文 | 巨潮 WAVE，作者 | 老鱼儿，编辑 | 杨旭然
作为 A 股市场 " 功能饮料第一股 "，东鹏饮料的经营势头一直很好。
1 月 13 日，东鹏饮料公告，其预计 2025 年度实现归属于母公司所有者的净利润在 43.4 亿元到 45.9 亿元之间，同比增幅为 30.46% 到 37.97%。
根据这个数据粗略计算，从 2017 年到 2025 年这 9 年里，东鹏饮料累计净利润超 140 亿元，用 " 赚得盆满钵溢 " 来形容并不为过。
虽然 " 数钱到手软 "，东鹏饮料想要的还有更多。2025 年 4 月和 10 月，东鹏饮料两次向香港联交所递交了发行境外上市外资股（H 股）的申请。
根据招股书，东鹏饮料明确将把募集资金用于七大方向：完善产能布局与供应链升级、加强品牌建设与消费者互动、推进全国化战略与渠道精细化运营、拓展海外市场与探索并购、深化各环节数字化建设、增强产品开发与品类拓展能力，以及补充营运资金与一般企业用途。
整体上看，除了拓展海外市场之外，其他六大方向都有些语焉不详。
一边是充沛的盈利能力，一边是急着赴港融资 " 补血 "，监管层和投资者显然对此会产生疑问：东鹏饮料真的缺钱吗？二次上市所融得的资金，究竟要被拿去做什么？
01 借钱 + 理财
若单看业绩数据，东鹏饮料的增长势头足以让同行羡慕。
2025 年 10 月 24 日发布的三季报显示，公司前三季度实现营业收入 168.44 亿元，同比增速高达 34.13%；净利润 37.61 亿元，同比增长 38.91%。
但奇怪的是，这些业绩数据并未转化为实实在在的现金储备。
东鹏饮料的财务困境在于，其货币资金正呈现持续萎缩的态势。2023 年末，公司货币资金余额尚有 60.58 亿元；到了 2024 年末，这一数字降至 56.53 亿元；2025 年二季度进一步缩水至 52.62 亿元，即便三季度略有回升至 57.2 亿元，仍处于近三年来的低位水平。
与货币资金缩水形成鲜明对比的，是公司不断攀升的借款规模。
2024 年末，东鹏饮料的短期借款余额较 2023 年末激增 118.69%，达到 65.51 亿元；公司对此的解释是，借款主要用于支持扩大经营及提高资金效益。但这种以 " 扩大经营 " 为目的的借款一直在增加。2025 年三季度末，其短期借款余额进一步扩大至 69.73 亿元。
借款规模的飙升直接推高了资产负债率，从 2023 年末的 57.01% 猛增至 2024 年末的 66.08%，即便 2025 年前三季度回落至 63.24%，仍处于饮料行业的高位水平。
货币资金持续减少的同时大规模借债，显然并不正常，那么东鹏饮料赚来的利润去了哪里？答案藏在其理财账户里。
从 2022 年起，东鹏饮料就开始 " 迷 " 购买理财。年报显示，其交易性金融资产在 2021 年还仅有 3.01 亿元，到 2022 年直线升高至 20.37 亿元，到 2024 年增至 48.97 亿元。
2024 年年报显示，公司流动资产较 2023 年增加了 39.37 亿元，其中交易性金融资产就占据了 36.58 亿元，占比高达 92.9%。
每次交易性金融资产大增，东鹏饮料在年报中都以 " 因为公司本期购入银行理财产品 " 来解释。
一手低息借钱，一手高息理财，东鹏饮料的 " 套利逻辑 " 十分清晰。
财报显示，2023 年、2024 年、2025 年上半年，东鹏饮料的短期借款利率区间分别为 1.60% 至 3.00%、2.20% 至 2.50%、1.00% 至 1.95%。不仅利率较低，而且逐年下降，为其理财获得利息收入留足了空间。
02 分红 + 减持
在通过 " 借鸡生蛋 " 赚取利息差的同时，东鹏饮料对股东的分红可谓出手阔绰。
2021 年至 2024 年，公司分别进行现金分红 12 亿元、8 亿元、10 亿元、13 亿元；在 2024 年上半年，公司还额外进行了 10 亿元的现金分红，这意味着 2024 年全年分红总额达到 23 亿元，现金分红比例高达 69.1%，远超同期不少 A 股上市公司的分红水平。
2021 年，东鹏饮料的股利支付率高达 100.59%，将全部利润都发给了股东。
这样的一掷千金看起来是对股东的豪气回报，不过这场分红盛宴的最大受益者，无疑是东鹏饮料的创始人家族。
根据公司财报披露的股权关系，东鹏饮料的前十大股东中，林木勤是公司创始人，林木港是其兄弟，林戴钦是其侄子；股东鲲鹏投资的有限合伙人林煜鹏是林木勤之子，股东陈海明、鲲鹏投资的另一有限合伙人陈焕明，则是林木勤配偶陈惠玲的兄弟。
