人民银行重启国债买卖后，债券市场表现平稳。Wind 数据显示，11 月 11 日开盘，债券市场各国债品种收益率全线下行，10 年期国债收益率一度降至 1.80% 下方。当日午后，各国债品种收益率表现不一，截至当日收盘，10 年期国债收益率报 1.8040%，较前一交易日下行 0.1 个基点。分析人士预计，市场主要受监管政策、资金流向以及股市外溢影响等因素扰动，年内债市利率可能以区间震荡为主。
国债收益率小幅波动
11 月 11 日，国债收益率涨跌互现。各国债品种中，根据 Wind 数据，截至 11 月 11 日收盘，30 年期超长国债收益率报 2.1525%，上涨 0.6 个基点；5 年期国债收益率报 1.5250%，下跌 0.25 个基点；10 年期国债收益率报 1.8040%，下跌 0.1 个基点。1 年期、2 年期国债收益率出现不同程度的上涨。
同期，国债期货主力合约多数持平，仅 10 年期主力合约微跌。其中，30 年期主力合约持平于 116.300 元；10 年期主力合约报 108.475 元，下跌 0.01%；5 年期主力合约持平报 105.935 元，2 年期主力合约持平于 102.462 元。
北京商报记者根据 Wind 数据梳理发现，11 月以来，债券市场整体表现平稳。11 月 4 日，人民银行发布 2025 年 10 月中央银行各项工具流动性投放情况，其中提到 10 月公开市场净买入国债 200 亿元。
即便是在重启国债买卖落地后，各品种国债收益率小幅波动，未如部分用户预期般出现火热走势。11 月 5 日、11 月 6 日、11 月 7 日三个交易日中，10 年期国债收益率连续上涨，并在 11 月 6 日突破上涨至 1.8% 关口上方。
究其原因，中信证券首席经济学家明明指出，从操作目的来看，人民银行年末恢复国债买卖主要是配合年末财政增量落地、呵护年末流动性宽松，以及加强人民银行对于收益率曲线的调控力度。
" 从操作规模上看，人民银行 10 月净买入规模仅 200 亿元。对债市而言，人民银行买债并非有意引导利率下行，且操作规模相对有限，对债市供需影响偏边际，因此利率走势相对平稳。" 明明补充道。
北京财富管理行业协会特约研究员杨海平则表示，主要原因在于人民银行操作国债买卖的目标非短期刺激，因而操作规模相对较小，既发挥了引导预期的作用，又避免了市场的过度反应。同时，市场对该操作的预期较为充分，因而在真正落地时，市场反应相对平稳。
事实上，10 月 27 日，人民银行行长潘功胜便在 2025 金融街论坛年会上指出，目前债市整体运行良好，人民银行将恢复公开市场国债买卖操作。10 月 27 日债市尾盘，中长债收益率直线下行，下行幅度在 5 个基点左右。其中，10 年期国债收益率报 1.7950%，30 年期国债收益率下行超 5 个基点报 2.1550%。
后续以区间震荡为主
如何理解人民银行买卖国债？2024 年 8 月，人民银行公告指出，为贯彻落实中央金融工作会议相关要求，2024 年 8 月人民银行开展了公开市场国债买卖操作，向部分公开市场业务一级交易商买入短期限国债并卖出长期限国债，当月净买入债券面值为 1000 亿元。
2024 年 8 月至 12 月，人民银行通过公开市场操作向一级交易商累计净买入 1 万亿元国债。进入 2025 年后，债市情绪火热，叠加稳汇率需求，人民银行于年初暂停了国债买卖操作。整体来看，人民银行买卖国债并非直接从政府手里购买新发行的国债，而是在二级市场里操作，即向银行、基金这些机构买卖已经发行的国债，本质上是在调节市场流动性。
结合近期公开市场流动性来看，11 月 11 日，人民银行以固定利率、数量招标方式开展了 4038 亿元 7 天期逆回购操作，操作利率 1.40%。Wind 数据显示，当日有 1175 亿元逆回购到期，据此计算，单日实现净投放 2863 亿元。
资金面方面，11 月 11 日，上海银行间同业拆放利率（Shibor）各品种几乎全线上行，其中隔夜品种上行 2.9 个基点报 1.5080%，7 天期 Shibor 上行 2.3 个基点报 1.5010%，1 个月期 Shibor 上行 2.6 个基点报 1.5180%。
虽然 10 月人民银行国债买卖操作投放量较小，但市场更看重人民银行恢复操作的信号意义。华西证券首席经济学家刘郁表示，本轮人民银行重启国债买卖成为破局的关键，起到了稳定市场预期的作用，因为投资者会持续博弈人民银行单月买债规模，尤其是在市场明显调整的时候，容易产生人民银行的稳市预期，有助于多头力量凝聚。
对于后续债券市场表现，震荡仍是关键词。明明预计，年内利率可能以区间震荡为主，基本面等主线缺位，市场主要受到监管政策、资金流向以及股市外溢影响等因素扰动。
而震荡行情下，投资人应该怎么做？明明指出，考虑到资金面相对宽松，杠杆票息策略可能在短期相对稳妥。杨海平则建议，投资人应保持谨慎态度，积极关注、预判政策动向，关注市场波动中可能出现的交易性机会。
北京商报记者 廖蒙
