本文作者：董静
来源：硬 AI
对于近期的 "AI 泡沫论 "，美银提出了鲜明的逆向观点：对芯片股是 " 反向利好 "，有助于防止过度拥挤。英伟达存在显著低估，因为股价没有反映真实的增长潜力。
11 月 11 日，据硬 AI 消息，美银在最新研报中称，当前市场对 AI 资本开支的普遍怀疑情绪，非但不是风险，反而是确保该赛道获得持久回报的 " 反向利好 "。这种怀疑论有助于防止板块过度拥挤。
该行认为，近期 AI 芯片股的波动主要源于可修正的宏观因素，而非 AI 支出周期的基本面恶化。事实上，从 AI 配套产业的强劲表现及英伟达的乐观展望来看，底层需求依旧坚实。
美银称，对 OpenAI 宏大计划的质疑更是以偏概全，忽略了真正驱动 AI 投资的是大型科技巨头的防御性战略。尤其值得关注的是，作为行业龙头的英伟达，其当前股价并未反映其真实的增长潜力，存在显著的低估。
AI 怀疑论：一个健康的 " 逆向积极 " 信号
尽管上周大型 AI 半导体股票平均下跌了 7-8%，但美银认为，这并非 AI 支出周期出现问题的信号。相反，股价波动更多是由宏观因素驱动，例如对美国政府停摆的担忧、疲软的就业数据、关税动荡以及对 OpenAI 评论的误读。这些都是可修正的短期噪音，而非基本面利空。
真正的基本面信号恰恰相反。报告强调，AI 相关的配套领域表现强劲，例如存储和中小型光模块股票上周上涨了 14%，这表明 AI 基础设施的建设正在全面铺开。
此外，英伟达在近期 GTC 大会上披露的 2025/26 财年数据中心业务展望，其规模超过 5000 亿美元，进一步印证了 AI 需求的强劲和持续性。
因此，美银认为，普遍存在的怀疑情绪反而有助于市场保持冷静，重申了对 AI 建设核心受益股的 " 买入 " 评级，包括数据中心领域的英伟达、博通、AMD，以及半导体设备领域的泛林集团（LRCX）、科磊（KLAC）和应用材料（AMAT）。
驳斥 "AI 支出不可持续 "：巨头们的防御性投资才是关键
市场上一种常见的看空论调是：" 既然 OpenAI 无法为其 1.4 万亿美元的长期承诺自圆其说，那么 AI 股票一定被高估了。" 美银将此观点斥为 " 懒惰和断章取义的论点 "。
首先，OpenAI 的宏伟计划尚未落地，并且会受到电力和数据中心空间等现实条件的制约。更重要的是，当前 AI 支出的绝大部分并非来自初创公司，而是由盈利能力强大的上市 " 超大规模云厂商 "（hyperscalers）推动。
美银认为，对于这些科技巨头而言，升级到加速计算（从传统 CPU 计算升级）不仅是 " 任务关键 "，更是一种 " 防御性 " 投资。
报告以谷歌为例：其高达 920 亿美元的资本支出，是在 " 捍卫 " 其超过 2000 亿美元的搜索业务领导地位，防止用户流向 ChatGPT、Perplexity 等新兴竞争对手。
美银表示，与此同时，以 OpenAI（拥有超过 100 万商业客户）和 Anthropic（拥有超过 30 万商业客户）为代表的私营 AI 公司正在迅速吸引企业用户，这反过来又会持续对上市的软件和基础设施即服务（IaaS）供应商施加压力，迫使它们增加 AI 投资。因此，AI 支出的核心驱动力稳固且强大。
英伟达：并非泡沫，而是价值被低估
报告重点指出，英伟达的股票极具吸引力，其定价仅仅反映了 " 非常审慎的 AI 部署 "。
根据英伟达近期披露的 2025/26 财年约 5000 亿美元的数据中心订单，美银估算公司在 2026 年的每股收益（EPS）有望达到约 8 美元。
这意味着，一家销售额 / 每股收益年同比增长分别高达 50%/70% 的公司，其市盈率仅为 24 倍，这与市场平均水平相当，可以说是 " 不高的估值 "。
为了进一步说明其潜力，报告做了一个情景假设：
即便到 2030 年，AI 资本支出仅达到英伟达预测的 3 万亿至 4 万亿美元范围的 50%，公司届时的 EPS 也可能超过 40 美元 / 股。这意味着，以当前股价计算，其远期市盈率将低于 5 倍。
美银认为这个数字 " 不合常理 "，并以此佐证其观点：尽管媒体头条充斥着泡沫论，但英伟达的股价实际上是被低估了。
