一、公司发布 2025 年三季报
10 月 30 日，比亚迪（002594）正式披露 2025 年第三季度财务报告。报告显示，尽管前三季度营收再创同期新高，但公司出现了近年来罕见的单季度收入负增长。第三季度公司实现营收 1949.85 亿元，同比下降 3.05%；净利润 78.23 亿元，同比下降 32.60%。从累计数据看，前三季度公司实现营业总收入 5662.66 亿元，同比增长 12.75%；归母净利润 233.33 亿元，同比下降 7.55%。在激进的扩张策略下，公司研发费用同比大增 31% 至 437.5 亿元，甚至超过了同期 233.3 亿元的净利润。
二、济安点评
济安金信上市公司评价中心基于专业评级框架，通过公司竞争力评级与财务八项能力，对比亚迪 ( 002594 ) 的财务状况进行了综合评价。
（1）公司竞争力评级：
济安金信竞争力评级旨在及时发现公司规模实力、现金流量、盈利能力、运营效率、偿债能力、发展能力、资本结构、资产质量等存在的问题，通过检测能力短板和下滑趋势，动态配置权重，逐季进行评级。
比亚迪评级：BB
在新能源汽车这一竞争激烈行业中，比亚迪整体财务状况稳健，规模优势显著，盈利能力突出，但运营效率与资本结构面临一定压力。其核心特征可概括为：规模实力雄厚，海外增长强劲，研发投入激进，但短期盈利承压，债务负担加重。
（2）财务八项能力评级：
根据济安评级体系，比亚迪八大财务能力评级结果如下：
2025 年前三季度，比亚迪营收同比增长 12.75%，但净利润下降 7.55%，呈现 " 增收不增利 " 态势。扣非净利润同比下降 11.65%，显示主营业务盈利质量有所下滑。公司海外市场表现亮眼，1-9 月海外销量达 70.16 万辆，同比激增 132%，远超 2024 年全年海外销量总和，成为业绩增长的重要引擎。花旗预计比亚迪 2025 年全年销量将达 467 万辆，2026 年进一步提升至 539 万辆。截至 9 月末，公司在建工程较年初暴涨 144.51%，显示大规模产能扩张仍在持续。同时，公司开发支出较年初激增 519.65%，表明未来产品与技术储备丰富。
2. 运营效率（评级 ccc）：资源管理存在一定问题，资产营运效率较低，资产效益低于 A 股市场汽车上市公司平均水平。
报告期内，公司存货 1530 亿元，较年初激增 31.83%，存货增速远超营收增速，库存管理效率有所下滑。同时，公司净资产收益率为 10.83%，同比下降 6.32 个百分点，资产效益明显下滑。总资产周转率等核心营运指标也呈现下行趋势。前三季度营业成本 4651 亿元，同比增长 14.70%，增速超过营收增速近 2 个百分点。期间费用合计 775 亿元，同比增长 22.37%，费用增速高于收入增速。
3. 偿债能力（评级 bbb）：能够偿付到期的所有负债，但存在较多债务展期，公司信誉较好。
截至 2025 年三季度末，比亚迪总资产 9019 亿元，较年初增长 15.14%，资产规模持续扩大。公司资产负债率为 71.35%，低于去年同期的 77.91%，也低于行业平均的 77.17%，显示出较好的偿债能力。然而，长期借款 612 亿元，较年初激增 641.10%，债务结构发生显著变化，长期偿债压力增大。同时，应付债券从零增至 50 亿元，融资渠道多元化。
4. 盈利能力（评级 aa）：经营业绩处于 A 股市场汽车上市公司领先水平，创收能力强，成本和费用控制能力强。
尽管面临行业价格战压力，比亚迪前三季度毛利率仍保持在 17.87%，高于行业平均水平，显示较强的定价能力和成本控制力。公司前三季度净利润达 233.33 亿元，在汽车行业中排名前列，盈利能力依然保持领先。第三季度净利润环比增长 23%，毛利率环比上升 1.6 个百分点，呈现企稳回升迹象。不过，第三季度单季净利润同比下降 32.60%，反映短期内盈利承压。研发费用率高达 7.72%，短期内挤压了利润空间。
5. 现金流量（评级 bbb）：现金流量较为稳定，公司盈利能力较强，投资与筹资活动较正常。
前三季度，公司经营活动产生的现金流量净额为 408.45 亿元，尽管同比下降 27.42%，但整体规模仍较为可观。投资活动现金流净额为 -1275.71 亿元，上年同期为 -866.51 亿元，主要由于购建固定资产等支出大增。筹资活动现金流净额 1016.63 亿元，同比大幅增加 1136.24 亿元，主要为支持业务扩张而增加的融资。
6. 资本结构（评级 cc）：当前资本结构很不合理，影响企业自身的融资与发展，已经成为瓶颈。
2025 年前三季度，比亚迪长期借款激增 641.10% 至 612 亿元，债务规模急剧扩张。同时，公司应付债券 50 亿元，年初为零；其他流动负债 217 亿元，较年初增长 300.18%，主要为发行超短期融资券所致。前三季度购建固定资产等支付现金 1149 亿元，同比大增 64.72%，激进扩张策略对资本结构造成显著压力。
7. 规模实力（评级 aaa）：规模极大促进生产效率提高和技术进步，生产成本处于 A 股市场汽车上市公司最低水平。
比亚迪前三季度营收 5662.66 亿元，在汽车行业中排名第一，规模优势显著。公司前三季度全球累计销量达 326 万辆，同比增长 18.64%，稳居全球新能源汽车销冠宝座。其中纯电车型销量 161 万辆，远超特斯拉的 122 万辆。截至三季度末，公司总资产 9019.25 亿元，业务覆盖全球 117 个国家和地区，已形成全球性业务布局。累计研发投入超 2200 亿元，构建了深厚的技术护城河。
8. 资产质量（评级 a）：资产质量高，能够满足企业长、短期发展以及大部分偿还债务的需要。
截至 2025 年三季度末，比亚迪货币资金充裕，交易性金融资产 555 亿元，较年初增长 37.06%，主要是理财业务增加。公司应收账款 394 亿元，较年初下降 36.81%，主要是应收账款保理业务增加，资产流动性改善。固定资产较上年末增加 5.24%，同时在建工程大幅增加，为未来产能提升奠定基础。（本文首发于巴伦中文网，作者｜济安研究院）
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