文 | 财华社
当 " 小酒馆第一股 " 海伦司（09869.HK）还在业绩变脸、股价重挫的泥潭里挣扎时，另一家餐酒赛道玩家正踩着资本风口向港股发起冲刺。1 月 9 日，极物思维有限公司（下称 " 极物思维 "）正式向港交所递交主板上市申请，试图摘下 " 餐酒吧第一股 " 的桂冠。
此时的餐饮板块正上演着极致分化的戏码，蜜雪集团（02097.HK）、古茗（01364.HK）等新消费饮品企业凭借稳健增长持续获得资本加仓，并跻身胡润全球餐饮企业价值 TOP50；而海伦司、九毛九（09922.HK）等餐酒及正餐企业却遭遇冷遇，业绩下滑、股价低迷成为常态。
极物思维在这样的节点闯关上市，既带着赛道头部玩家的底气，也面临着市场对餐酒模式可持续性的拷问。
全天候、全场景：极物思维的差异化生意经
作为 2016 年诞生的餐酒吧品牌，极物思维用近十年时间走出了一条与海伦司截然不同的路径。
截至 2025 年 9 月底，公司已在全国 40 个城市布局 112 家直营门店，其中 109 家以 "COMMUNE 幻师 " 品牌运营。凭借 " 日餐夜酒 " 的全场景模式，在高度分散的餐酒吧市场中站稳了脚跟。弗若斯特沙利文数据显示，2022-2024 年 COMMUNE 幻师连续三年以营收计位列行业第一，2024 年市占率达 7.8%。
极物思维的竞争力在于打破了传统酒馆 " 夜间单一场景 " 的局限。其白天为顾客提供多样化食品，入夜后，门店则转变为饮酒的社交聚集地，一天时间为顾客提供包括早午餐、午餐、下午茶、晚餐和酒市服务。
高毛利是极物思维的另一大亮点，得益于 " 餐 + 酒 " 的混合业态，公司毛利率近几年维持在 65% 以上，2025 年前三季达 68.7%，显著高于蜜雪集团、百胜中国（09987.HK）和海底捞（06862.HK）等各领域龙头企业 2025 年上半年的毛利率水平。这一优势或主要由高利润的酒水业务驱动，在 2025 年前三季度，酒水饮料贡献了公司 45% 的营收，其中酒精饮品占比高达 85%，或是推高整体毛利的核心动力。
与极物思维形成鲜明对比的是，海伦司 "10 元小酒馆 " 的单一模式正遭遇严峻挑战。其早期聚焦大学生与初入职场的年轻人，客群对价格高度敏感，且仅依赖夜间社交场景，抗风险能力极弱。在大环境冲击下，海伦司存量门店数量和同店日销均下滑，导致 2025 年上半年公司收入骤降 34% 至 2.91 亿元，期内利润延续负增长。
增长天花板隐现：一二线依赖与下沉难题
尽管极物思维目前业绩表现亮眼，但上市招股书也暴露了其增长中的隐忧：对一二线城市核心商圈的高度依赖，以及下沉市场拓展的不确定性，可能成为制约其长期发展的瓶颈。
从门店布局来看，极物思维的重心始终放在高消费力市场。截至 2025 年 9 月底，COMMUNE 幻师在一线城市拥有 28 家门店、二线城市 72 家，两者合计占比超 90%，三线及以下城市仅 9 家。核心商圈的选址策略带来了高坪效，2025 年前三季，一线城市门店日均坪效为 93.2 元 / 平方米，是三线城市（35.8 元 / 平方米）的数倍，但也让公司面临 " 核心市场饱和 " 的风险。
数据显示，2024 年及 2025 年前三季，极物思维一线城市同店销售额均同比下滑，反映出一二线城市竞争加剧的压力。随着其他品牌在核心商圈加大布局，极物思维要维持现有客群与客单价，需持续投入营销与产品创新，这可能进一步压缩利润空间。
面对一二线城市的增长压力，极物思维将目光投向了下沉市场，计划未来三年逐步向三线及以下城市渗透。但从现有数据来看，下沉之路并不平坦，2025 年前三季度其三线及以下城市每家餐酒吧日均销售额约 2.01 万元，仅为一线城市的一半；客单价 137.5 元，明显低于一线城市的 220.8 元，反映出低线城市消费能力与饮酒习惯的差异。
对极物思维而言，下沉市场并非 " 蓝海 "。本地小酒馆凭借 " 熟人社交 " 优势与更低的运营成本，已占据一定市场份额；而极物思维的 " 中高端定位 " 与下沉市场的 " 性价比需求 " 存在天然矛盾，若为适配市场降低客单价，又可能损害品牌调性、拉低整体毛利。如何在保持品牌定位与适配下沉需求之间找到平衡，成为极物思维亟待解决的难题。
总结
极物思维的上市冲刺，既是对自身 " 全场景餐酒模式 " 的验证，也是餐酒吧赛道的一次重要试金石。
公司全时段运营、高毛利产品的优势，在当前餐饮分化周期中展现出较强的竞争力，但若想在资本市场获得长期认可，还需突破两大关卡：一是如何扭转一线城市同店下滑趋势，通过产品创新与场景升级维持核心市场竞争力；二是如何找到下沉市场的适配路径，避免陷入 " 规模扩张但利润下滑 " 的陷阱。
