编辑丨高远山
来源 | 野马财经
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意料之外又在情理之中的，阿里巴巴的净利润出现了大幅下滑。
近日，阿里巴巴发布 2025 年三季度（2026 财年 Q2）财报，数据显示，集团营收同比增长 5% 至 2477.95 亿元；若剔除已出售高鑫零售和银泰业务影响，同口径收入同比增长 15%。经调整 EBITA（息税及摊销前利润）90.73 亿元，同比下降 78%；非公认会计准则净利润为 103.52 亿元，同比下降 72%。
财报显示，阿里巴巴利润下滑主要因对即时零售、用户体验及科技领域的投入增加。
值得一提的是，今年 4 月底，阿里巴巴将淘天旗下即时零售业务淘宝 " 小时达 " 升级为 " 淘宝闪购 "。升级后，淘系内部所有和即时零售相关的业务将由淘宝闪购全面负责，饿了么全力协同，加入即时零售大战。
阿里巴巴对此寄予厚望。阿里巴巴电商事业群 CEO 蒋凡认为，闪购业态与阿里生态有巨大的协同潜力，目标是在三年内为平台带来一万亿元人民币的商品交易总额。
不过，巨大的投入之后，长期效应尚未显现，短期内已对集团利润带来了侵蚀。
即时零售 " 烧钱 "ing
今年 4 月底，阿里巴巴推出淘宝闪购，并将其置于淘宝首页一级入口，与饿了么共同启动 " 超百亿补贴 "。此后在 2025 年 7 月，淘宝闪购又启动了规模高达 500 亿元的补贴计划，预计在 12 个月内通过店铺补贴、商品补贴、配送补贴等方式持续投入。阿里巴巴对即时零售的重视程度，从其资源投入也可见一斑。
在阿里巴巴的战略构想中，即时零售也并非仅仅是一个独立业务，更是激活整个电商生态的流量入口。
不过在硬币的另一面，从淘宝闪购上线以来，持续的补贴下，大量的现金也被消耗。
财报显示，2023 年底，阿里巴巴的现金储备（现金及现金等价物、短期投资、流动资产中的股权证券及其他投资）达到 6143.99 亿元，此后逐渐下降，至 2024 年底降至 4532.78 亿元。在闪购上线之前，截至 2025 年 3 月底，阿里巴巴的现金储备有 4280.93 亿元；闪购上线的二季度末，该金额降至 4164.15 亿元，环比减少了 2.73%；到了推出 500 亿元闪购投入计划的 2025 年三季度末，该金额降到了 3735.72 亿元，环比减少了 10.29%。
同时，
2025 年三季度财报显示，集团的整体利润在大幅下滑，经营利润整体同比下降 85% 至 53.65 亿元，经调整 EBITA（息税及摊销前利润）同比下降 78% 至 90.73 亿元，非公认会计准则净利润同比下降 72% 至 103.52 亿元。
从数据来看，本季度，销售与市场费用上涨 105% 至 665 亿元，占收入比重从 13.7% 上升至 26.8%。公司经营活动产生的现金流量净额，相较 2024 年同期的 314.38 亿元下降 68%，至 101 亿元。
淘宝闪购本季造成了多少亏损？海豚投研指出，根据阿里中国电商集团本季度经调整 EBITA 为 105 亿元来算，同比去年减少了约 340 亿元，淘宝闪购也导致中国电商板块的利润同比下滑了近 77%；至于即时零售实际导致的亏损金额，按剔除淘宝闪购后，中国电商板块的利润增长中个位数的预期，推算出闪购导致的净亏损约 360 亿元上下。
" 阿里推出闪购表面为‘攻’，实际是‘守’，阿里承担不了即时零售上不了桌的后果，所以即便短期盈利下滑，阿里也不得不走这步棋。" 独立财经分析师张才亮表示，判断阿里的即时零售战略是否成功，关键要看在大规模补贴停止之后闪购能带来多少增量 GMV。
惠誉评级亚太区企业评级董事贺丹表示，内地惠誉预计补贴大战不可持续，在 2025 年三季度见顶，随后趋于理性。补贴战发起者用高频外卖引流至即时零售与低频电商，补贴退潮后的用户留存仍待观察。
强还是弱？
阿里巴巴所希望的闪购业务对电商业务的带动，在某种程度上被概括成了 " 协同效应 "。阿里巴巴 2025 年三季度业绩电话会上，" 协同效应 " 被多次提及。尤其是即时零售，作为阿里巴巴今年以来的 " 明星项目 "，为外界所关注。
最近的业绩电话会上，蒋凡再次表示，" 现在更多的是要整合好现有的业务，打通各个业务板块，使业务之间产生更好的协同效应，从而实现在整个大消费领域未来市场份额的提升。" 徐宏亦表示，下一阶段的主要工作是更好地整合传统电商和即时零售，实现协同效应，以更充分地释放这种影响。
