDR 和 NAND（相比于原来的 Blackwell），带动存储股价的再次上涨。
目前市场的关注点已经从 HBM 拓展到了 DDR、NAND 等传统存储领域，供需关系的变化推动了存储价格的全面上涨。
上篇文章主要是对 AI 服务器中各类存储角色和 HBM 市场进行梳理，海豚君将在本篇文章中围绕于传统 DDR、NAND、HDD 等传统领域展开，主要介绍传统存储在 AI 数据中心里的增量机会，并估算各品类的供需关系。
海豚君核心判断如下：
a）" 供不应求 " 要拉到 2027：在 2026-2027 年间，市场对 DRAM（含 HBM 和 DDR）、NAND ( 固态硬盘 ) 和 HDD（机械硬盘）的需求量增长都将快于供应量增速，存储供需情况持续紧张；
至于 NAND 和 HDD 方面，扩产门槛相对较低。虽然 AI 需求也明显带动了这两类产品的需求增长，但 NAND 可以通过层数堆叠、HDD 可以通过增加盘片和磁头，无需新建产线也能实现扩产。
另一方面，由于 NAND 和 HDD 更受存储周期影响，从存储厂商的角度也更希望的是保持供需 " 紧平衡 " 的状态，才能实现收益最大化。而不是在 " 赚钱周期 " 的时候进行 " 无序扩产 "，这会再次导致公司亏损和行业低迷。
按当前的产能规划，海豚君认为 DRAM 市场 " 供需紧张 " 的确定性依然是最强的（其中海力士、三星和美光三家公司占 9 成份额）。NAND 和 HDD 领域在目前默契的 " 控量涨价 " 情况下，" 供不应求 " 的局面将推动本轮存储周期的延续，让行业内的公司 " 利益最大化 "。
值得注意的是，由于 NAND 和 HDD 的扩产投入相对较小，如果相关厂商陆续加大扩产力度，也会更快地缓解 " 供应不足 " 的压力。
以下是详细分析
一、传统 DRAM 市场：AI 需求带来 " 供需缺口 "
当前 HBM 封装在了 AI 芯片上，是 AI 服务器的必需品。然而光靠 HBM 是远远不够的，虽然 HBM 的速度确实够快，但推理时代容量也同样重要。尤其是推理时代，" 长文本 " 和 " 多模态 " 对容量与速度的需求是并重的。
这也能解释为什么此前市场的关注点主要在 HBM，而在 2025 年（AI 推理）开始看到对 DRAM 中传统的 DDR 需求量明显提升的原因。
DDR 在 AI 服务器中使用场景主要有两个：
① CPU 侧的系统内存，主要是协助进行数据预处理、模型调度和参数分发；
② " 潜在 " 扩展内存池（通过 CXL 连接），这是 2025 年新增使用场景，担任 " 外挂仓库 " 的作用。HBM 的容量相对较小，而 DDR 可以通过 CXL 接口为 GPU 提供 " 数据支持 "。
结合传统 DRAM 的涨价情况来看，本轮 DDR 产品的价格大幅上涨主要也是从 2025 年下半年开始的。
以 DDR5 ( 16Gb ( 2Gx8 ) ,4800/5600Mbps ) 产品为例，产品的市场价已经从 2025 年 9 月初的 6 美元上涨至今的 31 美元，已经上涨逾 5 倍。
a）供应端：三大存储原厂（海力士、三星和美光）将更多的 DRAM 产能转向 HBM 产品，从而挤压了传统 DDR 领域的供应量；
b）需求端：从 AI 训练转向 AI 推理的过程中，AI 服务器中增加了对 CPU 侧和 " 外挂内存 " 的 " 潜在 " 需求量。由于服务器领域的 DDR 均价较高，存储厂商优先满足 AI 服务器端新增的需求。
结合供应端和需求端的情况来看，DRAM 市场在 " 此消彼长 " 的影响下，从 2025 年下半年开始再次打破了原有的 " 供需平衡 " 的局面。
