证券之星 赵子祥
2025 年三季度末，中华联合财产保险股份有限公司 ( 下称 " 中华联合财险 " ) 披露的偿付能力报告，揭开了这家老牌财险公司的经营隐忧。报告显示，公司年内收到 13 张行政处罚罚单，违规行为集中于虚构中介业务、违规使用条款费率等核心业务环节。
证券之星注意到，中华联合财险 2025 年三季报同步显示，核心偿付能力充足率环比下滑 2.54 个百分点至 142.11%，综合偿付能力充足率大幅下降 20.78 个百分点至 214.15%，在 85 家可比财险公司中分别位列第 80 名和第 70 名，处于行业下游水平。
投资端表现同样疲软，2025 年前三季度综合投资收益率仅 2.81%，近三年平均水平更是低至 1.77%，显著落后于同业均值。叠加 2024 年四季度起风险综合评级降至 BB 级的预警信号，以及频频遭受监管处罚而暴露的合规问题，中华联合财险正陷入偿付能力承压、投资低效、合规薄弱的多重经营困局。
偿付能力承压与投资疲软，核心财务指标持续承压
偿付能力作为保险公司的 " 生命线 "，中华联合财险近年呈现持续弱化态势。2025 年三季度末，公司核心偿付能力充足率 142.11%，较上一季度下滑 2.54 个百分点；综合偿付能力充足率 214.15%，环比大幅下降 20.78 个百分点，两大指标同步走低的背后，是实际资本缩减与最低资本攀升的双重挤压。
具体来看，公司实际资本较上季度减少 11.93 亿元，而最低资本则增加 4.7 亿元。资本端收缩主要受资本补充债券计划赎回影响，附属一级资本减少 15.92 亿元，资本补充效应显著衰减。
风险端压力则来自多维度，其中保险风险最低资本增加 2.98 亿元，源于保费规模扩张与准备金计提压力上升；市场风险最低资本增加 2.01 亿元，受利率波动及境外权益类资产价格波动影响；信用风险最低资本增加 2.49 亿元，利差风险与交易对手违约风险同步抬头。
在行业整体偿付能力呈向好态势的背景下，中华联合财险的表现更显落寞。2025 年三季度，85 家财险公司中 37 家核心及综合偿付能力充足率实现上升，华安财险等公司更是通过精细化管理实现风险评级提升。而中华联合财险的核心与综合偿付能力充足率排名分别跌至第 80 名和第 70 名，处于行业下游区间。
值得一提的是，公司风险综合评级自 2024 年四季度起降至 BB 级，打破了此前的稳定局面，主要因 2024 年四季度发行资本补充债导致可资本化风险评分下降，这一评级结果意味着公司在风险管理、内部控制等方面存在明显短板，可能面临更严格的监管约束。
到了 2025 年二季度，公司风险综合评级结果为 A 级，与 2025 年一季度相比有所提升。但公司方面也表示，目前正在组织相关部门查找风险薄弱环节，做好提升工作。
投资端持续低效，风险敞口与诉讼压力叠加
投资业务作为财险公司利润的重要来源，中华联合财险近年表现持续疲软，不仅收益率大幅跑输同业，还面临资产减值与诉讼纠纷的双重压力。
数据显示，公司 2025 年第三季度投资收益率为 1.2%、综合投资收益率为 1.25%；前三季度投资收益率与综合投资收益率分别为 2.74% 与 2.81%；近三年平均投资收益率仅为 1.87%，平均综合投资收益率为 1.77%。
而对比同业数据来看，财险企业前三季度投资收益率平均值为 3.02%，综合投资收益率平均值为 3.41%。中华联合财险的投资收益水平远低于行业平均水准。