但外界对于其所谓 " 协同效应 "，却观感不同。私募基金大愚基金基金经理刘成岗在雪球上表示，蒋凡所谓的协同效应，从财报来看为零。" 你想要 A，就做好 A，说我做 B 能协同 A 一般都是说胡话。"、" 电商（特指 CMR）增速还可以（涨了 TR？），云增速不看并表部分 29% 也还可以，部分业务亏得有点多，这部分钱的收益不明显或者没看到，电商涨了 TR 的话，这部分差评。"
中信证券发布研报分析援引此前淘宝闪购披露的数据，称即时零售带来的新用户在双 11 期间的电商订单数超过 1 亿，但经过估算，GMV 估算值约占同期电商总 GMV 的比重 1% 左右，" 即时零售向电商的交叉销售比例尚处在较低水平。"
" 阿里高管强调传统电商与即时零售等业务协同效应，旨在整合业务板块提升大消费领域市场份额。从理论层面，协同效应存在诸多可能。如，传统电商的庞大用户基础和商家资源可为即时零售业务提供流量和商品供应支持；即时零售的高频消费特性可增加用户粘性，反哺传统电商业务，实现‘高频打低频’。" 然而，新智派新质生产力会客厅联合创始发起人袁帅表示，目前网上观点认为闪购等即时零售业务投入大但协同效应不明显。从实际情况看，协同效应的实现也面临挑战。一方面，即时零售与传统电商在运营模式、用户需求等方面存在差异，整合难度较大；另一方面，业务协同需要时间和技术支持，目前可能尚未达到理想状态。从投入和效果看，不能简单判定值不值。若长期来看能通过协同效应提升市场份额、增强用户粘性、打造综合竞争优势，当前投入可能是值得的；但若长期无法实现协同，投入可能成为负担，需重新评估战略方向。
对于接下来的发展规划，2025 年三季度业绩电话会上，阿里巴巴集团 CFO 徐宏已经透露，从闪购这部分来看，本季度会是一个高点。随着整体效率的提升，包括单位经济模型的显著改善和规模的稳定，预计下个季度的投入将显著收缩。当然，也会根据市场竞争状况动态调整投入策略。
" 若闪购业务长期投入大且效果不佳，收缩投入可减少亏损，优化资源配置。然而，不能简单将收缩投入等同于止损。" 袁帅指出，阿里也表示会根据市场竞争状态动态调整投资策略。收缩投入可能是战略调整，在业务发展到一定阶段后，优化运营模式、提升效率，而非完全放弃该业务。若通过收缩投入实现业务盈利或提升整体竞争力，是积极战略举措。同时，收缩投入也可为其他更有潜力业务腾出资源，实现集团业务多元化和可持续发展。
" 从平台自身的财务角度看，长期的补贴战不可持续；站在用户角度，补贴的边际效应也是递减的。" 在张才亮看来，停止补贴，平台得以 " 喘口气 "。阿里宣布下季度收缩闪购业务的整体投入给投资人吃了一颗 " 定心丸 "，但竞争格局没有发生根本性的变化。
在即时零售这样的高补贴业务上开拓市场，离不开通过价格补贴、配送补贴等方式来抢占用户心智、争夺市场份额。这需要持续地、大量地投入。
电商业务是阿里巴巴的基本盘，也是其主要的收入来源和战略中心。推出淘宝闪购，开拓即时零售，作为淘天平台升级的核心战略，也是寄希望于其能够为平台带来更多的成交额，带动相关品类整体市场份额的上涨。而在前期，即时零售市场的高投入，也需要电商及其他业务真金白银的支持。
" 电商行业告别 GMV 高增长时代很久了，平台公司想要继续提高收入只能寄希望于货币化率的提升。近年来，激烈的市场竞争下，阿里市场份额不断下滑，面临非常大的增长压力，当下阿里又正处在 AI 投入的关键期，电商业务这个基本盘如果能创造更多盈利显然能为 AI 业务提供更多‘弹药’。" 张才亮表示，去年，阿里国内电商业务先后推出 " 全站推广 "、基础软件服务费等新的推广工具，是想让电商这只 " 金鸡 " 多下蛋，总体来看存在增加商家负担的可能。
" 平台一边提高 Tke rate、叠加收费项目从商家利润中获取更多收入，另一边用这些收入补贴用户、扩张新业务，这符合‘交叉补贴’的特征。" 袁帅表示，交叉补贴是一种营销策略，通过一种产品或服务的盈利来补贴另一种产品或服务，以吸引用户、扩大市场份额。在这种模式下，平台利用电商业务的稳定现金流支持即时零售等高亏损业务发展。
Take rate 提升，在艾媒咨询 CEO 兼首席分析师张毅看来，也意味着一定 GMV 下平台抽佣比例应该是有提高的。从这个意义上来说，在商家的角度应该会增加其负担。而 " 全站推广 " 渗透率的提升，也意味着商家为获得更高的流量，不得不倾向于选择高价的推广工具，当然再加上基础软件服务的费用，对商家的利润空间可能会有一定程度的压缩。不过，张毅也表示，虽然利润空间的比例可能会被压缩，但如果平台能够对商家的订单规模有所提升的话，商家整体利润也有可能再 " 对冲 " 回来。
500 亿真金白银投入闪购，究竟能给阿里带来什么，是否符合阿里的战略方向，是阿里接下来需要明确的问题。
你用闪购买过哪些商品？消费体验怎么样？评论区聊聊吧。