既然 AI 服务器改变了 DRAM 市场的供需情况，那么当前 DRAM 市场及供需关系究竟怎么样呢？海豚君将从资本开支、供应端和需求端三个维度进行展开：
1.1 DRAM 资本开支
结合行业及各公司资本开支，在经历 2023 年投入缩减后，受 AI 及 HBM 需求带动，全球核心存储厂商对 DRAM 的资本开支从 2024 年开始维持两位数扩张。
其中三大存储原厂（海力士、三星和美光）是资本开支最大的三家，这也基本符合三家公司在 DRAM 领先的市场份额。
虽然各家厂商都在增加对 DRAM 领域的投入，但最主要的三大存储原厂将重心更多地侧重在 HBM，而非传统 DDR 领域。
对于 DRAM 供应测算，主要基于产能估算产量。由于三家核心存储原厂（海力士、三星和美光）的 DRAM 出货量占全球的 9 成以上，在具体测算中将依靠三家核心存储原厂的产能情况。
在近年来对 DRAM 持续增加投入的推动下，三家核心原厂（海力士、三星和美光）的 DRAM 合计总产能保持着提升的趋势，当前三家核心厂商的月产能已经达到 160 万片左右。
考虑到从 DRAM 产能到实际出货量的转换关系，这也是从将每片晶圆切割到一个一个的颗粒。
考虑切割损耗等，1 片 12 寸的晶圆大约能切出 1200-1250 颗左右的 DDR 颗粒（通常面积为 50-70 平方毫米）。那么 1965 万片的晶圆总产能，大约能切割出 244 亿颗 DRAM 颗粒（单颗等效 2GB）。
假定 DRAM 的整体良率在 85% 左右以及三家核心厂商的市占率约为 92.5%，可以推测出 2026 年全球 DRAM 的整体供应量将近 449 亿 GB 左右。
对 DRAM 需求量的测算，可以分为传统领域和 AI 服务器两部分。其中传统领域的需求，主要是有 PC、手机和工业等下游应用场景，相对比较成熟。而本轮 DRAM 能实现周期回暖，实际意义上是由 AI 服务器来带动的。
DRAM 在 AI 服务器中的角色有 HBM 和 DDR 两类，其中 HBM 主要搭配着 GPU/AI 芯片（具体情况看上篇文章），而造成 DRAM 市场 " 供需失衡 " 的更大原因是来自于服务器用的 DDR。
DDR 在 AI 服务器中，传统是 CPU 中搭 DDR，新场景是CXL DRAM（新增 " 外挂内存 "），由于 HBM 的容量较小，协助模型卸载和 KV Cache（键值缓存）的存放，分担 HBM 压力。
参考当前市场预期，英伟达的 CoWoS 分配量将在 Blackwell 和 Rubin 中比例接近 1：1，那么英伟达在 2026 年取均值单 CPU 的 DDR 含量在 1TB 左右。而公司在 2027 年的出货将集中在 Rubin，单 CPU 的 DDR 含量有望进一步提升至 1.5TB。
假定 CoWoS 出货量在 2027 年继续扩产至 190 万片左右，参考英伟达 NVL72 的 DDR 搭载情况，可以估算AI 服务器对 DDR 的需求量有望在 2026 年和 2027 年分别达到 80 亿 GB 和 144 亿 GB 以上，同比增速分别达到 222% 和 80%。
至于具体的需求端测算时，海豚君将主要通过 "DRAM 总需求 =AI 服务器 HBM 需求量 +AI 服务器 DDR 需求量 + 传统领域需求量" 来估算。
在通过测算的 AI 服务器对 HBM 和 DDR 的需求量后，再考虑传统领域对 DRAM 的需求量，从而得到 DRAM 的总需求情况。
受 AI 服务器相关需求对 DRAM 挤占的影响，DDR 等产品的价格迎来了快速上涨，这无疑将加大对手机、PC 等传统领域的压力。
虽然手机及 PC 等单台设备对存储的需求量呈现提升的趋势，但在成长上升等因素的影响，市场预估手机及 PC 市场的出货量将出现下滑。基于此，海豚君预估其他领域（手机、PC、工业等）对 DRAM 需求量在2026 年和 2027 年都将保持 5% 左右的同比增长（中性预期）。
