在经历美股撤回、港股折戟后，Soul 再次向港交所发起冲击。
11 月 27 日晚，Soul 正式向港交所主板递交上市申请。这是其自 2021 年以来的第四次 IPO 尝试，这一次，Soul 不再高举 " 社交元宇宙 " 大旗，而是将 "AI" 作为核心叙事——
在最新招股书中，Soul 将自己定位为 " 中国领先的 AI+ 沉浸式社交平台 "。公司基于用户的兴趣和个性，而非现实身份或外貌，依托先进的 AI 模型及算法，创建了一个基于兴趣的，温暖的情绪绿洲。
当越来越多的年轻人愿意为情绪价值付费，Soul 能否凭借这一轮的 AI 叙事，敲开资本市场的大门？
从 " 灵魂社交 " 到 "AI 情绪价值 "
Soul 的诞生，要源于创始人对 " 真实表达 " 的渴望。
创始人张璐曾回忆，自己曾在 QQ 空间发布一段心里话，并仅对自己可见，这段经历带来的 " 孤独感 "，成为她创业的起点，她希望能开发一款产品，让用户可以没有压力的真实的表达。
2016 年，Soul App 上线，与传统社交平台不同，Soul 并不依赖现实身份或外貌，而是通过让用户在虚拟世界建立自我形象的投射进行真实的自我表达。
早期，Soul 靠 " 匿名 + 兴趣匹配 " 建立差异化，打着灵魂社交的名号，在拥挤的社交赛道中创造了生存空间。
后来，随着资本对 " 元宇宙 " 概念的追捧，Soul 在 2021 年将自身定位为年轻人的社交元宇宙。但时移世易，2024 年后，" 元宇宙 " 热度退潮，资本市场更关注可落地的技术与清晰的变现路径。
于是，在最新版招股书中，" 元宇宙 " 一词彻底消失—— 2023 年招股书提及 76 次，而 2025 年版本中一次未现，取而代之的是 "AI"，高频出现 266 次。
Soul 将其在 AI 层面技术能力归纳为三大支柱：Soul X 大模型、AI 驱动的推荐系统，以及 Nawa 引擎。Soul 自主研发了原生情绪价值第一大模型 Soul X，其具备多模态感知与实时交互能力，能够识别、理解并动态响应用户的情绪，为用户提供创作灵感和互动支持。
2025 年，Soul 进行了端到端全双工语音通话大模型全面升级，AI 在语音交互中进一步提升 " 类真人 " 的沟通能力，用户可以拥有更贴近现实社交的沉浸感：例如具备环境感知能力，能根据下雨、用户咳嗽等场景主动开启相关话题，让 " 听 "" 说 " 之外，更添 " 察言观色 " 的温度。
事实上，Soul 对 AI 的投入并非临时起意。
在去年的一次采访中，创始人就张璐提到了 AI 在社交应用层的落地，" 大模型技术的突破确实给我们带来了很大的震撼，过去一段时间我们所有的动作都围绕一个问题，那就是大模型怎么在社交应用层落地。"
彼时她直言，Soul 其实落地了不少 AI 应用场景，包括了 AI 优化社交和内容链路，人与 AI 互动、虚拟人等等。目前看，从交互本身出发的新场景或功能大多都会有不错的效果。 "AI 可以了解你的兴趣点，无论这些兴趣是否大众，它都可以根据这些特点向你推荐社交网络，从而让你产生归属感。"
从 " 灵魂社交 " 到 " 元宇宙 "，再到如今高举 "AI+ 情绪价值 " 大旗，Soul 的每一次战略转向，都精准踩中了资本市场的热点节拍，也折射出其在商业化路径上的持续探索与调整。
Z 世代用户 " 扎堆 "，腾讯持股 49.9%
无论外部叙事如何变化，Soul 的核心资产始终是其庞大的年轻用户群。
具体来看，截至 2025 年 8 月 31 日，Soul 累计注册用户达 3.9 亿，日均活跃用户（DAU）为 1100 万，其中 78.7% 为 Z 世代，在中国 AI+ 沉浸式社交平台中排名第一。
更值得关注的是用户粘性，Soul 平均月活跃用户互动参与率达 86%，人均每日发出点对点私信约 75 条——这一数据远超行业平均水平，印证了其 " 情绪绿洲 " 的定位。
