继三季度阶段亏损后，生猪养殖业迎来了四季度 " 开门黑 "。
从近日披露的 10 月销售简报来看，上市猪企普遍销量增长却收入下滑，背后直接原因是生猪价格跌破成本线以及供给压力延续。结合三季度多数上市猪企净利大幅下滑、部分仅勉强盈利，且资产负债率持续攀升，进一步凸显当前行业的经营困境。
猪价红利逐渐消退，旺季需求提振预期存疑。尽管产能调控政策持续加码，但能繁母猪存栏降幅甚微，产能仍处阶段性偏高区间。降本已成行业突围关键，头部猪企依托技术与供应链优势尚可压缩成本，中小猪企的淘汰压力则更为突出。
量增减收延续，阶段亏损已现
据上市猪企公告，不少猪企 10 月销量大增，其中温氏股份（300498.SZ）、新希望（000876.SZ）、天邦食品（002124.SZ）、京基智农（000048.SZ）等上市猪企单月销量创下年内新高。
具体来看，牧原股份（002714.SZ）10 月销售商品猪 707.6 万头，同比增长 13.17%；商品猪销售均价 11.55 元 / 公斤，同比变动 -32.73%；商品猪销售收入 103.31 亿元，同比变动 -22.28%。
温氏股份 10 月销售生猪 389.28 万头，收入 50.48 亿元，毛猪销售均价 11.57 元 / 公斤，同比变动分别为 45.69%、-13.15%、-34.41%。
新希望 10 月销售生猪 168.51 万头，同比增幅 34.44%；收入 19.18 亿元，同比变动 -7.83%；商品猪销售均价 11.28 元 / 公斤，同比变动 -35.06%。
天邦食品 10 月销售商品猪 68.60 万头，销售收入 60,748.57 万元，销售均价 11.77 元 / 公斤，环比变动分别为 11.95%、-4.25%、-13.98%。
京基智农 10 月销售生猪 23.33 万头，销售收入 3.17 亿元；商品猪销售均价 11.87 元 /kg，同比变动 27.55%、-15.47%、-34.06%。
就销量上升的原因，温氏股份表示，主要是受公司前期投苗增加以及外卖仔猪影响。新希望的解释类似，主要是因为前期新生与投放仔猪增幅较大。牧原股份则表示，是由于生猪出栏降体重等要求，导致生猪出栏量增多。
行业压力已反映在上市猪企三季报中。据统计，22 家 A 股生猪养殖公司中，有 19 家第三季度净利润同比下滑，9 家亏损。其中，19 家上市猪企实现归母净利润 56.84 亿元，环比 -35.86%。
头部企业表现尤为突出，例如温氏股份第三季度实现营收 259.37 亿元，同比下降 9.76%，为 2024 年以来首次单季度收入下滑；实现归母净利润 17.81 亿元，同比下降 65.02%。大北农第三季度归母净利润为 2169.10 万元，同比下降 92.50%。新希望第三季度归母净利润为 512.55 万元，同比下降 99.6%。牧原股份第三季度实现归母净利润 42.49 亿元，同比下降 55.98%。
截至三季度末，多家上市猪企资产负债率攀升，其中，金新农、新五丰、天邦食品、天域生物等负债率超过 70%。根据华福证券统计，2025Q3 生猪板块负债率平均值为 56.45%，环比 +0.22pct，行业下行周期背景下多数企业负债率上升，显示出周期底部行业加速分化。
猪价低位徘徊，产能去化待提速
行业收入与利润普遍下滑，核心驱动因素为三季度生猪价格的深度回调。
据中国养猪网，生猪价格自今年 9 月以来持续走低，其间一度跌破 11 元 / 公斤，创下年内新低。截至 11 月 17 日，全国生猪（外三元）均价为 11.87 元 / 公斤，环比下跌 0.67%，同比下跌 30.26%。
猪价跌破成本线，直接导致全行业养殖效益恶化。另有研报数据显示，截至 10 月 24 日，行业平均自繁自养生猪头均盈利 -185.68 元，外购仔猪盈利 -289.07 元 / 头，显示养殖亏损加剧。