在以上假定的情况下，再结合 AI 服务器中对 HBM 和 DDR 的需求量，可以估算出 2026 年和 2027 年对 DRAM 市场的整体需求量为 439 亿 GB 和 542 亿 GB，同比增长 25% 和 23%。
将 DRAM 市场的供需情况进行对比，目前部分大行是以 " 相对增速 " 的视角来看：① 2026 年需求端增长 25%>2026 年供给端增长 18%；② 2027 年需求端增速 23%>2027 年供给端增长 18.5%。这就意味着供给增长赶不上需求扩张，供需缺口及涨价都是在持续的。
而供需两端的绝对量来看，海豚君认为 DRAM 的供需局面将在 2026 年和 2027 年将更为紧张。
在当前市场对供应端保持 18% 左右复合增长的预期之下，DRAM 的供需缺口在 2026 年还未明显体现（供应充足度已经低于正常水位），而在 2027 年该缺口可能会扩大至 2% 左右。
正因如此，三大存储原厂（三星、海力士和美光）持续加大对 DRAM 方向的资本开支。
NAND 在 AI 服务器中担任着 " 热数据仓库 " 的角色，是高频访问数据的 " 快速持久层 "，连接着 DRAM 与 HDD，也是推理服务中的 " 快速响应核心 "。
除传统 DRAM，NAND 也在持续涨价。虽然 NAND 价格涨幅不如 DRAM，但年初至今的价格也近翻倍。以 NAND Flash ( 32Gb 4Gx8 MLC ) 产品为例，产品的市场价已经从 2025 年年初的 2.3 美元上涨至今的 4.27 美元，涨幅达到了 85%。
阶段一：上半年 NAND 市场，主要供给收缩，带动价格止跌回升
为了应对此前传统半导体周期下行，三星、海力士等核心厂商开始减产，对 NAND 市场进行主动调整。供应端收缩的同时，需求端又受中国国补等政策刺激，这直接改变了原有的供需情况，NAND 价格也实现企稳回升；
阶段二：下半年 NAND 价格上涨，主要是由 AI 需求带来的供需失衡
这主要是因为一方面是下半年AI Capex 高增背景下，AI 服务器中 SSD 的需求量超量增加（即单个 AI 芯片的 SSD 配比量），这直接导致了 AI 服务器领域对 SSD 需求量的显著提升，导致 NAND 市场出现 " 供不应求 " 的情况。
对于 SSD 在 AI 服务器中的增量机会，主要来自于：
①替代 HDD：HDD 一直都是 " 冷存储 " 的主要选择，但当前HDD 交付周期过长（达到 1 年以上）。虽然 SSD 的单价（每 GB 的价格）是 HDD 的 4-6 倍，但在当前也已经成了一个 " 替代选项 "；
② Rubin 中创新性增加 NAND：根据黄仁勋在 CES2026 信息，英伟达 Rubin 架构创新性加入" 推理上下文存储平台 ICMS"（即每个 Rubin GPU 可以拓展 16TB 的 NAND）。
【推理上下文存储平台（ICMS 平台）是专用于上下文存储，将 KV Cache 从 HBM 下沉至更具性价比的 NAND，让 HBM 专用于计算，进而实现推理成本的降低。】
2.1 NAND 资本开支：堆叠加产能，资本支出不太高
虽然 AI 服务器对 NAND 市场带来了明显的需求增量，但全球 NAND 行业的资本开支仍相对保守。随着 NAND 价格回升，2025 年全球 NAND 的资本开支也止跌回升。
然而存储厂商的资本开支更多地投向于 DRAM 领域，而非 NAND。根据当前各家厂商预期及行业面情况，全球 NAND 资本开支至 2027 年将回升至 183 亿美元，两年的复合增速仅 6% 左右。
