作者丨冯汝梅
编辑丨关雎
图源丨 Midjourney
近日，浙江博锐生物制药股份有限公司（下称 " 博锐生物 "）正式向港交所递交上市申请，拟登陆主板市场。
创新药行业融资环境尚未完全回暖，多数 Biotech 企业仍处于亏损状态，而博锐生物已连续 3 年实现盈利，在行业中显得尤为特别。
数据显示，公司 2024 年收入 16.23 亿元，净利润 9129.5 万元，毛利率维持在 79.5% 的高水平。2025 年前三季度收入已达 13.79 亿元，利润 1.22 亿元。
增长的核心之一，来自其首款自主研发的 1 类创新药安瑞昔 （泽贝妥单抗）。该产品在 2024 年收入达 2.77 亿元，相较于 2023 年的 1065 万元，同比增幅超过 25 倍。
根据弗若斯特沙利文的报告，按自身免疫性疾病生物制剂收入计算，博锐生物自 2023 年起已连续两年位列中国制药企业第一。
博锐生物成立于 2019 年，总部位于浙江台州，其前身为海正药业的生物制剂业务部门，后通过引进战略投资者重组设立为独立公司。公司由王海彬博士作为主要发起人创立，她目前担任博锐生物执行董事兼总裁。
上市前，公司共完成 4 轮主要融资，累计融资金额超 20.4 亿元，估值从最初的 66 亿元跃升至 135 亿元。其投资人包括太盟投资集团（PAG）、海正药业及新加坡政府投资公司（GIC）等机构。
股权结构显示，截至递表前，太盟投资集团持股 44.62%，为控股股东；海正药业持股 39.62%，为第二大股东；Cliff（GIC 旗下主体）持股 4.64%。员工持股平台上海品瞻持股 4.58%。台州湾投资持股 2.61%，台州国有资产持股 2.81%，杭州富阳至富持股 1.74%。
01 70 后博士的 30 年另类创业路
1970 年 3 月，王海彬出生于浙江省台州市温岭市（台州市代管的县级市），是地道的台州人。
在生物医药圈，海外留学深造后归国创业是一条常见的精英路径。而王海彬的故事有些不同。她没有留学背景，职业生涯的起点和全部三十多年都落在国内——更具体说，是在台州的海正药业内部。她从公司的一个生物药业务部门做起，最终将这个部门带出了体系，创立了博锐生物。
1991 年从复旦大学生命科学学院微生物学专业毕业后，王海彬没有选择留在上海或出国，而是回到家乡台州，加入了当时的海门制药厂（海正药业前身），从一名基层技术员做起。
海正药业始于 1956 年，是一家国有控股制药企业，于 2000 年在上交所挂牌上市（股票代码：600267），目前已成为国内最大的抗生素、抗肿瘤原料药生产基地之一。
王海彬的成长轨迹与海正药业的生物医药业务发展同步。2003 年，海正启动生物药研发，她受命领导新成立的业务单元（BU）——这一单元成为后来博锐生物的雏形。
她带领团队从几十人扩展到数百人，完整搭建起公司的生物药研发体系。2015 年，在她的主导下，浙江省首个融合蛋白类生物药安佰诺 成功获批上市。
期间，为支撑一线研发与管理需求，她两次重回校园。
2001 年，在职攻读浙江工业大学生物化学工程专业硕士学位。彼时，她负责生物制剂的研发与生产管理，专业所学被她直接用于解决一线生产工艺难题，推动了公司多个发酵类产品的技术升级。
2011 年，已晋升为公司高级副总裁的她，继续攻读浙江大学药物分析学专业博士学位。她的研究方向聚焦于生物类似药质量一致性评价、创新单抗药物稳定性控制等实际产业问题。
博士期间的研究成果形成了多项发明专利，这些成果后来也成为海正药业及博锐生物研发标准的重要组成部分，也为安瑞昔 等创新药的上市奠定了基础。
就在生物药业务逐步起势之际，海正药业却陷入持续亏损与债务危机，亟需通过资产优化回笼资金。2019 年，海正药业决定将生物药业务分拆独立运营，王海彬顺理成章成为新公司的核心负责人。一批长期共事的海正旧部也随之成为核心创业班底。
随着博锐生物向创新药研发深入和资本化进程加速，其管理团队也进行了战略性增强。