多数行业人士分析认为，终端消费对高猪价接受度下降，屠宰企业为减亏主动降低屠宰量，部分区域出栏压力显现，制约短期猪价上涨的主要原因。随着腌腊季到来，需求有望逐步好转。
值得注意的是，随着猪价红利减弱及猪周期波动缩短，近年来猪价走势呈现出 " 淡季不淡、旺季不旺 " 的特征。冬季腌腊行情能否提振市场需求仍待验证。
从中长期角度看，据国贸期货推测，按照上半年仔猪产能推算，生猪出栏将持续增长至明年 2 月份，四季度生猪出栏同比达到近 5 年高位。
今年以来，有关部门已多次召开产能调控座谈会，政策力度逐渐加码。其中，9 月 16 日，发改委联合农业农村部召开生猪产能调控座谈会议，明确要求 25 家头部企业在 2026 年 1 月底前合计减少能繁母猪 100 万头；二是推动各省同步落实能繁母猪调减。
截至目前，产能调控成效尚不明显。数据显示，三季度末全国能繁母猪存栏量为 4035 万头，较二季度末下降 0.2%。若综合考虑生产效率提升的影响，生猪产能目前基本上仍处于阶段性偏高。
华福证券认为，近期猪价重心下移，养殖已陷入亏损状态，叠加产能调控政策推进，行业产能去化预期增强，有望推动长期猪价中枢上移。
" 政策调控与行业亏损有望带来产能加速去化，猪价有望在 26 年下半年迎来向上拐点。" 东兴证券认为，政策调控对于生猪市场的影响短空长多，短期会增加行业阶段性供给，造成猪价下行压力，成本落后的养殖主体压力增大；中长期来看有利于落后产能出清和生猪市场的高质量发展。
降本存结构性分化，中小猪企受益有限
面对猪价跌跌不休、产能去化远水难解近渴，猪企的当务之急还是死磕降本。
以牧原股份为例，其生猪养殖完全成本从 1 月的 13.1 元 / 公斤，逐步降至 9 月的 11.6 元 / 公斤，期间累计下降 1.5 元 / 公斤，降幅约 11.5%。但即便成本控制成效明显，仍难以对冲猪价下行的压力。
事实上，我国生猪养殖核心成本主要由饲料及仔猪成本构成，其中，饲料成本约占 60% 以上，仔猪成本约占 25%，人工成本占比不到 10%。2024 年以来，育肥猪饲料价格持续走低，2025 年饲料价格整体处于近 5 年新低。
猪饲料的主要原料是玉米和豆粕。作为全球第一大大豆进口国，我国每年进口近亿吨大豆，其中养猪消耗近四成。2018 年，中美发生贸易摩擦，我国进口的 8803 万吨大豆 90% 以上来源于巴西、美国、阿根廷等国，大豆价格攀升抬高了豆粕价格，国内畜禽饲料成本加剧上涨。随着中美谈判落地，豆粕期现价格上涨。近期有分析指出，我国或重启美豆进口，豆粕回归成本驱动逻辑。
" 豆粕减量替代 " 成为一个恒久命题。为积极应对饲用豆粕供应和价格的不利预期，促进降本增效，农业农村部近日提出指导意见，推广低蛋白低豆粕多元化饲料技术。例如，将仔猪饲料豆粕占比降至 16%，育肥猪后期降至 8%。
头部猪企通过技术替代与供应链优化夯实成本优势。例如，牧原股份将饲料中豆粕占比从 18% 降至 12%，单头猪饲料成本下降超 1.2 元 / 公斤。温氏股份等企业也通过优化配方（如添加合成氨基酸）和自建饲料厂，将豆粕成本压缩 10%-15%。神农集团则致力于提升猪只健康度和蓝耳双阴猪群比例。此外，头部企业通过多元化采购和长协锁定价格，以及智能化养殖（如智能环控系统）和育种优化（PSY 提升），进一步规避市场波动风险，提升生产效率。
然而，中小猪企由于技术应用滞后和议价能力弱，难以快速调整配方，面临的成本压力将更大。诸如华统股份、金新农等企业当前养殖成本仍高于 13.7 元 / 公斤，显著高于行业均值。
倘若饲料成本上涨，中小猪企的利润空间将进一步压缩。如若无法加快技术转型，在价格波动中这些企业将面临淘汰风险，行业集中度也将进一步提升。（文｜公司观察，作者｜马琼，编辑｜曹晟源）