具体就是：厂商没必要新建 " 整条产线 "，只要更换刻蚀和沉积等设备，对现有产线进行升级。随着层数的增加，单片晶圆能产生更多的 NAND 量。
结合各核心厂商及行业情况，当前 NAND 行业的整体月产能在 196 万片左右。其中三星、海力士和美光依然是 NAND 市场中的主要参与者，三家存储原厂的合计产能占比在 60% 左右。
相比于 DRAM 市场中 9 成以上的市场份额，NAND 市场相对更为分散。NAND 市场中，其余 4 成左右份额主要有铠侠、闪迪等厂商，市场竞争更激烈，这也是三家核心存储厂商（三星、海力士和美光）将资本开支更多地投向于 DRAM 领域的一个因素。
结合 NAND 市场的资本开支情况看，存储厂商对扩产 NAND 的动力依然不大。NAND 产能在 2026 年难有较大的提升，当前市场预期 NAND 的月产能至 2026 年末微增至 198 万片左右。
考虑到产能爬坡等情况，海豚君预估 2026 年的 NAND 市场整体产能在 2366 万片左右，同比增长 4%。
在此基础上，2026 年和 2027 年的 NAND 供应量有望达到 1041EB 和 1246EB（相当于 1x10^12GB），复合增速为 18% 左右。
在得到 NAND 供应量后，再估算 NAND 需求，也还是从 AI 服务器、手机、PC 和其他等几部分来看：
a）数据中心及服务器：Rubin 加码 NAND
数据中心对 NAND 的需求主要来自于 AI 服务器和传统服务器两部分。其中传统服务器的需求相对平稳，而AI 服务器是近期带动涨价的主因。
在原本 NAND 基础上，单台服务服务器的需求增量来自于 Rubin 的 ICMS（存储层）和对 HDD 的 " 替代 "。在对 AI 服务器需求测算的过程中，海豚君主要将细分成 Rubin 带来的 NAND 增量和其他需求增量两部分：
① Rubin 带来的增量：结合 35 万片 CoWoS 的预期以及每 GPU 新增 16TB 的 NAND 潜在需求，可以估算2026 年 Rubin 对 NAND 的需求量有望达到 78EB；
②其他 AI 服务器需求增量：由于 B300 的服务器（以 NVL72 为例）一般搭载 500GB-1.2TB 的 NAND，取中值（850GB）作为参考，并假定 2026 年单台 AI 服务器对 NAND 的需求增长 30%，可以估算 2026 年其他 AI 服务器对 NAND 的需求量将达到 180EB 以上。
以类似的方式来预估 2027 年的需求量情况，可以估算出 AI 服务器对 NAND 的需求量在 2026 年和 2027 年分别为 258EB 和 453EB，同比增长 116% 和 77%。
在短视频等需求的带动下，手机和 PC 对 NAND 的容量需求持续增长。然而随着 NAND 产品价格持续上涨，将给下游的手机厂商或 PC 厂商带来压力，这在一定程度上将直接影响两个领域中 NAND 的备货或出货情况。
海豚君假定手机及 PC 领域的单机 NAND 需求量仍将保持增长，但终端产品的出货量将有所下滑。可以估算在 2026 年和 2027 的两年间，手机领域和 PC 领域对 NAND 的需求量分别在 298EB 和 187EB 左右，两年增速同比仅有微幅增长。
在假定传统服务器需求维持 10% 的增长，工业等其他需求受涨价影响复合增长 5% 的情况下，海豚君估算 NAND 市场的整体需求量在 2026 年和 2027 年分别为 1094EB 和 1325EB，复合增速接近 20%。在 AI 服务器搭载更多 NAND 的需求带动下，AI 服务器将在 2027 年成为 NAND 最大的下游应用领域。