2025 年第二季度，其月活跃用户（MAU）回升至 2800 万，结束此前连续两年的下滑趋势（2022-2024 年 MAU 分别为 2940 万、2620 万、2620 万），显示产品策略调整初见成效。
其中，腾讯自 2020 年起就开始投资，截至目前，腾讯是 Soul 最大外部股东，持股比例为 49.9%，拥有公司 25.7% 投票权；Soul 创始人张璐持股 32%，拥有 65% 投票权；米哈游持股 5.47%；元生资本持股 5.34%。
尽管腾讯不参与日常管理，但双方业务协同紧密，招股书提到，于业绩记录期，Soul 与腾讯集团有多种业务关系，例如使用微信支付、使用腾讯服务获取用户、使用腾讯与线上服务相关的 IT 基础设施服务等等。
即便如此，一级市场的热情并未转化为二级市场的通行证，Soul 的上市之路可谓一波三折。早在 2021 年，公司曾尝试赴美 IPO，后因监管环境变化主动撤回申请；2022 年和 2023 年，又两度递表港交所，均未能成功登陆资本市场，如今已是其第四次冲击 IPO。
财务迎来拐点，但 Soul 依然不赚钱
从财务数据看，Soul 确实在向好发展。
招股书显示，2022 年至 2024 年，Soul App 收入分别为 16.67 亿元、18.46 亿元及 22.11 亿元，2025 年前 8 个月收入 16.83 亿元，同比增长约 25%。同期，公司的年内亏损分别为 5.08 亿元、1.29 亿元、1.49 亿元、3610 万元。
即便仍然不赚钱，但公司的亏损已经开始大幅降低。将时间线拉长，2019 年至 2021 年，Soul 年内亏损分别为 3.53 亿元、5.79 亿元、13.24 亿元。相较之下，当前的财务状况已显著优化，表明公司已走出最烧钱的扩张阶段。
毛利率方面，2022 年至 2024 年的毛利率分别为 86.3%、85.5% 和 83.7%。2025 年前 8 个月，Soul 实现收入 16.83 亿元，同比增长 17.86%，显示公司仍保持着良好的增长势头。
细看收入结构，Soul 主要透过情绪价值服务和广告两种途径实现平台变现，其收入高度依赖情绪价值服务。
所谓 " 情绪价值服务 "，本质上是用户通过购买 Soul 币或订阅会员，兑换相应的增值服务。
于业绩记录期，情绪价值服务收入分别占公司于 2022 年、2023 年、2024 年及截至 2025 年 8 月 31 日止八个月总收入的 91.1%、90.3%、89.1% 及 90.8%。
具体而言，情绪价值服务主要来自虚拟物品，包含 Avatar（自我形象投射）、虚拟礼物及道具、推荐特权及 AI。其中来自推荐特权及 AI 相关收入，在报告期内占总收入的比重分别为 18.5%、18.2%、18.2% 以及 17.6%。
简言之，其商业模式仍高度依赖虚拟道具与会员订阅，属于 " 情绪付费 " 的典型变体。在宏观经济承压、消费趋于理性的背景下，此类非刚需支出极易被用户削减，收入稳定性存疑。
更值得警惕的是，Soul 的盈利改善主要来自 " 节流 " 而非 " 开源 "，公司销售费用率从 2022 年的 50.6% 降至 2025 年的 38.3%。
于 2022 年、2023 年及 2024 年，公司的销售及营销开支为 8.44 亿、7.52 亿、8.89 亿，分别占收入的 50.6%、40.7% 及 40.2%。截至 2025 年 8 月 31 日止八个月，销售及营销开支分别为 6.45 亿，占总收入的 38.3%。这说明，Soul 正在通过压缩获客成本与营销投放来控制亏损。
换句话说，Soul 学会了省钱，但还没学会真正赚钱。资本市场关心的从来不只是 " 温暖 " 或 " 情绪价值 "，而是可持续、可扩展的商业模式。AI 或许能让 Soul 看起来更 " 智能 "，但这些能力是否真正超越行业通用方案、具备独立商业化潜力，仍有待市场验证。