其中，在 IPO 递交前夕，博锐生物聘任刘敏出任公司执行董事兼 CEO。刘敏是中国生物医药圈一个颇有分量的名字，拥有超过 25 年的行业经验，职业经历完整覆盖了跨国药企、本土创新药企及生物科技公司的核心环节。
他早年曾任罗氏（中国）副总裁，领导肿瘤业务团队，负责过安维汀等重磅产品的市场策略。此后，他担任信达生物首席商务官，构建公司商业化团队并推动其首款 PD-1 抑制剂信迪利单抗上市。在加盟博锐生物前，刘敏还出任药明巨诺董事会主席、行政总裁。
调整之后，博锐生物的核心管理分工更加清晰。刘敏以执行董事兼 CEO 的身份，统筹战略规划、商业化拓展、组织管理及整体经营决策。王海彬则聚焦研发与技术，负责研发体系建设、核心技术攻关、产业协同等关键工作。
02" 亚洲小黑石 " 押注，估值 3 年翻倍
博锐生物独特的起点与团队构成，也吸引了与之匹配的资本。
2019 年刚成立时，其首轮重大资本运作便有别于常见的风险投资。在地方政府推动产业升级的背景下，PAG 出资 38.28 亿元（10 亿元增资 +28.28 亿元老股转让），收购了博锐生物 58% 的股权，成为控股股东，原股东海正药业保留 42% 股权。
这笔交易，也成为当年国内生物科技行业规模最大的私募股权投资案例之一。
据了解，本轮融资历经数月筛选与谈判，王海彬团队最终选定 PAG，背后考量超过了单纯的融资。她曾透露，当时的核心诉求不仅是资金，更希望引入具备资本市场运作能力及医药行业资源的战略投资方。
PAG 恰好是合适选择——这家在业内被誉为 " 亚洲小黑石 " 的顶级投资机构，由传奇投资人单伟建执掌，管理资产规模超 550 亿美元，业务横跨私募股权、不动产及信贷市场。其在医疗健康领域布局深远，曾投资欧洲肿瘤研发巨头 NMS 集团、康宁杰瑞等企业。
PAG 的控股型投资，通常针对已有一定规模且商业模式清晰的实体，这本身就代表了资方对博锐生物即时商业化能力和产业基础的认可。
入股后，PAG 中国区董事长肖遂宁出任博锐生物董事长，为公司引入了更系统的治理与资本规划视角，也帮助公司明确了后续市场化、资本化的发展路径。
此后，博锐生物的资本吸引力持续显现。
2021 年，公司完成 5 亿元战略融资，PAG、海正药业与上海品瞻投资共同增资，投后估值升至 71 亿元。
这笔资金被用于创新药研发提速与产能扩张，当年便推动核心产品安健宁 （阿达木单抗生物类似药）获批多个儿童适应症—— 3 月新增 " 儿童斑块状银屑病 " 适应症，8 月再获批 " 儿童克罗恩病 " 适应症。至此，该药成为国内首个覆盖修美乐 （原研药）在中国全部适应症的阿达木单抗生物类似药。
到 2022 年，全球生物科技行业迎来资本寒冬，投融资总额大幅下滑，不少企业融资受阻、管线收缩。但博锐生物逆势启动战略引战融资，一方面引入台州国有资产（增资 3 亿元）、杭州富阳产业基金（增资 2.4 亿元）两位投资者。另一方面，PAG 与 Cliff、台州湾投资签订股权转让协议，后两者分别以 9184.71 万美元（约 6.4 亿元）、3.6 亿元从 PAG 手中收购博锐生物股权。本轮融资后，公司投后估值增至 135 亿元。
与众多从零开始的 Biotech 不同，博锐生物诞生时便承接了海正药业成熟的生物药业务，其早期核心正是能快速产生现金流的生物类似药——即在疗效和安全性上与原研药几乎一样，但价格更低的仿制生物药。
这使得公司在起步时就拥有了成熟的商业化产品线，避免了漫长的 " 纯投入期 "，获得了关键的现金流和市场基础。
凭借这一可及性优势，安健宁 在 2019 年获批后迅速打开市场，上市后不久便抢占全国约 35% 的市场份额，并长期位居国产同类产品销量第一。在 2020 年纳入国家医保目录后，其市场渗透率逐步提高，销售额不断攀升，峰值近 10 亿元，成为公司的 " 现金奶牛 "。
后来陆续上市的 5 款生物类似药——安佰诺 、安佰特 、安瑞泽 、安佰欣 、安舒正 也全部纳入国家医保目录。
这 6 款成熟产品构成了博锐生物收入的基本盘，2024 年，仅成熟产品线就贡献了公司超 70% 的收入。同时，70% 以上的高毛利率为公司提供了源源不断的 " 造血 " 能力。