与此同时，三季度末公司保险风险最低资本较上季度增加 2.98 亿元，主要由于保费及准备金风险最低资本增加；市场风险最低资本较上季度增加 2.01 亿元，主要受利率风险最低资本、境外权益类资产价格风险最低资本增加影响。
除此之外，信用风险最低资本较上季度增加 2.49 亿元，其中利差风险最低资本增加 1.54 亿元，交易对手违约风险最低资本增加 1.98 亿元。
诉讼纠纷进一步加剧了财务不确定性。2025 年三季度报告显示，公司面临三起重大诉讼，合计标的金额达 4.93 亿元。
其中，泸定县昌源电力开发有限公司保险合同纠纷案标的 3.01 亿元，珠海龙升九州置业投资有限公司保险合同纠纷案标的 0.9 亿元，均对保险责任存在争议，损失金额暂无法确定；东港市润增水产捕捞有限公司等船舶抵押合同纠纷案标的 1.02 亿元，法院尚未作出判决。这些诉讼案件若最终败诉，将对本就承压的现金流造成进一步冲击。
合规漏洞频现，年内收 13 张罚单
中华联合财险近年深陷监管处罚漩涡，合规管理短板暴露无遗。2024 年，公司旗下各级分支机构及责任人累计收到超 103 张行政处罚单，罚款总额超 1300 万元，2025 年三季度，公司再收 13 张罚单，违规行为集中在未按规定使用经批准或备案的条款费率、给予保险合同外额外利益、虚构中介套取费用等方面，反映出分支机构合规管理存在系统性漏洞。
具体案例来看，违规行为呈现 " 层级广、情节重 " 的特点。2025 年 7 月，中华联合财险山西吕梁市离石支公司因编制虚假文件资料、虚构保险中介业务套取费用，被吕梁监管分局责令改正并罚款 26.5 万元，时任公司负责人刘斌、业务管理部负责人白晓东分别被警告并罚款 2.8 万元、3.3 万元。
上海分公司则出现管理层集体违规现象，2025 年 9 月，宝山支公司原总经理杨力因 " 虚构保险中介业务套取费用 " 被警告并罚款 4 万元，黄浦支公司原总经理唐瑛瑛、上海分公司车商业务部原总经理荣暐因 " 编制虚假资料 " 分别被警告并罚款 4 万元、5 万元，反映出分支机构管理层对合规风险的漠视。
更严重的是，部分违规行为已触及行业红线。2025 年 1 月，时任锡林郭勒中心支公司车险理赔查勘员桂某，因 " 故意编造未发生保险事故虚假理赔、骗取保险金 "，被锡林郭勒金融监管分局处以终身禁止进入保险业的处罚，这一案例凸显了公司在理赔环节的内控失效，以及基层员工合规意识的严重缺失。
此外，长春中心支公司曾因 " 未严格执行农险单独核算、虚构中介套取费用、编制虚假理赔资料 " 被罚款 71 万元，3 名高管合计被罚 28 万元；洛阳中心支公司因 " 利用保险经纪人虚构中介业务套取费用 " 被罚款 92 万元，违规手段具有典型性和普遍性。
中华联合财险当前面临的经营困局，并非单一因素导致，而是偿付能力管理、投资策略、合规内控、业务结构等多方面问题的集中爆发。偿付能力充足率下滑、投资收益率持续低于同业、风险综合评级降级，暴露了公司资本运作与风险管理能力的短板；监管罚单常态化、违规行为屡禁不止，反映了内控体系的失效与合规文化的缺失；核心业务竞争力弱化、子公司持续拖累，则凸显了业务布局与集团协同的深层次矛盾。
随着非车险 " 报行合一 " 等监管政策的落地，财险行业正加速向规范化、高质量发展转型，行业竞争将更聚焦于风险定价、服务能力与合规管理。对于中华联合财险而言，若不能及时补齐合规短板、优化资本配置、提升投资效率、调整业务结构，其当前的经营压力可能进一步加剧，甚至影响可持续经营能力。 ( 本文首发证券之星，作者 | 赵子祥 )
