蓝鲸新闻 11 月 6 日讯（记者 邵雨婷）近日，港交所官网显示，北京嗨学网教育科技股份有限公司（以下简称 " 嗨学网 "）向港交所主板提交上市申请书，独家保荐人为招银国际。
作为在线职业培训头部企业，嗨学网虽拥有超 80% 的高毛利和三大品牌矩阵，却持续亏损且退费率攀升。目前，公司业务高度依赖建筑类课程，新拓展领域回报有限，为此，公司转向 AI 技术布局，但经营现金流承压，资金链紧张。此次 IPO，嗨学网拟募资用于 AI 研发、业务扩张及并购以缓解困局。
高毛利下仍持续亏损，获客成本上涨退费率攀升
据招股书，嗨学网是在线职业能力培训服务提供商。" 嗨学 " 品牌由纽交所上市的职业教育公司尚德机构孵化设立，2012 年，该品牌从尚德机构拆分独立。目前，公司拥有基石品牌 " 嗨学 "、进阶品牌 " 精进 "、企业服务品牌 " 数培通 " 为核心的三大产品矩阵。
根据弗若斯特沙利文报告，2024 年按收入计，嗨学网是中国第四大在线职业能力培训服务提供商；该公司还是中国最大在线建筑职业能力培训服务提供商以及第二大在线应急安全职业能力培训服务提供商。
招股书显示，2022 年、2023 年、2024 年以及 2025 年上半年（以下简称 " 报告期 "），嗨学网分别录得收入 4 亿元、4.72 亿元、5.11 亿元以及 2.32 亿元；分别产生净亏损 1.86 亿元、1.75 亿元、9070 万元以及 1.58 亿元；毛利率分别为 78.6%、81.1%、81.6%、85.8%。
高毛利仍无法阻挡亏损的加剧，2025 年上半年，公司的亏损同比扩大 125.7%，赶超 2024 年全年的净亏损，营收也同比下降 5.3%。
嗨学网称，其产生净亏损的原因是按公平值计入损益的金融负债的非现金公平值亏损、来自优先权利股份的亏损，以及销售及营销、研发及技术基础设施方面的投资。
报告期内，公司录得按公平值计入损益的金融负债的公平值亏损分别为 1.49 亿元、1.83 亿元、1.01 亿元及 1.78 亿元；销售及营销开支分别约 2.85 亿元、3.15 亿元、3.3 亿元、1.47 亿元，分别占同期收入的 71.3%、66.8%、64.7% 及 63.4%。
尽管嗨学网将近六成的收入都用于营销，但效果甚微，公司的获客成本持续攀升。报告期内，公司的获客成本分别为 414.8 元、301.6 元、428.7 元及 441.2 元。
嗨学网表示，主要是在特定电商平台及社交媒体上的推广活动的投资回报率下降，因此对该类活动进行削减，导致以优惠价格购买嗨学网体验式营销产品的付费用户数量减少。
据悉，用户一般在报名嗨学网的在线课程时需支付全部课程费用，其中，嗨学课堂的课程价格在 20 元至 5000 元之间，精进学堂的在 2800 元至 3.36 万元之间。报告期内，嗨学网的付费用户分别是 68.74 万人、104.56 万人、77.04 万人及 33.31 万人。
获客难，留客更难。报告期内，嗨学网课程产品的退费率分别为 9.1%、9.9%、10.5%、15.9%；而其由客户预付款而形成的合约负债分别是 2.78 亿、3.21 亿、3.19 亿及 3.01 亿元。
对于退费率的增长，嗨学网表示，2025 年上半年课程退费率较高，主要由于用户的退款请求通常于 12 月及 1 月考试成绩公布时出现，在此情况下，退款通常会在接下来的第一个季度进行。
值得一提的是，2020 年，嗨学网曾因退费难问题被央视 "3 · 15" 晚会点名曝光。据报道，不少消费者受诱导买课，嗨学网销售曾承诺 " 保过班，不过包退 "，但在服务协议中却标注是否符合报名条件是学员的个人义务，这样一则条款让不少消费者在退费时遭遇 " 拉锯战 "。
尽管嗨学网在官方微博回应表示，针对 "3 · 15" 晚会报道的退费难问题，嗨学高度重视，于第一时间成立特别工作组，对相关事件展开调查，并将及时向社会公众通报进展。但截至 2025 年 11 月 6 日，黑猫投诉平台上关于嗨学网的投诉总量已超过 8400 条，主要涉及虚假宣传、退款难、诱导消费等问题。
业务结构相对集中，拥抱 AI 能否纾困？
持续 " 烧钱 " 获客的背后，是嗨学网在业务结构相对集中下，不断尝试扩展新业务。
据招股书，嗨学网的在线课程涵盖的考试类别主要包括建筑施工类、应急安全类、财会经济类、法律类及医疗卫生类职业资格考试等各类认证和资格考试。
而嗨学网大部分收入来源于建筑相关职业资格考试课程，包括一级建造师资格考试课程、一级造价工程师资格考试课程等，业务结构相对集中。报告期内，建筑相关职业资格考试课程产生的收入分别占公司总收入的 68.2%、61.5%、59.3% 及 59.8%。
嗨学网表示，建筑相关职业资格考试课程在未来仍将继续成为公司的收入重点。但是，当前房地产行业仍处于调整期，建筑从业人数和职业资格考试需求可能随之波动，将直接影响嗨学网的核心收入来源。
因此，近年来，嗨学网也在尝试拓展财会经济类、法律职业及医疗卫生类等新领域，但公司也在招股书中坦承，这些新业务在起步阶段得到的回报可能低于既有的建筑施工类及应急安全类课程。
为了打破困局，嗨学网转身投向了时兴的 AI 技术。2025 年，嗨学网组建了独立的 AI 创新小组推进整体 AI 应用场景设计和智能体研发，并围绕 " 助学 "" 助教 " 和 " 助销 " 三个职能，分别打造了 AI 学霸助手、AI 学术助教和 AI 营销助手三大智能体工具。
不过，报告期内，嗨学网的研发开支分别为 2450 万元、2000 万元、2370 万元和 920 万元，占当期收入占比分别是 6.13%、4.24%、4.63%、3.97%，远低于同期销售及营销开支。
新领域和新业务的探索也让嗨学网的经营现金流承压。2025 年上半年，嗨学网产生负经营现金流 150 万元。截至 2025 年 6 月 30 日，公司持有货币资金 1.09 亿元，资产总额为 2.71 亿元；流动负债总额为 19.02 亿元。
嗨学网方面表示，若公司持续出现负经营现金流，维持运营及为业务策略提供资金的能力可能受到不利影响。可能需要额外融资以满足公司的运营资金需求或为扩张计划提供资金。
本次赴港 IPO，嗨学网拟募集资金用于推进未来五年在 AI 技术领域的战略性研发投资；扩大现有的产品和服务；扩大渠道及销售网络；并购整合细分行业赛道的优质机构；用作营运资金及其他一般公司用途。