这一关键决策，为博锐生物在自身免疫赛道赢得了先发优势。2023 年，其自主研发的首款 1 类创新药安瑞昔 （抗 CD20 单抗）获批上市。这是国内首款针对该靶点的抗体创新药，也是目前国内唯一获批的 1 类创新 CD20 单抗，其关键临床数据显示出优于同类参照药物的疗效。
该药上市后快速放量，2024 年销售收入升至 2.77 亿元，较 2023 年的 1065 万元增长 2500%，成为公司从成熟生物类似药向创新药转型的标志。
值得一提的是，2024 年，公司总收入达 16.23 亿元，整体盈利超 9000 万元，同比增长约 3.8 倍。这意味着，公司在推广创新药安瑞昔 时，已经拥有一支覆盖全国的成熟商业化团队和销售体系，这是其创新药能够快速放量的前提。
同时，2024 年 12 月，博锐生物与比利时生物制药公司优时比（UCB）签署战略合作协议，成为倍捷乐 （比奇珠单抗）在中国大陆的独家 CSO（合同销售组织），负责产品的商业化推广。
倍捷乐 是全球首个且目前唯一获批的 IL-17A/F 双靶点抑制剂，通过同时抑制两种促炎细胞因子，实现对炎症和新骨形成的更强抑制作用。
2025 年 4 月，倍捷乐 通过博锐生物的渠道在国内上市。凭借公司在自身免疫领域的渠道积累，其上市后快速获得临床认可，成为公司创新产品组合的重要补充，也标志着公司从产品研发生产向商业化服务拓展的成功尝试。
截至目前，博锐生物拥有 8 款已商业化产品，包括 2 款创新药和 6 款成熟产品，其中 7 款被纳入国家医保目录，覆盖类风湿关节炎、银屑病、淋巴瘤等高发疾病。
同时，公司还布局了 20 多个研发项目，其中 10 余个进入临床阶段，核心在研产品涵盖潜在 First-in-class（同类首创）痛风药物 BR2251、多款创新 ADC 管线及自身免疫疾病新靶点药物等。
招股书数据显示，公司 2025 年前三季度总收入 13.79 亿元，经调整净利润 1.55 亿元，利润规模已超过 2024 年全年。
其中最突出的是其专有的抗体药物偶联物（ADC）平台，该平台旨在开发具有 First-in-class 潜力的药物，其部分候选药物的毒素载荷来源于独特的海洋生物资源，差异化明显。
它的目标，是逐步从一家以成熟产品为主的企业，转向由创新技术平台驱动的研发型生物制药公司。
04 红海中的生存挑战
尽管创新药开局强劲，但博锐生物进入的是一条巨头环伺的赛道。其核心的自身免疫与肿瘤免疫领域，是跨国药企与国内一线大药企的重兵布局之地。
在自身免疫领域，市场空间与竞争强度呈正比。仅阿达木单抗这一经典靶点，全球市场规模就接近 150 亿美元。该领域不仅诞生过年销售额超 200 亿美元的 " 药王 " 修美乐，其原研企业艾伯维更已成功培育出新一代接棒产品—— IL-23 单抗 Skyrizi 在 2025 年前三季度销售额已超 125 亿美元，全年预期171 亿美元，市场统治力与产品迭代速度惊人。
在国内市场，博锐生物要与恒瑞医药、百济神州等一线大药企争夺市场。其明星创新药安瑞昔 上市之初，便直接切入复宏汉霖、信达生物等多家本土企业竞争的 CD20 单抗红海。
目前的行业共识是，随着自免赛道同质化竞争加剧，未来的竞争核心将转向真正的差异化创新，包括 First-in-class/Best-in-class（同类最佳）药物研发、给药方式优化（如长效制剂、口服剂型）及适应症拓展等。
博锐生物在 IL-17A/F 双靶点、ADC 技术等领域的投入，已提前布局下一阶段竞争。但是，如何依靠尚在爬坡期的创新产品，来对冲激烈的竞争与成熟产品线的集采风险，仍是公司必须解决的问题。
根据招股书规划，博锐生物拟将募集资金用于创新产品商业化、管线研发推进、技术平台升级、潜在投资并购及补充运营资金。其中，创新药的持续商业化与国际化布局将是重点方向。公司将依托台州生产基地的规模化产能优势，进一步扩大比奇珠单抗、泽贝妥单抗的市场份额，同时推进更多在研产品上市。
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