7 亿对赌压顶 真实生物三闯港交所
出处：北京商报 作者：王寅浩 宋雨盈 网编：王巍 2025-11-11
曾凭借阿兹夫定红极一时的真实生物科技有限公司（以下简称 " 真实生物 "）再次向港交所发起冲击。近日，真实生物向港交所递交上市申请，招股书显示，真实生物目前仅阿兹夫定实现了商业化，并一度取得年销售规模超 10 亿元的亮眼成绩。但随着用药需求收窄以及与复星医药的合作终止，真实生物收入骤降，2023 — 2025 年上半年，两年半时间内，累计亏损已达 9.89 亿元。
两年半累亏近 10 亿元
真实生物成立于 2012 年，专注于抗病毒、抗肿瘤及心脑血管领域创新药物的研发、生产与商业化。公司目前唯一已上市的产品为核心产品阿兹夫定，作为 1.1 类原创新药，该药已于 2021 年 7 月及 2022 年 7 月分别获得国家药监局两项适应症的附条件批准上市。
凭借 " 首个国产 " 光环，阿兹夫定一度备受关注。2022 年，真实生物与复星医药就阿兹夫定达成商业化合作。复星医药年报显示，2022 年阿兹夫定销售规模超 10 亿元。2023 年，真实生物仅有复星医药产业一家主要客户，借助其销售网络，当年实现营业收入 3.44 亿元。
然而好景不长，随着相关用药需求大幅收缩，真实生物业绩持续下滑。2024 年营收降至 2.38 亿元，2025 年上半年同比骤降 91.65%，仅实现 1653 万元。
客户结构高度集中的问题也随之显现。2024 年，真实生物前五大客户贡献了 99.6% 的收入，其中复星医药占比高达 99.2%。同年，双方终止合作，真实生物转而与其他分销商合作。2024 年在新经销协议下，公司仅售出约 1.37 万瓶阿兹夫定片，对应收入 190 万元，业绩衔接面临压力。
盈利方面同样不容乐观。据招股书披露，2023 年、2024 年及 2025 年上半年，真实生物净利润分别为 -7.84 亿元、-4004.2 万元和 -1.65 亿元，两年半累计亏损接近 10 亿元。针对新经销网络建设、盈利能力等问题，北京商报记者向真实生物发出采访函，截至发稿未获回复。
研发与资金双重压力
面对产品单一的风险，真实生物正将希望寄托于阿兹夫定的 " 老药新用 " 与其他在研管线的推进。
招股书显示，公司正加速拓展阿兹夫定的多适应症布局。除已获批适应症外，还在推进其在多发性骨髓瘤、淋巴瘤、急性白血病等血液肿瘤，以及肝癌、结直肠癌等实体瘤领域的临床试验。同时，真实生物也在开发阿兹夫定与哆希替尼等药物的联合疗法，以期挖掘现有产品的潜力。
然而，在拓展研发管线的同时，真实生物的研发投入却在收缩。2023 年公司研发费用为 2.38 亿元，2024 年同比下降 36.8% 至 1.51 亿元。目前，阿兹夫定新增适应症及其他候选药物均处于临床前或早期临床阶段，短期内难以贡献收入，转型成效尚待时间验证。
尽管研发开支有所控制，真实生物仍面临较大的资金压力。截至 2025 年上半年末，公司现金及现金等价物仅为 5000.5 万元，而同期的行政与研发开支合计接近 1 亿元，资金缺口显著。
更严峻的是，真实生物还背负着来自 A、B 轮融资的对赌条款。招股书显示，公司在 2021 年完成两轮融资，累计募资 7.13 亿元，相关优先股股东享有赎回权。若触发回购条件，真实生物需按年利率 10% 回购优先股。在业绩下滑、资金紧张的背景下，该对赌协议为公司经营及 IPO 进程带来额外压力。
医药行业分析师朱明军指出，真实生物正处在关键的转型十字路口。其未来命运取决于能否在有限的时间内，借助 IPO 资金缓解债务压力，同时通过临床数据的突破证明研发管线的潜在价值，最终完成从 " 单一产品公司 " 向多元化研发企业的艰难转身。
北京商报记者 王寅浩 宋雨盈