按此关系计算，创始人家族对上市公司的合计持股超过了 65%。这意味着 2021 年— 2024 年 4 年间的 53 亿元的分红中，有超过 34 亿元是流入了创始人家族的口袋。
创始人家族关联的股东也不甘落后。2025 年 2 月 21 日，公司第三大股东鲲鹏投资披露减持计划，拟减持公司股份不超过 716.89 万股，占公司总股本的 1.3786%。截至 2025 年 5 月 21 日，鲲鹏投资提前终止减持计划，期间通过集中竞价和大宗交易方式累计减持 716.78 万股，减持价格区间在 254.28 元至 293 元 / 股，合计套现 19.08 亿元。
此外，2023 年公司管理层也掀起了减持潮。一年之内，公司各类高层管理者通过二级市场或其他手段操作 32 次，仅有 1 次增持 0.2 万股，其他均为减持操作，共陆续减持 170 万股，套利总额超过 3 亿元。
在公司业绩如日中天之际，这种 " 只出不进 " 的操作，难免会让很多投资者对此产生困惑。
03 山寨 + 出海
东鹏饮料的崛起，离不开时代的机遇造化，更离不开对领先者的 " 山寨 "。
2003 年，在红牛代工厂工作了十年的林木勤进入功能饮料领域，发展的思路就是全方位模仿红牛，从这个市场领先者身上吸取足够多的产品和运营经验。
2012 年，红牛创始人许书标去世，泰方与华彬集团陷入商标大战，红牛市场份额出现剧烈波动，还将沿用 8 年并深入人心的 " 困了累了喝红牛 " 广告语改为 " 你的能量超乎你想象 "。
红牛用过的广告语，被林木勤敏锐捕捉，他连夜将东鹏特饮的广告牌全部换成 " 累了困了喝东鹏特饮 "，精准接棒红牛，还签下谢霆锋担任代言人，在央视新闻联播后的黄金时段投放广告，并快速打开市场。
除了在广告语上 " 借势 "，东鹏特饮还推出更具性价比的 500ml 金瓶大容量包装，以低于红牛的价格快速抢占下沉市场，解决消费者需求痛点，最终发展成一个过百亿的大单品。
根据弗若斯特沙利文报告，按销量计算，东鹏饮料在中国功能饮料市场自 2021 年起连续 4 年排名第一，市场份额从 2021 年的 15% 增长到 2024 年的 26.3%。
但依赖单一产品的增长模式如何能够持续，很显然是个问题。为打破产品单一局面，东鹏饮料在 2024 年提出 "1+6 多品类战略 "，其中 "1" 是核心产品东鹏特饮，"6" 是电解质饮料、咖啡饮料、无糖茶等六大品类。
实际效果来看，除了东鹏补水啦表现尚可，其凭借 " 加 1 元再来一瓶 " 的抽奖和低价等策略实现市场份额快速占领。三季报显示，电解质饮料收入达 28.5 亿元，实现 134.7% 的爆发式增长，收入占比从上年同期的 9.66% 提升至 16.91%，其余品类都还未形成气候。
但电解质饮料在东鹏饮料的占比仍然偏小，并且电解质饮料市场的竞争也是相当惨烈。
线下零售监测机构马上赢的数据显示，电解质饮料的 SKU 数量从 2024 年 2 月的 147 个激增至了 2025 年 5 月的 536 个；仅 2025 年前五个月，电解质饮品的 SKU 数量就净增了 223 个。
显然，这个市场马上要进入 " 大混战 " 状态，补水啦还能否保持高增长已是未知。
2025 年前三季度，能量饮料收入仍占东鹏饮料总营收的 74.63%，依旧是绝对的营收支柱。
品类上无法迅速找到第二曲线，出海成为东鹏饮料的选择之一。其港股招股资料显示，募集资金将用于在海外重点市场建立仓储等供应链基础设施，满足东南亚等地区的需求，最终实现本地化运营；同时可能向上游产业链延展，通过本地采购原材料支持海外业务发展。
但中国功能饮料的出海之路注定步履维艰。东南亚是红牛的大本营，魔爪等国际品牌也早已进入，先发优势明显且市场格局相对稳定，东鹏将以一个纯粹的竞争者的身份参与进入战局。
虽然东鹏饮料早已经有了 " 山寨、低价、打广告 " 这样成熟的 " 三板斧 "，但截至目前，2025 年上半年，其海外收入为 1068.5 万元，仅占总收入的 0.1%，业绩贡献几近于零。
未来，东鹏在陌生地点、陌生文化、陌生市场中再次复制中国奇迹，难度之大可想而知。
从东鹏林氏家族对于资金的痴迷来看，相比真正冒险出海，其赴港上市所获得的融资，以及这些潜在资金所能够产生的潜在利息收入，可能会是更加直接有效的利益来源。
