近期，广州豪特节能环保科技股份有限公司（以下简称，豪特节能）递表港交所，联席保荐人为广发证券、申万宏源香港。
递表后不久，12 月 26 日，证监会发下发《境外发行上市备案补充材料要求》，监管层要求公司补充说明：股权变动；业务经营与规范运作；会计师事务所的审计意见类型；前次 A 股辅导的具体情况等五大方面具体事项。
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毛利率下滑，前五大客户占比超 98%
天眼查显示，豪特节能成立于 2006 年，公司是一家来自中国领先的能源管理解决方案提供商，专注数据中心细分赛道。通过技术驱动 + 场景深耕的战略，提供能源管理解决方案全生命周期服务体系，涵盖咨询服务、解决方案设计、设备选型及采购、项目集成及实施以及系统维护。
公司的解决方案广泛应用于数据中心（包括 AI 算力数据中心和边缘数据中心）、智慧工业园区、智能工厂及多用途商业综合体，覆盖多个领域的广泛场景。
根据弗若斯特沙利文的数据，以 2024 年的收入划分，豪特节能为中国第五大运营商中立型数据中心能源管理解决方案提供商，及中国第九大数据中心能源管理解决方案提供商。
于往绩记录期间，豪特节能主要从事提供能源管理解决方案以及销售空调产品及 ICT 设备。其中，能源管理解决方案主要包括数据中心能源管理解决方案，其次是工商业建筑能源管理解决方案。
从 2022 年 -2024 年以及 2025 年 1-6 月（以下简称，报告期内），数据中心能源管理解决方案贡献收入分别为 6.76 亿元、7.99 亿元、9.85 亿元和 7.46 亿元，占当期收入的 85.3%、93.1%、96.7% 和 99.0%，为公司最主要的收入来源。
各期，工商业建筑能源管理解决方案实现收入分别为 2905.2 万元、416.0 万元、95.1 万元和 109.0 万元，占当期收入的 3.7%、0.5%、0.1% 和 0.1%，收入及占比逐年走低。
报告期内，豪特节能实现收入分别为 7.93 亿元、8.58 亿元、10.18 亿元和 7.54 亿元，净利润分别为 3913.2 万元、7018.3 万元、7586.9 万元和 5049.6 万元。
2023 年、2024 年及 2025 年上半年，公司收入同比增长 8.3%、18.6% 和 28.4%；净利润同比增长 79.35%、8.1% 和 46.94%。
豪特节能表示，2023 年净利润的增长主要由于收入及预期信贷亏损模型项下的减值亏损拨回增加；2024 年利润增长主要由于收入及毛利增加被预期信贷亏损模型项下的减值亏损增加、研发开支增加及财务成本增加所抵销；2025 年上半年利润增长主要是由于收入增加，部分被所得税开支增加所抵销。
受数据中心能源管理解决方案毛利率降低影响，豪特节能的毛利率也呈现先降后升再降的波动态势。报告期内，公司毛利率分别为毛利率分别为 18.8%、14.9%、17.9% 和 11.9%，合计下滑 6.9 个百分点。
需要指出的是，豪特节能存在明显的上下游集中度较高情形。任何主要供应商或客户的流动、变动都可能对公司业绩造成重大不利影响。
豪特节能的客户主要包括电信运营商、数据中心运营商及 EPC 承包商。报告期各期末，公司来自前五大客户的收入分别为 6.8 亿元、6.98 亿元、9.66 亿元和 7.46 亿元，分别占同期总收入的约 85.8%、81.4%、94.9% 及 98.9%。
同一时期，公司来自最大客户的收入分别为 4.76 亿元、3.35 亿元、8.43 亿元和 2.97 亿元，分别占总收入的约 60.0%、39.0%、82.8% 及 39.4%。
另一边，豪特节能的供应商主要包括设备提供商及经销商、安装服务提供商、电缆供应商及数据中心集成服务提供商。
报告期各期末，公司来自前五大供应商的采购额分别为 2.99 亿元、5.19 亿元、8.75 亿元和 3.89 亿元，分别占同期采购总额的约 42.6%、56.7%、74.4% 及 61.8%。