以部分大行的 " 相对增速 " 视角来看：① 2026 年需求端增长 18%>2026 年供给端增长 16%；② 2027 年需求端增速 21%>2027 年供给端增长 20%。这同样意味着 NAND 市场供给端的增速赶不上需求端，NAND 的供需缺口及涨价还将持续。
如果从供需两端的绝对量来看，海豚君也认为 NAND 的供需局面在 2026 年和 2027 年将持续紧张。由于 NAND 的扩产不一定需要 " 新建产线 "，通过层数的升级也能实现产量的提升，存储厂商对 NAND 方面的投入并不大。
在当前市场预期 NAND 供应端保持 18% 左右复合增长的情况下，NAND 在 2026 年 -2027 年的供需缺口仍将维持在 5-6% 左右。
在 AI 服务器内部，HDD 并非必需品，随着 AI 存储需求持续增加，HDD 才获得了市场的关注。这里可以分为 AI 服务器（计算节点）和 AI 数据中心（存储节点）两部分看：
a）AI 服务器（计算节点）：由于 HDD 延迟比 SSD 高出百倍，且机械结构易受大功率散热风扇的震动影响，AI 服务器内部几乎不装 HDD；
b）AI 数据中心（存储节点）：①原始数据存储，训练大模型前，需要清洗大量原始视频、图片和文本数据。由于 HDD 的单位存储成本（TCO）仅为 SSD 的 1/4 到 1/5，是更为经济的一个选项；② AI 日志与存档，AI 推理产生的大量日志、用户交互数据以及 RAG（检索增强生成）需要的底层索引，也往往被存放在大容量 HDD 集群中。
当然市场中也有声音，"SSD 会取代 HDD"，但海豚君认为短期内 HDD 在冷存储中的位置不会被取代。只是在 AI 需求旺盛的当下，由于 HDD 交付周期过长，部分客户只能采用 SSD 作为 " 备用选项 "。
HDD 虽然在读写速度、延迟等方面都明显不如 SSD，难以用在 AI 服务器内部。但在海量存储的 " 冷存储 " 环节，HDD 具有明显的成本优势。
当前 HDD 的单位存储成本和生产单 EB 所需的资本开支，分别只有 SSD 的 1/4 和 1/50 左右。由于 HDD 的交付周期达到 1 年左右（其中原材料备货 3 个月 + 生产测试 6 个月），部分客户才 " 被迫 " 选择了交期较短、但价格更高的 SSD（其中半导体芯片生产 + 模组封装，总共需要 2 个月左右）。
即使在 AI 带动 HDD 需求的情况下，HDD 的核心厂商（西部数据、希捷和东芝）目前对于 " 大规模扩产 " 还是相当克制。
一方面是厂商期望通过控制 " 供应量 " 来获取更高的利润，另一方面是 HDD 的产能扩充不需要 " 新建产线 "，通过在硬盘里增加盘片和磁头来实现扩容。因此，HDD 厂商更希望是一个维持 " 紧平衡 " 的状态。
当前 NL HDD（Nearline HDD）是 HDD 中最大的出货品类（占比在 8 成以上），也是 AI 数据中心 " 冷存储 " 的主要需求项。主要关注 NL HDD 的供需关系：
1）NL HDD 供应量：由于各家厂商对扩产相对谨慎，HDD 供应量也不会快速增加。结合核心厂商情况（西部数据、希捷），海豚君预估 NL HDD 的供应量增速在 2026 年和 2027 年分别为 29% 和 19%。
2）NL HDD 需求端：结合西部数据 WDC 预期，海豚君预估 NL HDD 的需求量增速在 2026 年和 2027 年分别为 33% 和 23%。
至于 AI 领域对 HDD 的需求，海豚君认为随着 SSD 的升级和降本，有机会缩小与 HDD 的成本差距，从而替代一部分 " 靠近服务器侧 " 的存储需求。而在更大规模的海量 " 冷存储 " 领域，HDD 依然具有 " 便宜且量大 " 的优势。