同一时期，公司来自最大供应商的采购额分别为 1.18 亿元、2.58 亿元、5.09 亿元和 2.34 亿元，分别占采购总额的约 16.8%、28.2%、43.3% 和 37.2%。
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应收账款激增，现金流连续三年流出
据了解，豪特节能的业务主要按个案项目开展。
截至报告期各期末，公司期内确认收入的项目数目分别为 22 个、20 个、17 个、13 个及 13 个。同期，公司确认收入的项目原合约总值分别为 16.79 亿元、11.44 亿元、14.83 亿元和 15.02 亿元。
截至最后实际可行日期，公司已完成 200 多个项目，并执行另外 7 个项目。确认收入的项目原合约总值为 7.79 亿元。
由于收入规模的提升，豪特节能来自下游的应收款项也在明显激增，同时贸易应收款项周转天数还在延长，潜在的应收账款回款风险值得警惕。
报告期各期末，豪特节能的贸易及其他应收款项分别为 3.6 亿元、2.8 亿元、6.07 亿元和 7.47 亿元，各期间的贸易应收款项周转天数分别为 67 天、64 天、73 天及 83 天。
豪特节能的存货主要包括用于能源管理项目的建筑材料及消耗品，以及制成品（即温控与算力设备），期内公司存货增长也明显较快。报告期各期末，豪特节能的存货分别为 3342.7 万元、2155.0 万元、1.6 亿元和 1.03 亿元，平均存货周转天数分别为 19 天、14 天、39 天和 36 天。
由于应收账款规模较大，存货走高等经营风险问题突出，豪特节能的现金流连续三个完整年度为负。报告期各期末，经营活动产生的现金流量净额分别为 -1.07 亿元、-255.3 万元、-1.9 亿元和 3760.2 万元，合计流出金额为 2.6 亿元。
更为严峻的是，截至报告期各期末，公司期末现金及现金等价物分别为 2.15 亿元、2.29 亿元、5656.5 万元和 7411.7 万元，2024 年公司账面资金较初期水平大幅下滑。
流动负债方面，报告期各期末，公司的贸易及其他应付款项分别为 2.2 亿元、2.6 亿元、4.92 亿元和 4.98 亿元，合同负债分别为 1.06 亿元、4150.4 万元、1.29 亿元和 1.85 亿元，借款分别为 1.45 亿元、2.17 亿元、2.43 亿元和 2.29 亿元。
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频繁更换保荐机构背后
公开信息显示，2015 年 10 月，豪特节能改制为股份有限公司。2016 年 4 月，公司在新三板挂牌。2021 年 5 月，公司在新三板摘牌。
2019 年 11 月，豪特节能首次启动 A 股上市辅导，公司与东莞证券签订辅导协议，并向中国证监会办理上市辅导备案。2020 年 10 月，公司结束与东莞证券的上市辅导，首次辅导终止。
2020 年 12 月，公司再次启动 A 股上市辅导，并与国金证券达成合作，进行辅导备案。2023 年 12 月，公司与国金证券终止上市辅导协议，A 股上市计划终止。
2025 年 11 月，豪特节能选择递表港交所，联席保荐人为广发证券和申万宏源香港。
中国商业经济学会副会长宋向清认为：持续更换保荐机构对 IPO 企业的伤害是系统性的，不仅增加时间与资金成本，更会引发监管关注、削弱市场信心，甚至导致上市计划流产。豪特节能的案例警示，上市是长期战略，需选择适配的保荐伙伴并长期绑定，避免因短期分歧或战略摇摆付出沉重代价。对拟上市企业而言，稳定的保荐合作 + 清晰的上市路径 + 扎实的内控建设，才是成功登陆资本市场的核心保障。
截至最后实际可行日期，陈振明、李凌云夫妇合计持有豪特节能 53.82% 的股份，为公司的控股股东、实际控制人。
此次 IPO，公司计划将募集资金主要用于建立智能制造能力及产能；实现国际业务扩张及海外服务基础设施发展；提升技术创新及开展产品开发计划；有选择地在中国寻求供应链整合、战略收购及股权投资；营运资金及一般公司用途。（港湾财经出品）
